國債期貨市場功能發揮逐步深化

　　⊙國信證券 董德志

　　2013年9月6日，我國5年期國債期貨上市，成為國內第一個標準化的利率期貨品種；2015年3月20日，10年期國債期貨推出，截至2018年6月29日，10年期國債期貨日均成交量近3萬手、日均持倉量約4.6萬手，是交易最活躍的國債期貨品種。今年7月24日，中金所又就2年期國債期貨合約及細則向社會公開征求意見。若下一步2年期國債期貨能夠順利推出，我國國債期貨產品體系將進一步完善。

　　回顧國債期貨市場的發展，5年期和10年期國債期貨自上市以來運行良好，在提升國債市場運行效率、提高國債市場價格透明度和影響力、管理債券市場利率風險等方面日益發揮重要作用。

　　提升國債市場運行效率

　　近年來，我國國債市場運行效率大大提升。國債年換手率（年成交量/年末規模）由2014年的0.7上升到2017年的1.0，與美國國債市場換手率之比由1/10提高至1/6。在此過程中，國債期貨發揮了催化劑作用：一方面，國債期貨市場投資者積極開展期現套利交易，直接帶動國債現券交易；另一方面，部分債券市場做市商已經利用國債期貨管理做市風險，並取得了積極的成果。在2016年底中國債券市場出現大幅波動期間，利用國債期貨管理做市風險的機構依然保持較為穩定的做市報價頻率，為市場提供流動性，且報價價差合理，有實際成交。

　　提高國債市場價格透明度和影響力

　　國債期貨上市前，由於國債主要在銀行間市場交易，只有直接參與國債現券交易的交易員能掌握國債日內價格變動資訊，市場價格透明度低，影響力有限。由於國債期貨與國債現貨相關度高（5年期國債期貨和國債現貨收益率相關係數為99.63%，10年期相關係數為99.82%），國債期貨具有很好的價格代表性，且國債期貨採用價格報價，價格連續，公開透明，實時向全社會公布，大大提升了國債市場透明度和影響力。

　　在反映貨幣政策資訊方面，國債期貨也發揮著重要作用。2018年4月18日，即央行宣布下調部分金融機構存款準備金率1個百分點後的第一交易日，10年期國債收益率下降15BP至3.50%。國債期貨市場開盤後，10年期國債期貨遠期收益率震蕩走低，在1小時內隱含遠期收益率就下降15BP，可見國債期貨價格能快速反映市場觀點，為貨幣政策的傳導發揮了一定作用。

　　有效管理債券市場利率風險

　　2016年底，國內債券市場大幅調整。2016年10月至12月底，5年期國債收益率最高約上升73BP至3.37%；10年期國債收益率最高約上升79BP至3.19%。在此期間，由於國債期貨市場流動性好，持債機構大量在國債期貨市場上賣空套保，國債期貨市場成交量和持倉量均顯著放大，國債期貨日均成交量上升7倍至約14.4萬手，國債期貨持倉量上升39 %至約10.2萬手。在此次調整中，國債期貨充分發揮了避風港的作用，分流債券市場的拋壓，增強債券市場的韌性，促進債券市場的穩定。

　　已上市的5年期和10年期國債期貨運行品質良好，市場功能逐步發揮。如果2年期國債期貨未來也實現成功上市，可以預見，覆蓋短、中、長期收益率曲線的國債期貨市場將進一步提升債券市場流動性，更及時、更全面地債券市場資訊，助力貨幣政策迅速、有效地傳導，在我國利率市場市場化改革進程中留下濃重的一筆。

責任編輯：吳化章