央行創新馳援信用債 低評級債券迎來流動性回暖

　　中國經濟網編者按：7月18日晚，央行為緩解信用風險和小微企業融資難的問題再出政策組合拳。一方面在銀保監會展開的銀行座談會上，指導大中型銀行要加大信貸投放力度，帶動小微企業實際貸款利率明顯下降。另一方面，央行直接視窗指導商業銀行，對於銀行貸款投放以及信用債投資將給予額外的MLF資金，尤其是加大了對於中低評級信用債的支持力度。

　　央行要求以銀行為主的一級交易商，對AA+及以上信用債評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級信用債按1：2給予MLF資金。中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，央行創新運用MLF，支持產業類信用債，有利於減弱政策疊加的緊縮效應，增強經濟韌性。

　　有機構稱，央行此次視窗指導，是政策從上半年因為去杠杆政策導致的過緊，在逐步向正常化回歸，有助於修複市場情緒。

　　央行創新馳援信用債

　　7月18日晚，網傳央行對一級交易商視窗指導，額外給予MLF資金，用於支持貸款投放和信用債投資。對於貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1：1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據和同業借款。對於信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金。

　　有金融業人士表示，其實6月初央行將AA與AA+信用債納入MLF合格質押品就已經傳遞出一個動向，即央行關注到中低等級信用債流動性緊張的狀態。此次視窗指導的力度更大，進一步顯示了央行對民營企業和小微企業的支持，因為這些企業往往主體評級和發行的債券評級都較低，更容易被銀行拒之門外。

　　此次視窗指導也是創新了“玩法”。此前，央行今年已通過定向降準、擴大MLF質押品範圍等多種方式馳援小微企業流動性，但還沒有以額外MLF資金來支持信用債的先例。

　　受到這一利好消息影響，7月19日，信用債市場迎來久違的流動性回暖，城投債率先領漲，整體成交放量。根據統計顯示，有14隻債券以高估值成交。其中，16正商03以9.0%成交，高於估值157.34個基點，該信用債等級為AA。隨著流動性回暖，19日低估值成交債券更是大增至106隻，主要分布在有色金屬、建築材料、食品飲料、房地產等行業。

　　低評級信用債“冬去春來”

　　在此之前，信用資質相對較差的許多企業都經歷了一段灰暗的日子。受今年信用收縮、信用事件多發影響，銀行的信用風險偏好大大降低，市場上出現了高評級債券備受青睞、低評級債券無人問津的情況。

　　這還間接導致了信用資質差的一些企業很難發債，不少債券近期都取消發行。據Wind數據統計，7月以來，債券市場取消或延期發行的債券累計達29隻，總額約160億元。6月債券市場取消或延期發行的債券累計達83隻，規模高達531億元，其中取消發行債券75隻，延期發行債券8隻。

　　2018年上半年，信用債一級市場發行量出現了較為大幅的波動。受春節因素影響，年初發行量處於低位；進入3月份，在債券到期規模較大與較為寬鬆的融資環境的雙重驅動下，一級市場發行量大幅反彈。

　　Wind數據顯示，3月份與4月份，信用債合計發行規模為10224.10億元；較去年同期5243.55億元的發行規模幾乎翻番。但5月-6月，情況便急轉直下，兩個月的合計發行量為5641.1億元，環比幾近腰斬。

　　從評級來看，評級公司今年大多給出了有史以來最趨於負面的評級調整。中國三家主要評級公司——中誠信、大公和聯合資信上半年評級降低比例接近歷史最低水準。其中中誠信國際和大公評級升/降比分比為2.6和0.8，創下歷史最低；聯合資信為1.6，大幅低於去年7.2的水準。

　　社會整體融資有望回升

　　與債券市場融資同樣低迷的，還有社會整體融資規模。央行上周公布的數據顯示，儘管6月新增信貸上漲，但社會融資依然低迷。6月社會融資規模增量為1.18兆元，環比5月“腰斬”到7608億元的增量漲了55%，但比上年同期仍少5902億元。同比增速下降9.8%，刷新歷史新低。

　　對於本次央行再度加碼，向實體經濟輸送“真金白銀”，華創證券資產管理部總經理屈慶認為，政策開始著手修複市場對於信用債的風險偏好，引導資金流入實體，“精準投放”的政策意圖明顯，短期看產業債龍頭和經營業績較好的民企配置價值先行恢復，交易價值還需等待政策的持續跟進。同時，信用改善有助於社融回升，增強經濟韌性；信用債配置需求增加將擠壓市場對於利率的需求，利率債承壓。

　　中信證券明明團隊分析稱，央行此輪視窗指導是為了解決經濟與債市兩者的核心矛盾。其中經濟的核心矛盾是貨幣的擴張帶不動信用的擴張；債市的核心矛盾在於利率債漲而信用債跌，對利率債一致預期的樂觀而信用債一致預期的悲觀，尤其是成交地量的信用債市場，出現了諸多的微觀成交異象，信用債市場投資人大部分看不到什麽趨勢性轉捩點的力量與可能。

　　對於鼓勵銀行表內認購AA+與AA的代價和影響能有多大？中信證券明明團隊認為，托底對於銀行系統資金的佔用與代價不大，銀行有一定動力通過自營接盤自己主貸的重要客戶的債券。中低等級債券收益率可觀，風險低於中小微企業信貸，納入MLF合格質押品，性價比也並不低。做活信用債市場的流動性，不需要匹配信用債餘額，而只需要匹配信用債成交的地量。債券品種不區分城投債還是產業債，只是強調不能是金融企業發行的債券，因此，這樣既支持了城投流動性，也支持了民營企業流動性。

責任編輯：牛鵬飛