美國股市“灰犀牛”威脅 貨幣寬鬆的視窗期再次來臨

冉學東

12月19日，央行逆回購600億元，本周以來已累計向市場投放4000億元資金。央行的解釋是，這些操作保持了市場流動性合理充裕，當日DR007加權平均利率為2.67%，比昨日下降2個基點。同時，央行根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況，決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。

中國央行行動迅速，事實上，全球貨幣寬鬆的視窗期再次到了，可以說，對於中國經濟而言，這是一次難得的寬鬆機會。

美國住宅數據下滑，美國股市大幅下挫，油價再次莫名下跌，都表明全球尤其是美國的經濟可能再次疲軟。美聯儲將在幾小時後公布議息結果，大多數市場人士認為，美聯儲12月可能加息，但也許是此輪最後一次加息，並將宣布降低加息頻率。

這種預期導致全球債市大漲，收益率下滑，10年期美國國債收益率跌破2.8%，而中國國債收益率儘管也在下滑，但是下滑幅度不大，因此中美利差有縮窄趨勢，從此前的30個點左右到目前的50點以上，這顯然對人民幣匯率有所支撐。

這個趨勢似乎還將繼續，市場擔憂的是美國經濟復甦可能止步。第一個受到懷疑的是，由於持續加息，美國房地產市場已經受到重創。瑞銀最新發布的數據顯示，美國房地產行業的各項指標相較去年，不是沒有增長就是有所下滑。其中，下降最明顯的是房屋銷售，如自今年3月以來便直線下滑。

根據全美房屋建築商協會/富國銀行房屋市場指數，房屋建築商信心指數在12月下跌4點，至56點。這是自2015年5月以來的最低點，遠低於2017年12月74點的水準。

如果美聯儲繼續加息，借貸成本將提高，利率升高提高了購房成本，房地產市場的投機性買家將可能開始出售，房價將會大幅回調。在過去兩個月中，美國樓市活動劇烈減少。最新關於房屋銷售、營建許可及房屋完工的數據顯示，自2010年後的美國房地產復甦可能已經觸頂。

對美國經濟最致命的是美國股市的下跌，有人認為美國股市的下跌是未來全球經濟最大的“灰犀牛”，自2009年以來，美國股市經歷長達十年的上漲，已達歷史高點，股市漲幅驚人。這輪資產價格上漲，與全球金融危機後美國三輪強勁的量化寬鬆貨幣政策有著密切關係，可以說美國資產價格的上漲，可能有兩個作用力，一個是貨幣過於寬裕寬鬆，一個是經濟基本面改善，而這兩個因素中，可能貨幣超發起了更大的作用。

國家金融與發展實驗室副主任殷劍峰認為，除境內外投資者熱捧外，美國上市公司也在利用量寬放出來的流動性大量發行公司債券，以回購自己的股票，進而支撐股價。隨著泡沫累積和美聯儲逐步加息，市場情緒正在發生深刻變化，2018年美國股市已進入到波動率放大的“打擺子”階段。筆者基本同意以上觀點：也就是說，美聯儲加息政策主要是對資產價格的抑製，這種抑製如果持續，刺破泡沫，可能會傷害經濟基本面。

美國持續加息，導致10年期國債收益率達到3.2%的高點，這個高點會吸引資金拋股買債，進入防守階段。

美聯儲加息可能導致的美國資產價格泡沫的刺破，對當政者川普產生較大壓力，12月17日周一，川普發推特稱，美聯儲這時候考慮加息是“難以置信的”。他說，在美元非常強勁、幾乎沒有通脹，外部世界一片混亂，在巴黎暴亂的情況下，美聯儲卻正在考慮加息，這是“難以置信的”。

自今年9月末美聯儲決定年內第三次加息後，這是川普第十一次公開表達對美聯儲加息政策的不滿。在本周三美聯儲公布貨幣政策決議前將近一周內，川普就已經三次發聲。11月中旬，他還呼籲過美聯儲降息。川普的呼籲對於美聯儲的壓力不會小。

美國如果放緩加息步伐，將對中國貨幣政策開啟難得的寬鬆視窗，明年中國不僅僅可能放鬆房地產調控政策，而且央行會連續降低存款準備金率並有可能開啟某種形式的降息，比如降低市場利率等等。

責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東