昨夜央行祭出一個大招：一手護信用 一手釋放流動性

　　1日晚間，央行官網掛出消息，決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍。

　　如下，新納入的MLF擔保品有：

　　1、不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券；

　　2、AA+、AA級公司信用類債券；

　　3、優質的小微企業貸款和綠色貸款。

　　華泰巨集觀李超認為，擴大MLF抵押品範圍是央行保信用的重要舉措。擴大抵押品範圍有助於恢復債券市場對AA以上債券的信心。此前央行進行MLF操作接受的公司信用類債券，隻接受最高等級的AAA級債券，此次擴大到接受AA+、AA級債券，有利於平等對待各類發債主體，促進信用債市場健康發展。央行擴大信用債抵押品信用範圍至AA級別，有助於恢復市場對於AA級以及以上評級的債券配置的信心。

　　問題1：此次擴大中期借貸便利（MLF）擔保品的範圍到底有多大？

　　答：此前，MLF操作隻接受國債、央行票據、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等作為擔保品。

　　此次調整後，相當部分的商業銀行金融債券將可作為MLF擔保品。目前商業銀行發行的金融債主要有兩類，一類是二級資本工具；二是一般金融債，又以專項金融債為主，大多投向“小微”、“綠色”、“三農”等領域，且一般金融債評級低於AA的並不多見。

　　此次調整後，AA及以上等級的非金融企業信用類債券均可作為MLF擔保品。根據數據，截至6月1日，市場上存續的企業債、公司債、中期票據、短期融資券四類主要的非金融企業信用類債券總額為14.96兆元，其中主體評級在AA級及以上的共有14.43兆元，佔到96%以上。也就是說，此次調整後，絕大部分的公司信用類債券都可作為MLF的擔保品。

　　此次調整後，優質的小微企業貸款和綠色貸款也可作為MLF擔保品。這是央行首次將信貸資產納入MLF擔保品範圍。此前的MLF擔保品均為債券。

　　問題2：此次擴大MLF擔保品範圍都有哪些影響？

　　答：首先，最大的影響，是提升了MLF操作釋放流動性的太空。

　　近年來，在外匯佔款長期低增長甚至負增長情況下，央行已成為基礎貨幣主要供給方，央行大量運用公開市場工具和創新政策工具，向金融體系注入流動性。

　　但是，央行通過這些操作為金融機構提供流動性支持，需要商業銀行提供合格質押品，無論是逆回購交易，還是SLF、MLF均是如此。

　　由於近年來外匯佔款一直處於近乎零增長的水準，為保持基礎貨幣合理增長，央行需要不斷向市場供應流動性。這意味著，央行各類資金投放工具的存量規模在不斷增加。而這會長期、大量佔用金融機構的優質流動性資產，金融機構能夠提供的擔保品則在不斷減少。極端情況下，即便央行願意投放流動性，金融機構也未必能夠提供足夠的、合格的抵押品。

　　通過擴大擔保品範圍，可以部分緩解合格擔保品不足的問題，重新激活MLF操作釋放流動性的太空。

　　進一步看，這也意味著，央行重新啟用降準，並不是要棄用MLF等創新政策工具。在海外主要央行繼續收緊貨幣政策，國內政策調整太空依舊受限的情況下，MLF操作仍將是作為央行釋放流動性的一個重要管道。

　　進入6月份，市場對半年末流動性關注明顯上升。下周就有不少的MLF和央行逆回購到期。在此節點上，央行大幅擴大MLF擔保品範圍，有助於緩解市場對年中流動性波動的擔憂。預計在下周就可以再次看到央行再次開展MLF操作。

　　其次，央行將部分專項金融債納入MLF擔保品範圍，並且突出小微企業債、綠色債以及小微企業貸款、綠色貸款等作為優先接受的擔保品，有利於引導金融機構加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題。這與之前普惠金融定向降準、置換式降準體現的思路一脈相承。

　　再者，將AA+、AA等級的公司信用類債券納入擔保品範圍，對市場上的AA+、AA信用債來說是一大利好。

　　近期負面信用事件多發，信用債市場低迷，風險偏好進一步下降，取消發行、發行失敗的情況增多，“再融資難度加大—資金鏈斷裂風險上升——債務違約”之間形成“閉環”，並有自我強化的跡象。在此局面下，將AA+、AA等級的公司信用類債券納入擔保品範圍，有助於提升這類債券的需求，促進信用債市場健康發展。

　　最後，央行大幅擴大擔保品範圍，可減輕對金融機構所持有的高等級債券的佔用，改善利率債券市場流動性狀況。

　　總的來看，此次政策對於貨幣和債券市場均構成一定的利好。尤其在市場對信用風險、年中流動性風險關注度上升的節點上，這一政策有利於穩定市場預期，緩解市場擔憂，最終有利於降低企業融資成本、有利於金融支持實體經濟。

責任編輯：劉萬裡 SF014