市場及經濟前景展望：中國經濟第二季度或已恢復增長

來源：金融界網站

7月1日，A股終於站上3000點了。市場情緒相對疫情伊始一定是被激發了。大家都迫不及待地想知道下半年該如何投資。不過，目前的A股絕對不是海上孤島，而是汪洋大海上面行駛較穩的一艘大船。所以，本文根據先鋒領航Vanguard對全球市場的回顧與展望，為廣大投資者梳理一下下半年的發展預測。

概要

美國的經濟增長率將於第三季度重回正值，但仍面臨重大風險。

Vanguard預計美國失業率將於年底前回落至約10％的水準。

中美關係現狀將加快供應鏈地區化進程。

中國經濟第二季度或已恢復增長，全年增幅預計可能在1％至3％之間。

歐元區經濟收縮可能高達20％，且要到下半年才開始復甦。

大類資產回報前景展望

我們對下列資產10年期年化名義回報的預測（截至2020年3月31日）如下表所示。就股票而言，以下區間取回報結果分布中位數的正負1個標準差範圍，而就固定收益而言，則取中位數正負0.5個標準差範圍：

中國經濟超預期，第二季度實現正增長

全球經濟增長逐步恢復

Vanguard對幾大主要市場2020年國內生產總值的預期基本與上月保持一致。然而，鑒於近期亞洲及澳洲市場的高頻數據（包括受到較大衝擊的面對面接觸行業），我們可能將在下次展望時上調相應地區的預期。我們的前提假設是6月底前經濟活動限制大幅放寬，以及無需再次實施全國性封鎖以控制可能發生的第二波疫情。

美國可能正在經歷有記錄以來最大的經濟下行，但同時也將經歷最短的衰退期，預計經濟或將在第三季度開始復甦。

Vanguard預計2020年美國經濟將下滑7％至9％，且第二季度下滑幅度達30％至40％。不過，我們預計從第三季度開始經濟將重回正增長，且今年下半年可能達到雙位數的增長。

中國國家統計局發布的數據顯示，中國經濟或在第二季度就已恢復增長，這早於我們的預期。然而，由於我們經濟學家預期中國出口產業在下半年將可能受到較大的外部需求衝擊，我們並未調整此前1％至3％的全年增長預測。

中國基建投資同比增長11％，表明鼓勵地方政府發行特別債券進行基礎設施建設的刺激措施取得成效。

零售業仍位於負增長區間，但房地產及汽車銷售業迎來強勁反彈。而面對面接觸行業的經濟活動仍遠低於新冠疫情前水準。

歐元區經濟於第一季度下行了3.8％，創有史以來的最大跌幅。而Vanguard預計第二季度的收縮幅度更將高達20％左右，但隨後經濟將於下半年開始復甦。

我們對歐元區全年經濟下行11％至13％的預期維持不變。但令人驚喜的是，歐盟提出7,500億歐元的“下一代歐盟”（Next Generation EU）財政響應方案，此舉可謂歐盟邁向財政統一至關重要的第一步。

國際貨幣基金組織（IMF）預測2020年新興市場的經濟整體將收縮1.0％，但是新興亞洲市場將逆勢錄得1.0％的正增長。

中國人民銀行可能再次下調存款準備金率

由於各大經濟體均面臨經濟收縮及失業狀況，且通脹並不是當務之急，因此貨幣政策將保持寬鬆。

預計美聯儲至少到2022年底都將維持基準利率在接近零的水準。美聯儲更新了二級市場企業信貸計劃（Secondary Market Corpoarte Credit Facility），允許美聯儲購買企業債券，以支持市場流動性及為大型企業提供貸款。

我們預計中國人民銀行將再次下調存款準備金率，同時考慮到近期的低通脹率，我們認為一年期存款及貸款利率也很可能將被下調。

歐洲中央銀行將緊急抗疫購債計劃（Pandemic Emergency Purchase Program）的規模增加6,000億歐元，總計合1.35兆歐元，並延長該計劃至2021年6月。

美國失業率有所下降

美國5月新增就業崗位多於失業人數，出乎市場意料。根據Vanguard的基線情景分析，預計失業率將於年底前下降至約10％。

鑒於各國經濟活動已陸續重啟，我們可開始著眼於各國政府將如何償還為應對疫情所產生的債務問題。而至少就發達國家而言，情況目前看來未必會那麽嚴峻。

債務可持續背後的財政計算

大部分政策制定者及市場參與者都明白，債務的可持續性，即債務成本相比於經濟增長的關係，遠比表面上的數字重要。

隨著全球經濟從疫情導致的衰退中反彈，我們預計這些經濟體未來數年將實現穩定增長，並且債務水準將在未來十年內逐漸恢復至疫情前水準（見上圖情景1）。

得益於政府新發十年期債券低於1％的票息率，即使在增長率較低的假設下，債務水準依然可以保持可持續下降（見上圖情景2）。

財政手段必須遵守一定的紀律；赤字失控則絕不可行。如果財政赤字系統性持續高於3％，那麽即使票息率低於1％亦難以擺脫債務困境（見上圖情景3）。

中美關係現狀構成重大的結構性不利因素，預計相關狀況在美國總統選舉年難見好轉，而這或將加快供應鏈地區化進程。

我們預計，經濟重啟後商品供應最終將增加，但由於收入下降及對新冠病毒感染的恐懼，個人消費需求仍舊疲弱。因此，Vanguard認為通脹放緩（即通貨膨脹增長速度放緩）將在中期內持續。