全市場股票質押數連續6周下行 化解股權質押風險任重道遠

股權質押風險的紓解持續被市場關注。目前，全市場股票質押數已連續6周下行，但大股東疑似觸及平倉市值持續增加、部分上市公司大股東頻頻新增大手筆質押。同時，A股市場整體處於低位且短期改善空間有限，紓困基金發揮作用仍需時日，部分上市公司經營風險放大，化解股權質押風險仍然任重道遠。

風險“排雷”初見成效

證監會上市公司監管部副主任孫念瑞日前表示，在多部門協作下，因急跌而形成的股權質押風險已得到遏製。截至11月底，A股市場觸及平倉線市值約為7000億元，對應風險暴露融資額約在6000億-7000億元，實際上強平只有98億元，佔比1.5%。

股權質押風險“排雷”確已初見成效。Wind數據顯示，截至12月11日，全市場質押股數6374.42億股, 連續6周下降。同時，接受馳援的上市公司數量也呈爆發的態勢。Wind數據顯示，9月以來，A股共計發生101次企業馳援，涉及79家A股公司。

值得注意的是，風險仍然存在。Wind數據顯示，截至12月11日，全市場大股東質押股數6049.61億股, 大股東質押股數佔所持股份比6.64%, 大股東疑似觸及平倉市值29528.52億元，位於年中以來的高點。

同時，一些上市公司仍在不斷“踩雷”。上海萊士日前發布預披露公告，控股股東及一致行動人存在可能被動減持公司股票風險。公告顯示，公司控股股東及一致行動人質押逾期的股權總計2.39億股，按公告日收盤價計算，上述股權市值為41.99億元。

這僅是近期上市公司股權質押風險持續暴露的冰山一角。華誼嘉信10日公告顯示，公司控股股東、實控人劉偉與上海開域資訊科技有限公司（下稱“開域集團”）簽署投資框架意向性協定，將所持5%股份轉讓給對方，並承諾將所享有的全部投票權不可撤銷地委託給開域集團，由對方控制公司董事會。劉偉目前共持有佔華誼嘉信20568.26萬股，但質押比例達到85.41%，此前已遭遇多次強製平倉，合計被賣出626萬股。

“雖然上市公司股票質押集中平倉帶來的二級市場風險得到了有效遏製，但融資到期仍是2019年無法回避的問題，質押融資信用風險依然嚴峻。”孫念瑞指出，2019年證監會依然重點關注質押融資到期風險。

多風險因素累積

分析人士認為，A股市場整體處於低位且短期改善空間有限、紓困基金發揮仍需時日、部分上市公司經營風險放大等多因素共同作用，導致股權質押風險“夢魘”一時難以遠離。

從當前市場環境來看，部分上市公司估值持續走低，股權質押部分對應市值不斷縮水，通過解押後再質押的資金無法彌補合約到期的資金缺口。此外，頻頻出現的“爆倉”等情況也說明，很多大股東已無力改善流動性。

“股權質押問題的根本原因在於這是一種杠杆借貸行為，市場上的紓困方式大部分是借錢給公司或大股東轉質押，降低警戒線和平倉線，股市如果繼續走低可能會再次觸線。”聯訊證券董事總經理、首席巨集觀研究員李奇霖對中國證券報記者表示。

此前市場寄予厚望的紓困基金發揮作用還需時日。首先是紓困基金總額上存在缺口。中金公司研報估算，當時處於質押虧損狀態的股票質押規模約4839億元，因此在市場不出現較大幅度下行風險的前提下，當前近5000億元的紓困資金規模從總量上看基本可以覆蓋股票質押已經暴露的部分風險。但李奇霖認為，如果市場繼續下行，紓困基金相比總體4.6兆、覆蓋四分之三民營企業的股權質押而言，壓力不小。

同時，紓困基金存在“結構性”難題。救什麽企業、救哪個企業都要慎重，不能發生道德風險，這也決定了只有部分上市公司能得到紓困基金幫助。以“轉質押”方式提供股票質押融資支持為例，紓困基金通過借款方式幫助上市公司大股東贖回股票，將原來的股票解除質押，同時上市公司大股東將這部分股票再進行質押，借款額與融資額差價部分需要補充資金或補充股票。國信證券分析師王劍指出，這一模式對上市公司要求較高，主要適合因股東質押比例較高，股價下跌等原因融資金額受限，股東短期出現資金缺口的情形。

以雷曼股份為例，10月17日，公司發布公告稱，公司控股股東、實際控制人李漫鐵將質押給廣州證券的35.07%股份贖回後，將4028萬股股票（佔比36.08%）質押給深圳市高新投集團有限公司（實際控制人為深圳市國資委），用途是融資。

多策並舉化解風險

“解決股權質押問題的直接方法就是股市好轉，股價不觸線，還可以用收購股權的方式緩解還貸壓力。但從長遠來看，最終消除風險還需要企業和大股東修複資產負債表，降低杠杆率。”李奇霖表示。

市場人士認為，改善上市公司大股東資產負債表是核心任務，要多舉措增強企業盈利能力，如更大力度減稅、減少房地產對企業的“吸血”效應，另外要恢復大股東信用融資的能力。

“這些都在逐步改善，特別是民企融資這一塊，明年上半年可能有較大變化，”一位券商投行人士表示。

此外，並購重組逐步鬆綁也有利於緩解股權質押難題，一些致力於實業的上市公司股東，此前的股權質押獲取的資金往往用於上市公司體外並購。隨著並購重組政策放鬆，可以讓符合條件的並購資產注入上市公司，緩解大股東壓力。

孫念瑞此前表示，2019年證監會將以問題為導向，對股權質押風險的緩解建立長效機制。一行兩會將建立相關政策強化資本市場改革，對債券、信貸、股權融資“三駕馬車”支持民營企業發展，增強市場信心。紓困股權質押風險依法全面從嚴，該出清出清、該從嚴從嚴，利用疏解機會佔用上市公司資金的情況將繼續進行嚴查，並將繼續打擊內幕交易、虛假陳述、操縱市場等行為。