證券時報：券商股漲跌背後三大邏輯正發生變化

壓製券商股估值的風險因素正在解除。

今年以來，券商股整體表現令人失望，不少公司股價跌破每股淨資產，更有部分股票創上市以來新低，甚至還出現了天風證券(7.67 +4.21%,診股)IPO以破淨價格發行。

總體上看，證券行業也確實處在周期底部，而且這個寒冬期持續比較長。券商至今沒有擺脫“靠天吃飯”的業務屬性。今年則是各種不利因素疊加，不僅市場行情疲軟、交易量縮水，靠市場吃飯的經紀業務收入大幅下降，還有IPO、再融資、債券發行、並購重組等投行業務都受到大環境的限制，資管業務又處在新規發布之後的調整期，券商各項業務都面臨壓力。

統計數據顯示，上半年A股上市券商的淨資產收益率已經創下連續4年來新低，若按照三季度的表現還可能更差。但與以往不同，今年壓製券商股估值的因素，除了業績預期之外，最重要的是此前市場擔心的股權質押風險，隨著市場下跌股權質押爆倉風險加劇，券商可能會有越來越多的風險暴露。

不過值得欣慰的是，近期頒布的一系列穩定市場的政策，正在將股權質押的風險逐步解除。券商板塊也連續兩周持續上漲，非銀金融行業也成為近期貨易最活躍的板塊，交易額高居榜首。

這次解除股權質押風險的措施比較全面，不僅有11家券商出資255億設立集合資管計劃，還有各地政府和國有企業積極加盟，其他券商、保險也行動起來，監管層已經從政策上給予“綠色通道”支持。

隨著“政策底”出現，市場預期有所好轉，滬深兩市日均交易金額重回3000億元以上，對券商股形成業績支撐。

總而言之，券商股漲跌的背後，至少有三大邏輯正在發生變化：一是股權質押風險開始解除，對券商股估值的主要壓製力量變弱；二是市場交易短期回暖，大部分券商經紀業務達到盈虧平衡點；三是政策鬆綁，可轉債、紓困專項債、並購重組等都呈現業務機會，投行等領域業績好轉。

不少業內人士認為，監管層最近推出的一系列舉措，是券商發展的戰略性機會。不過未來仍需觀察各路資金到位的情況，以及市場交易回暖能否持續。如果支撐券商股估值的上述幾大邏輯得到夯實，也許不久，券商股就將迎來百花綻放的春天。