招商張夏：2019年將是A股七年周期的“熊牛轉折”之年

2019年將會是三年半經濟上行周期的起點，同時也是A股七年周期的“熊牛轉折”之年，正恰逢資本市場五年一遇政策密集期，疊加5年的技術進步周期起始期，構成A股“三期疊加”。我們有理由相信在經歷了絕望而黯淡的2018年之後，周期的車輪繼續滾滾前行， 2019年有望成為A股新一輪上行周期的起始之年。

核心觀點

?A股從1990年誕生，到2018年正好四個28個年頭，28年正好是四個七年。在最初的七年過程中，處在混沌狀態，波動極其之劇烈，也基本不反映中國經濟的基本面。七年之後的1998年，公募基金誕生。機構投資者開始逐漸在A股登場，此後，保險、私募、外資、社保一一入市，開始緩慢的改變A股的生態。A股也越來越反映經濟基本面、政策和流動性。而從1998年開始，A股開啟了七年輪回之旅。

?A股每七年都會依次經歷——牛熊轉折；牛市開啟；牛市高潮；牛尾熊啟；熊中反彈；熊中震蕩；大熊市七個階段。

?我們認為，三年半的信貸周期以及導致信貸周期出現的政策輪回是造成A股呈現七年周期波動的關鍵原因，而其中，資金面、投資者心態對估值產生了關鍵影響。

?按照時間推演，2019年將會進入七年周期的起始之年，A股有望迎來新上行周期起點。

?國家對資本市場的支持也呈現周期性規律，每隔五年。資本市場就被提到重要的位置，從國務院層面發布重要的支持資本市場的檔案。於此同時也會開啟一個新的市場。從2004年的中小板，到2009年創業板，再到2014年滬股通開通，而2019年，科創板有望推出。相應的，在最近召開的中央經濟工作會議中，將資本市場描述為“牽一發而動全身”。而近期，相關部門也陸續頒布了各種支持資本市場的政策。2019年，資本市場將會再次迎來政策友好期。

?2018年底，5G頻譜落地，牌照有望在2019年中發放，伴隨著5G逐漸走入商用，新一代智能手機、智能駕駛、VR/AR、人工智能、物聯網等領域也有望迎來一系列技術突破。站在2019年，我們又一次站在了新技術的前夜。我們相信，新技術應用帶來的新需求，新技術的帶來生產效率的提升，是中國走出本輪經濟困境的關鍵因素之一。

?當下，經濟增速下行，市場情緒極度悲觀。但是上一輪牛市中的資金面後遺症（解禁、質押、信託）和業績後遺症（商譽）開始逐漸出清。而此時，市場化改革將會繼續深化，財政貨幣政策轉向積極，資本市場支持政策頻出。以國資、私募股權基金、海外機構為代表開始逐漸加大A股布局力度。

?我們有理由相信在經歷了絕望而黯淡的2018年之後，周期的車輪繼續滾滾前行， 2019年有望成為A股新一輪上行周期的起始之年。

?本文寫作時，市場空前悲觀，上證指數再次瀕臨新低2449，特著此文，以備後驗。

?說明：由於上證指數隻包含上交所的股票，本文中以WIND全A指數作為分析指數。

風險提示：貿易摩擦加劇，海外經濟波動。

本文寫作時，市場空前悲觀，上證指數再次瀕臨新低2449，特著此文，以備驗證。

說明：由於上證指數隻包含上交所的股票，本文中以WIND全A指數作為分析指數。

正文

01、A股站在七年周期的起點

1、A股七年周期波動

人們都說，魚的記憶只有七秒，但人的記憶只有七年。七年可以改變很多東西，也可以讓人將悲傷痛苦的回憶徹底遺忘。

A股從1990年誕生，到2018年正好四個28個年頭，28年正好是四個七年。在最初的七年過程中，處在混沌狀態，波動極其之劇烈，也基本不反映中國經濟的基本面。七年之後的1998年，公募基金誕生。機構投資者開始逐漸在A股登場，此後，保險、私募、外資、社保一一入市，開始緩慢的改變A股的生態。A股也越來越反映經濟基本面、政策和流動性。而從1998年開始，A股開啟了七年輪回之旅。

如上圖所示，A股每個七年周期基本可以按年劃分為七個階段。分別是

牛熊轉折，光明之始。如果以上證指數作為計量。上證分別在1998年、2005年、2012年出現了此後七年的低點，分別是1043/998/1949。WIND全A指數也出現了相對低點。

牛市開啟，乘風破浪。1999年、2006年、2013年，這三年，WIND全A指數上漲，18%，112%，5.44%。雖然2013年指數整體漲幅不大，但中小板指上漲18%，創業扳指漲幅達到82%。

牛市高潮，大幅上漲。2000年，2007年，2014年，這三年，指數大幅上漲，WIND全A指數上漲，57%，166%，52.6%。

牛尾熊始，最後高光。2001年，2008年，2015年，這三年，開年之後，指數都進行了最後一波上攻。如果按WIND全A指數看，在2001年，2008年和2015年都出現了未來4年的高點。此後，指數都出現的巨大的跌幅。

