美國經濟距離衰退還有多遠？

文 | 簡容

（簡容，經濟學博士，就職於國有大型銀行）

美國商務部最新數據顯示，今年一季度美國GDP環比折年率再次站到3%以上，達到了3.2%，大幅超出了市場預期，與此同時，其官方失業率（U3）依然穩定在4%左右，U5失業率(U3加上不再尋找工作者及準待業者)也停留在5%附近。

不過，鑒於一季度美國超預期增長主要得益於庫存激增和貿易逆差大幅縮小，而且此二因素均不可持續，加之近期美國的消費和投資均在下降，美國經濟目前的強勁勢頭能否得以延續依然存在很大不確定性。實際上，儘管一季度美國GDP實際增速回升，但GDP名義增速反而是回落的，暗示美國經濟活躍度的下降勢頭並未得到扭轉。

數據來源：Wind

另外，在3月份，10年期美債與3個月美債的期限利差還曾出現過為期一周的短暫倒掛，按照過去50年美國經濟數據的經驗規律，美債期限利差一旦出現倒掛，12-18個月後美國經濟就必然出現技術型衰退，即經濟連續兩個季度負增長。

不過，僅從美債淺度的利率倒掛，尚不能武斷得出美國經濟就要接近衰退的結論，這是因為，2008年全球金融危機以來，美聯儲在零利率下限後（利率政策失效），實施量化寬鬆（QE）直接入場購買國債，這樣的直接後果導致美債收益率並非完全是市場交易結果，其中包含了很多美聯儲的‘扭曲力’因素。而當2017年10月份美聯儲啟動‘縮表’以來，QE的‘扭曲力因素’又轉為‘縮表的新扭曲力’,因此，美債收益率包含的信息較以往更為複雜，進而導致的“利差倒掛”也更為複雜，以往的經驗規律還需要更多的經濟數據提供佐證。

進入4月份，不僅10年期與3個月美債利差結束了短暫的“淺度倒掛”（倒掛程度最大僅為-5BP），而且利差持續回升，最高曾升至17BP，而且本輪倒掛時間最長的（5年-2年）美債利差也結束了為期4個月的倒掛局面，目前利差恢復至零以上。

數據來源：Wind

但是，今年以來，長端美債利率整體是呈下降趨勢的，例如3月下旬美債利差倒掛時，10年美債收益率最低跌破美國聯邦基金有效利率（2.4%），之後才有所恢復。長端利率趨勢下行一方面與美聯儲政策有關，另一方面更與市場對經濟前景的預期有關。鑒於美聯儲政策轉向是在3月份議息會議後才明確的，因此，今年以來美債長端利率的走低，更多反映出市場對美國經濟前景的擔憂。

數據來源：Wind

正如不能由美債利率倒掛直接得出美國經濟一定衰退，美債利率倒掛局面的結束，也不意味著美國經濟一定不會衰退，還需要從更多的經濟數據去找尋線索。

為此，筆者分別觀察了過去50年間，涉及美國生產、消費、投資、就業以及政策等方面的高頻指標變化，參照歷次美國經濟衰退先後這些指標的走勢變化，在經驗規律有效的前提下，目前得出的結論是：美國經濟衰退最早將於下半年出現，而高頻經濟指標的表現，更多指向美國經濟或將於明年下半年出現技術性衰退。

數據來源：Wind

若上述邏輯推演成立的話，那麽當前的超預期增長就變成了美國本輪長周期增長的“強弩之末”。然而，正如《金剛經》有雲：凡所有相皆是虛妄，若見諸相非相，即見如來，經濟預測居多是“紙上談兵”，因為形勢永遠比人強。假如川普真的能夠突破既有的經驗規律，那麽美國經濟將在其任內突破克林頓治下的120個月經濟擴張的紀錄。

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