央行直接入市買股票，可行還是離譜？

近幾天，一些研究機構提出的未來央行是否可以買股票或者股票ETF在市場上引發熱議。1月9日，中國人民銀行參事、央行調查統計司原司長盛松成表示，央行沒有必要直接購買股票。

同日，第一財經援引接近央行人士稱，沒有聽說有這樣的計劃。這不太現實，法律上也不支持。1月9日，多位專家在接受新京報記者採訪時表示，從法律等多個方面角度來看，直接買A股的說法並不實際。

作者|宓迪

編輯|程波 陳莉

隨著央行是否該入市買股票的討論，A股今日先興奮後回落。

早盤三大股指高開高走，滬指和深成指漲幅均超過1%，隨後持續衝高，上證50漲幅超過2%。不過在媒體援引央行人士“辟謠”後，三大股指漲幅收窄，截至收盤，滬指報2544.35點，漲0.71%；深成指報7447.93點，漲0.76%；創業板指報1262.52點，跌0.08%。北向資金今日淨流入共計70億。

正方：支持央行直接買股票

個別機構：可以作為穩定市場舉措

1月8日，東興證券首席經濟學家張岸元指出，出於穩定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產，並不出格。

其援引數據稱，日本央行自2002年末開始持有本國股票資產，並於2010年末以來大幅增持ETF（作為信託財產持有的指數關聯交易所買賣基金），年增持金額逐年攀升，近兩年來達到頂峰，2017年及2018年各增持約6兆日元ETF資產。

張岸元分析，目前我國央行總資產規模約36兆元人民幣，A股總市值約48兆元。按照日本央行對股票及ETF資產的持有比例簡單測算，如果我國央行以合適的資產類型方式，持有1.58兆元-1.78兆元的A股資產，不會對央行資產負債表和股市造成結構性影響。借鑒日本央行的操作模式，A股穩定市場資金來源的規範透明、目標函數的明確一致、操作指令的集中統一、標的選擇的進一步指數化，更加有利於A股在2019大變局之年實現健康平穩運行。

中信證券秦培景團隊也認為，從日本央行進行股票資產購買的歷史經驗來看，中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性。其研報指出，最直接的一個潛在作用是置換證金的持倉。相較證金，央行通過擴張資產負債表進行股票ETF購買的成本更低，可以減少不必要的交易。

其研報分析，這既可以作為穩定市場舉措，也可以壓低風險溢價，刺激直接融資市場，同時，央行擴表直接購買ETF不存在信用乘數效應，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產。

反方：央行直接買股票“離譜”

央行原司長：沒有必要直接購買股票

上述機構提出的未來央行可以直接購買股票的觀點引發了市場爭議。

央行調查統計司原司長盛松成認為，理論上，中國人民銀行法並沒有明令禁止央行購買股票或股票ETF的行為。但是，從各個方面考慮，央行都沒有必要直接購買股票。

其指出，目前中國金融體系總體穩定，央行沒有必要進入股票市場。而且央行購買股票容易加大股價波動性，很可能擾亂市場定價功能。同時，央行進入股票市場，將出現監管難題，並且容易影響央行貨幣政策的獨立性。

對於中國央行購買股票ETF的可行性，中信證券固定收益首席分析師明明表示，首先基本面和實現條件不具備；其次中央銀行法不支持；理論上看全世界只有日本央行購買了股票ETF，事實證明央行直接購買股票弊大於利，導致市場流動性大幅降低，當前日本的金融機構也希望日本央行能夠退出本國股票市場。 並且中國與日本兩國國情相差非常大，中國央行遠沒有到開展QE的階段。

更有行業分析人士直言，央行可以直接購買股票的說法有些“離譜”。一位券商分析人士對新京報記者指出，依據《中國人民銀行法》，人民銀行在履行貨幣政策職能時，並沒有直接購買股票一項。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，如果說央行直接去購買股票入市的話，很容易在市場上帶來示範效應，不僅不利於資本市場穩定，可能反而會影響資本市場的波動性，也不利於資本市場價格功能的發現，同時也不利於央行貨幣政策目標的實施和執行。

此外，市場公平也是值得探討的一個話題。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對新京報記者指出，央行的主要職責是實施貨幣政策，貨幣政策實施的標的包括外匯、債券尤其是國債等，特點是價值比較穩定，對於貨幣的投放有比較重要的調節作用。

“如果說央行進入股市，按照西方的觀點，可能會破壞自由市場”，他指出，像美國對於公共養老金的入市就非常慎重。他表示，謹慎的原因之一就是，聯邦政府主導的基金如果進入市場，跟民間資本博弈，這是不平等和不公平的。

