2019年風險在哪裡？機遇在哪裡？

2019年即將到來，對於A股市場而言，又是一次全新的挑戰。對於2018年的A股市場，可以認為是股市風險加速釋放的年份，但正因為股票市場的加速下行，反而有利於股票市場的投資風險得到快速釋放，乃至把股票市場大部分泡沫擠壓下來。

對於未來的一年，於A股市場來說，既是機遇，也是考驗，機遇與風險並存。

談及風險因素，主要牽涉到以下這幾個方面。

其中，限售股解禁潮乃至重要股東減持潮壓力，仍然是2019年需要注意的風險因素。

實際上，在近年來IPO發行常態化的背景下，雖然有減持新規的約束，但A股市場限售股的解禁壓力依舊不減，甚至逐漸形成限售股堰塞湖的問題。然而，無論是牛市還是熊市環境，重要股東的解禁減持意願依舊強烈，並未因為市場環境持續低迷而降低其減持的需求。

究其原因，一方面在於重要股東尤其是原始股東的持股成本非常低廉，即使二級市場價格大幅下行，也遠遠高出其持股的成本；另一方面則是上市公司重要股東可以有多種途徑完成減持，而減持新規對重要股東的減持約束還不足以起到完全震懾的影響，如花式減持、組合式減持等問題，依舊存在股票市場之中。對於前期的投資機構，主要還是意在實現有效退出，而當企業成功IPO之後，前期投資機構或重要股東的減持套現需求也就一下子激發，而限售股堰塞湖壓力依舊是未來A股市場的重要風險因素。

再者，上市公司業績變臉風險，而股市估值底部的有效性仍然有待確認。

從外部環境的不明朗預期，到上市公司商譽減值壓力的持續升溫，再到經濟轉型、房地產行業降溫影響下所引發的部分企業經營利潤下滑等因素，可能會引發上市公司業績發生變臉的風險，而作為經濟晴雨表，股票市場的走勢已經有所展現，部分上市公司的價格表現更是或多或少反映出這一擔憂預期。時至目前，雖然A股市場的整體估值偏低，但市場估值底部仍然有一個確認的過程，對於下一個季度或未來兩個季度的上市公司業績變化，也就頗顯關鍵，從一定程度上影響到A股市場的估值底有效性。

與此同時，則是股權質押風波的後續處理。

最近一段時期內，地方國資積極馳援部分上市公司的股權質押問題，而對於質押率較高，且存在股權質押平倉風險的上市公司，暫時獲得了喘息的機會。但是，這並未從根本上解決問題，而一旦市場環境繼續惡化，股票價格進一步下行，那麽大股東股權質押風險依舊存在。由此可見，降低上市公司的質押率水準，逐漸增強上市公司的風險防禦能力，這才是有效降低上市公司股權質押危機的應對策略，而就目前而言，上市公司股權質押風險只是得到階段性緩解，但仍需要進一步觀察，在市場環境持續惡化的背景下，股票價格非理性下行仍然影響到部分上市公司股權質押的命運。

此外，則是在於股市擴容預期不減，上交所設立科創板並試點注冊製，可能會對市場的估值體系以及存量流動性構成影響。

多年來，A股市場仍然以融資作為功能定位，即使步入熊市行情，仍未能夠改變A股IPO發行常態化的格局，而市場也有逐漸適應的過程。不過，對於近期積極籌備的科創板，本意還是均衡上交所與深交所的IPO資源分配，提升上交所的核心競爭力。但是，對於科創板試點注冊製，甚至可能存在更多的交易制度改革，這無疑大大提升了科創板的吸引力，一旦投資門檻設定偏低，那麽可能會分流主機板、中小創業板的存量流動性，對新三板、創業板存量流動性的衝擊影響更為明顯。至於注冊製的試點，可能會是一個探索，但一旦注冊製得以鋪開，無疑會或多或少改變A股市場的估值體系，市場遊戲規則也會因此發生本質上的變化。