熊中反彈，未見新高。2002年，2009年，2016年，這三年，開年之後，指數都出現了較為明顯的反彈，但是最終都未能創新高。指數轉為震蕩。

熊中震蕩，結構行情。2003年，2010，2017年，這三年指數呈現震蕩行情，波動不大，2003年、2010年、2017年WIND全A指數分別-3.5%，-6.9%、4.9%。

大熊市。2004年、2011年、2018年，這三年是熊市中下跌最快的一年，WIND全A指數分別下跌16.6%，22.4%，28%。

2、為何會有七年周期

從1998年開始，A股開始逐漸反應甚至提前反應基本面也就是企業盈利。指數的低點與企業盈利低點前後出現。A股走勢基本是企業盈利走勢的表現。

而在我們前面《信貸周期論與機器進化論》《中國蝶變、A股涅槃》中，都論述了中國經濟存在三年半的信貸周期。

中國的財政貨幣政策是三年半的周期。如果用固定資產新開工計劃項目總投資額和社融的增量增速構建投資領先指標，可以預測未來中國經濟的走勢。

因此，企業盈利增速也是三年半的周期。

七年正好是兩個三年半周期。七年中第一個三年半，市場情緒高漲，會將指數估值達到一個非常高的位置，但是，第二個周期高點出現的時候，市場仍然沒有從第一輪下跌過程中的恐慌心態出清，當指數反彈到一定位置後就會著急止盈。而另外此前虧損的投資者在第二個三年半不斷上漲過程中回本後會選擇止盈。因此，第二階段估值高點總是會低於低於第一階段。因此，整體而言，第二個三年半雖然由於經濟基本面改善而反彈，但是估值難以回到此前高位，因此，整體呈現熊市反彈的局面。

02、資本市場政策五年周期

股票市場是資本市場的重要組成部分，歷來受到國家的重視。國家對資本市場的支持也呈現周期性規律，每隔五年。資本市場就被提到重要的位置，從國務院層面發布重要的支持資本市場的檔案。於此同時，也會開啟一個新的市場。

從2004年的中小板，到2009年創業板，再到2014年滬股通開通，而2019年，科創板有望推出。相應的，在最近召開的中央經濟工作會議中，將資本市場描述為“牽一發而動全身“。而近期，相關部門也陸續頒布了各種支持資本市場的政策。

2019年，資本市場將會再次迎來政策友好期。

03、五年一輪技術進步周期

通訊技術的發展是所有其他科技創新的基礎，目前從3G開始，每一次通信領域的創新都會帶來新的技術創新。2009年初3G牌照發放後，通信行業進入3G建設高峰，相伴隨的智能手機開始逐漸普及應用；2013年底，4G牌照發放，進入4G建設高峰，移動互聯網應用開始普及，中國進入了移動互聯網時代。2018年底，5G頻譜落地，牌照有望在2019年中發放，伴隨著5G逐漸走入商用，新一代智能手機、智能駕駛、VR/AR、人工智能、物聯網等領域也有望迎來一系列技術突破。

站在2019年，我們又一次站在了新技術的前夜。我們相信，新技術應用帶來的新需求，新技術的帶來生產效率的提升，是中國走出本輪經濟困境的關鍵因素之一。

就股票市場而言，2009-2010年，2013-2015年新興產業在股票市場有著更優異的表現，也湧現出一批牛股。

04、A股開啟新起點

從2015年6月份開始，A股進入持續回調，雖然2016-2017年A股出現了結構性的反彈，藍籌表現優異，但是A股大部分股票都處在回調的趨勢中。

此前，2015年市場異常調整發生後，2016年開始，伴隨社融規模大幅回升，經濟明顯改善，企業盈利大幅改善。但是2017年開始，金融監管趨嚴，疊加貨幣政策中性偏緊，整體股票市場流動性遭遇壓縮，估值持續回落。

而A股當下經歷著上一輪牛市中，大規模資金入市後的最後的出清。12月是解禁和信託到期的最高峰，引發了近期了持續調整。

過了12月，解禁規模明顯減少，信託到期逐漸減少。股權質押到期量逐漸減少並逐漸並化解，股票市場的被動減持將會逐漸減少，資金面迎來出清。

而2018年伴隨三年半經濟周期進入下行期，財政貨幣政策如期轉為積極，金融監管逐漸放鬆，資本市場政策逐漸轉暖。

正如我們在年度策略報告《馮虛禦“風”，踏“浪”而行》中所描述，A股迎來資本市場新時代，新投資、新市場、新工具、新制度的出現，有望給A股帶來新的增量積極變化。

國有資本、私募股權基金、境外資金、銀行都開始積極布局A股。

2018年以來，股權轉讓的企業數量和金額開始大幅增加，新的股東開始逐漸入場。A股正在完成最後的交接。

2019年將會是三年半經濟上行周期的起點，A股七年周期的“熊牛分界”之年，正恰逢資本市場五年一遇政策密集期，疊加5年的技術進步周期起始。是七年上行周期啟動期，疊加資本市場政策友好期，疊加五年技術進步起始期的“三期疊加”。我們們有理由相信在經歷了絕望而黯淡的2018年之後，周期的車輪繼續滾滾前行，進入2019年，A股有望開啟新一輪七年輪動，將會迎來新的起點。