他山之石：評論

央行沒有必要直接上陣

盤和林（財經評論人）

得知這個傳言，筆者也是驚訝的，認為這與央行的職責相悖，央行直接入市的可能性目前為零，而且即便不考慮法律、央行職責等因素，也是多此一舉，畢竟即便救市，管道和途徑很多，沒有必要央行直接上陣。我們也不能什麽事情都要依賴央行。

所謂“央行入市”的傳聞要從一份報告說起。1月8日，日本野村證券發布報告稱：“在中國經濟持續放緩下，企業盈利在2019年上半年的情況可能將會偏向負面，因此預期中國政府將在2019年第二季度推出更多經濟刺激措施，過去在股災期間扮演重要角色的‘國家隊’可能迎來新的加入者——中國央行。”報告還稱，股市走強將有助中國政府將GDP(國內生產總值)的構成朝消費方面進行調整，中國將采取超越過往的措施去刺激股市，央行可能會發揮關鍵作用。

無獨有偶，彭博社援引野村控股亞洲研究部負責人 Jim McCafferty認為，中國人民銀行可能在2019年開始購買中國國內股票，並將采取超越以往的措施來刺激股市。具體來說，政府可能會授權中國央行參與購買股票。

傳言中所描述的央行行為，可以理解成是貨幣政策中的公開市場業務，而央行進行公開市場業務的目的，是為了通過買進或賣出有價證券，吞吐基礎貨幣，調節貨幣供應量，而購買ETF實際上是相當於購買了其所跟蹤的指數，這是一種完全被動式的管理方法，目的是為了擬合某一指數，這與央行調整貨幣供應量的根本目標相違背。而且，傳統的公開市場業務的主要操作工具是政府債券、國債等，通過適時買賣政府債券，從而調整商業銀行準備金，進而管理其信貸能力，滿足變化的投資需求，同樣，ETF也與這個邏輯相去甚遠。

我們可以將這種行為理解成是刺激資本市場，從而激發實體經濟活力，但是，比起這種間接的刺激方式，減稅、降費、補貼等更為直接的方式對企業來說效果會更好。

ETF是一種指數基金，購買這種指數基金的目的更像是看中或者希望某一種指數上漲，而並不是希望公司經營狀況得到改善，同時，我國當前資本市場與實體企業脫節的現象普遍存在，資源在資本市場中空轉並沒有流入實體企業，這造成了嚴重的資源浪費。在我國當前證券市場尚不完善，資源傳導機制並不通暢的現實下，借由ETF管理資本市場，進而刺激實體企業的方式無疑是吃力不討好。

就算是國家想要通過巨集觀調控來改善經濟狀況，也並不需要採用直接參與股票市場交易的方式，留給國家操作的工具有財政政策、貨幣政策等等。想要刺激資本市場，可以采取降低印花稅、通過國有投資公司進行股票投資等方式，想要刺激實體經濟，可以採用調整稅制結構，降低貸款利率，增加政府投資等方式，針對於不同的時間安排、刺激力度都有對應的工具，也可以將他們搭配使用，相機抉擇，國家不需要走授權央行參與股票市場交易這條路。

更重要的，如果央行一旦采取這種方式進入股票市場，那麽它對於股票市場自由、公平的價格秩序所造成的影響是毀滅性的。

市場將會認為，國家可以自由的調控資本市場，既然當股票市場低迷時，央行會伸出援手，那麽資本市場未來必然是美好的，投資者就會缺少對於投資標的理性判斷，同時央行購買ETF所對應指數對應的一籃子股票，也仿佛穿上了“黃馬褂”，被市場青睞，這是因為央行垂青，而並不是其業績亮眼。這種判別價值的方式，會扭曲當前資本市場的價格評判標準，加劇股票市場的震蕩，滋生股票市場的劣幣效應。同時，風險性是資本市場最大的特點，而進入該市場的央行必然也會承擔由此帶來的資產貶值風險，反而增大了爆發系統性風險的可能。

所以，竊以為，央行直接進入股票市場交易，實屬法律之外的多此一舉，不僅不可為之，而且沒有必要為之。當然了，市場中出現這種傳言，也是因為如今國家的多項降息刺激政策，都沒有提振當前死氣沉沉的股市，這體現出了投資者需要政府提供信心和支持，有關部門需要進行一些切實可行的刺激方式，相信要比央行購買ETF效果好得多。