央行被迫放水？視窗指導提供中小企業流動性

　　這樣的支持政策，發達國家曾做過，是在特殊時刻壓低風險溢價，維護經濟穩定和增長的工具選項之一

　　《財經》記者張威 | 文袁滿 | 編輯

　　“央行視窗指導銀行，向一級交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，支持貸款投放和信用債投放”。某城商行副行長向《財經》記者證實昨日消息，並稱這是鼓勵政策，把握風險前提下可以選擇性開展業務，但風險自擔。根據央行的要求，對於信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金，同時要求必須為產業類，金融債不符合。

　　這一政策舉恰巧趕在近期央行與財政部之間的“互懟”時間點，便給外界很多猜測和關注。

　　“央行這麽做也是不得已而為之。” 平安證券首席經濟學家張明向《財經》記者坦言。

　　政策本身是想給中小企業提供流動性，因為中小企業評級偏低一些，在目前的正常情況下，銀行資本金很匱乏，風險暴露，銀行肯定購買高評級債，傳統的流動性手段未必會將流動性輸送到中小企業。

　　但是，張明認為，結構性政策還是應該由監管當局包括財政部、發改委等機構來實施。傳統情況下，貨幣政策是總量政策，那麽，這種結構性指導會產生效率的損失和扭曲。“從現有的情況來看，目前金融去杠杆導致最大的受害者是中小企業，融資難、成本上升，以前也很少見央行具體指導將貸款帶給誰，對小微企業也多是定向降準策略。”

　　對於央行提供額外MLF支持購買信用債是否構成向市場放水，華泰證券巨集觀首席分析師李超認為，這樣理解有些誇張，這一操作和之前的MLF擴充抵押品一步一步來的，增信過程，金融機構的風險偏好還是高度一致，現在用額外的資金激勵購買債。而且從今年上半年社融增速回落的數據可以看出，表外融資收縮並沒有帶動表內以及債券融資均衡增長，需要增強債券融資功能，穩定社融。

　　今年6月初，央行曾宣布，適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍。將不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券等等納入擔保範圍，此舉意在為優質中小企業增信。

　　中國金融四十人論壇高級研究員張斌向《財經》記者表示，“這樣的支持政策，發達國家曾做過，是在特殊時刻壓低風險溢價，維護經濟穩定和增長的工具選項之一。”

　　與央行視窗指導同一時間點，7月18日，銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制做好民營企業和小微企業融資服務座談會。要求：“大中型銀行要充分發揮‘頭雁’效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降。逐步降低對抵押擔保和外部評估的依賴，從源頭上降低小微企業融資費用負擔。”

　　之所以提供MLF支持信用債投資，業內分析認為源於近期債券環境。數據顯示，截止到7月18日，今年已有28隻債券出現違約，同時，今年以來已有超過300隻債券推遲或者發行失敗。

　　分析認為，上述事件給信用債市場的流動性帶來巨大壓力，如果情況進一步惡化，債券市場融資功能將喪失，對中國去杠杆、穩杠杆非常不利。

　　2017年底的中央經濟工作會議列出了2018年經濟工作的三大攻堅戰，其中“防風險”列為第一，貨幣政策定調為“穩健中性”。在經濟下行壓力增大，去杠杆關鍵時期，下半年貨幣政策到底是否應該寬鬆，又將是監管層下半年面臨的難題。

　　今年上半年，央行實施三次定向降準。“三次定向降準，貨幣政策已經邊際轉向。我們認為當前貨幣政策是靈活適度的貨幣政策，而非穩健中性的貨幣政策了。”李超說。

　　靈活適度的貨幣政策可以理解為，當前貨幣政策是沒有首要目標的，而去年貨幣政策的首要目標很清晰，就是國際收支平衡和金融穩定，對應的都是貨幣政策邊際收益。接下來需要看GDP數值，現在還沒有到目標值，依然保持6.7%增速，如果跌破6.5%才有可能真正轉寬。

　　“這個時間點央行貨幣政策困境，還是目標過多。不要把貨幣政策賦予太多功能，不要哪個問題都要貨幣政策發力，有些問題是貨幣政策發不了力的。”多位接受記者採訪的人士直言。

　　張明認為，“我不覺得現在央行應該施行寬鬆的貨幣政策，觀察房地產市場現狀，央行怎麽寬鬆？還要不要去杠杆？財政貨幣雙松，過去一年多時間金融去杠杆或會毀於一旦。”央行貨幣政策可以微調，如果市場流動性缺可以適當提供流動性，但是在當前的情況下，財政政策應該繼續發力。

　　對於下半年的貨幣政策，李超預測定向降準會有1-2次，PSL會繼續放量。十年國債收益率看到3.3%，利率下行走勢。相比於現有的貨幣政策，全面轉換一般叫穩健略偏寬鬆的貨幣政策，一般會有全面降準和降息。

　　“下半年，如果其他機構不作為，央行就得被迫放水，不放水怎麽辦呢。”張明說。要破解中國當前的經濟困局，光靠央行是沒用的，其他部委不發力，光靠央行沒辦法。

　　華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家、財政部財政科學研究所原所長賈康表示，由於某種原因，我國巨集觀調控的兩大政策系統之間的協調配合出現了較明顯的問題。兩大管理部門共擔市場經濟的“巨集觀間接調控”之責，需要密切協調配合。

　　中金公司首席經濟學家梁紅認為，雖然大家有共識同意去杠杆是一個在三五年內應該實現的目標，但是如果速度和節奏控制不好也會出現欲速則不達，甚至事與願違的效果。特別是在其它的配套政策都還沒有到位，或者其他一些改革比較滯後的情況下，去杠杆不能夠靠金融去杠杆單兵獨進。

責任編輯：梁斌 SF055