需要注意的是，對於正處於歷史高位區域的美股市場，2019年會否正式確立熊市行情，這可能更引起全球投資者的關注。不過，換一種角度思考，即使美股確立步入熊市，其最終選擇哪一種調整方式，則更顯重要。換言之，如果美股市場選擇以非理性下行的方式完成調整過程，可能會對全球股市尤其是新興市場股市的衝擊更加明顯。但，如果美股市場選擇震蕩築底的形式完成調整過程，對全球股市尤其是對A股市場而言，反而有利於A股市場的持續穩定，進一步強化A股市場的資產避險需求。

至於機遇因素，主要牽涉到這幾個方面。

其中，實質性減稅降費會是未來A股市場乃至國內經濟回暖的重要看點。不過，就目前而言，對於實質性減稅降費仍存在不少可操作空間，如營商環境的改善、稅制改革的深入推進等，都可能為企業尤其是民營企業創造出更多的發揮空間，或多或少提升企業的利潤水準，反映到股票市場身上，則是間接提升上市公司的業績，進一步改善A股市場的價值投資狀態。

再者，股份回購仍然是2019年A股市場的重要看點。不過，對於A股市場的股份回購，雖然為上市公司提供較大的可操作空間，但例如護盤式回購等舉措，尚且需要積極引導，而股份回購還是重在注銷，若遠離了這一本質因素，那麽股份回購也就未能夠從根本上提升上市公司的投資價值，無法促使股份回購發揮出更有利的影響。退一步思考，假如A股上市公司積極采取股份回購並注銷的行動，那麽將會很好提升A股市場的核心競爭力，但按照目前上市公司的現金流狀況來看，真正采取股份回購後注銷的上市公司仍然佔據少數，而市場的投資價值往往也就聚集在這少數敢於回購注銷的上市公司身上。

與此同時，則是新增流動性的補充預期，尤其是大量場外資金、外資資金的配置需求，可能對A股市場帶來比較積極的影響。

這些年來，A股市場機構投資者的比重得到了一定程度上的提升，而隨著A股市場的逐步開放，實際上憑借著A股市場偏低的估值水準，反而激發了全球資本的資產配置需求，甚至把A股市場當作全球資本的避險港灣。但是，從另一種角度思考，引導外資機構進場，實際上還是需要給予更多的配套舉措，才能夠穩住外資，降低資本外逃的壓力。對此，如股指期貨恢復常態化運作、增添更多的風險對衝途徑等，也是有利於穩住資金，降低資本的外逃意願，而隨著各項對衝策略的補充運用，對股市散戶而言，實際上還是加大了投資的難度，更難與大資金大機構進行實力比拚，與其跟實力資本比拚競爭，還不如抱團取暖，這可能會進一步改善未來A股市場的投資者結構。

除此以外，則是未來股市優勝劣汰功能可能會得到進一步完善，例如股市退市率的提升、上市公司退市情形的完善等，這系列情形也會較好提升股市的優勝劣汰功能，逐漸實現股市上市率與退市率的均衡發展。

不過，就目前而言，A股市場距離真正意義上的優勝劣汰機制仍然有較大的發展距離，但完善股市優勝劣汰功能，盤活股市投資活力，這也是未來市場發展的大方向與大趨勢。

步入2019年，尤其是到2019年6月後，將會迎來A股熊市調整四年的關鍵時間點，屆時A股市場可否形成真正意義上的牛熊轉捩點，則頗顯關鍵，同時也將會影響到不少投資者的財富命運。但是，站在當前的市場環境來看，即使A股市場的估值底部仍未得到實質性的確立，但從股市破淨率、市淨率等指標來看，也基本上符合大底部的特徵，而在歷史底部區域附近，可否在絕對低點附近獲得非常低廉的籌碼，這並非首要的問題，而於投資者而言，可否拿住廉價籌碼，並熬過充滿煎熬的熊市調整階段，這才是影響投資者財富命運的關鍵所在。