MLF擔保品擴圍 能緩解信用債風險嗎？

　　MLF擔保品擴圍 能緩解信用債風險嗎？

　　本報評論員 歐陽覓劍

　　近日，中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，此次新納入MLF擔保品範圍的，一是不低於AA級的小微、綠色和“三農”金融債券；二是AA+、AA級公司信用類債券，包括企業債、中期票據、短期融資券等；三是優質的小微企業貸款和綠色貸款。

　　有人認為，央行此舉是為了通過MLF釋放更多流動性。但這並不是主流觀點，因為它在邏輯上難以成立。首先，目前MLF操作並沒有出現擔保品不足的情況，5月末MLF餘額為4兆元，而高等級債券的存量是幾十兆元。其次，如果央行要釋放更多流動性，可以優先選擇降準，實際上，4月央行實施了降準置換MLF，當月MLF餘額減少9000億元；5月MLF操作完全對衝到期量，餘額未增加，由此可見，央行沒有擴大MLF操作的意圖。未來央行還有可能繼續實施降準置換MLF。因此，MLF擔保品擴圍不會是釋放更多流動性、貨幣政策轉向寬鬆的前奏。當前人們對貨幣政策的取向眾說紛紜，越來越多的人認為應該更加寬鬆，但央行采取了審慎的態度。

　　對於MLF擔保品擴圍的政策意圖，更多的人認為，這是為了緩解信用債風險，以維持債市穩定運行。據媒體統計，今年已發生20多起信用債違約事件，違約金額達200億元。在這樣的情況下，央行決定MLF擔保品擴圍，將AA+、AA級公司信用類債券納入進來，可以增強信用債的流動性和吸引力，減少信用債違約事件的發生。

　　這種觀點的邏輯是，信用債違約頻發，會陷入一個惡性循環：信用債違約風險上升——市場偏愛高等級債券，回避低等級信用債——低等級信用債再融資能力減弱，企業籌集不到足夠資金還本付息——信用債違約風險進一步上升。而MLF擔保品擴圍，能夠在一定程度上抑製這個循環的發生，因為金融機構持有低等級信用債的意願會上升。這個邏輯是可以成立的，因此，即使不能說MLF擔保品擴圍的政策意圖就是針對當前的信用債違約風險，也可以說，其客觀效果確實有助於緩解信用債風險。

　　抑製了惡性循環，緩解了信用債風險，可以爭取到更多時間。但惡性循環不是信用債風險上升的根本原因，它只是增加了風險爆發的概率，因此，增強低等級信用債的流動性還不能完全解決問題。要防範信用債風險集中爆發，顯然還需要更多的政策措施。

　　信用債違約事件增多，根本原因是目前杠杆率已經很高，一些市場主體還本付息壓力很大，要靠借新債還舊債的模式維系，但去年以來金融監管不斷加強，表外融資受到抑製，借新債還舊債的鏈條已經開始緊張。有人做了一個估算，目前非金融企業每月償還債務僅利息的資金佔新增社會融資的50%左右。這是平均水準，負債率高的企業還息壓力會更大，如果經營狀況不佳，還本付息就會很困難。它們以前可以通過委託貸款、信託貸款等方式籌集資金，但現在這些表外融資管道收緊了。

　　有人提出，應該放鬆監管或擴張信用，以幫助企業獲得更多新融資，從而有能力償還舊債務。這個辦法或許可以使信用債違約風險得到暫時的抑製，但必然會以更大的風險作為代價。經過多年的努力，巨集觀杠杆率已經穩定下來，不應該再擴張信用使杠杆率再次大幅上升，應該在整體風險可控的前提下，使局部的風險得到有序釋放。（編輯 李靖雲）

責任編輯：何凱玲