摘要：造成私募產品出現清盤高峰的原因，既包括產品合約期限到期的主動清算，也包括市場下跌，導致私募基金淨值出現較大回撤，達到合約約定的止損線而被迫提前清算。同時，明星私募產品雖然整體上淨值有所回撤，但清盤和踩雷遠低於中小私募。值得一提的是，如此市況下，依然有不少私募實現了管理規模的逆襲，拾貝投資、明達投資、凱豐投資等明星私募今年以來，管理規模逆勢增長超10億元，其中保銀投資前三季度規模增長66億元。同時，隨著一系列政策頒布，市場出現回暖跡象，眾多面臨止損清盤的基金也暫時得到緩解。已有不少知名私募開始加倉，積極布局A股市場。
11月中下旬，一則重磅消息在市場間傳開——昔日“公募一哥”，而今私募大佬王亞偉管理的千合資本旗下一隻基金提前清盤了。
不止於此，佑瑞持投資、暖流資產、華夏未來、神州牧基金等明星私募旗下的個別產品年內也提前清盤。
格上研究中心數據顯示，今年前三季度，市場私募產品清盤量達到4045隻，創近5年新高。這些清盤產品涉及機構1942家，最高者共清盤產品44隻，其中股票產品佔比51.6%。在A股流動性脆弱之際，“明星私募領銜私募基金清盤潮，對市場流動性造成衝擊”的聲音不絕於耳。
經濟觀察報記者採訪多位私募基金經理及第三方研究機構發現，造成私募產品出現清盤高峰的原因，既包括產品合約期限到期的主動清算，也包括市場下跌，導致私募基金淨值出現較大回撤，達到合約約定的止損線而被迫提前清算。同時，明星私募產品雖然整體上淨值有所回撤，但清盤和踩雷遠低於中小私募。
值得一提的是，如此市況下，依然有不少私募實現了管理規模的逆襲，拾貝投資、明達投資、凱豐投資等明星私募今年以來，管理規模逆勢增長超10億元，其中保銀投資前三季度規模增長66億元。同時，隨著一系列政策頒布，市場出現回暖跡象，眾多面臨止損清盤的基金也暫時得到緩解。已有不少知名私募開始加倉，積極布局A股市場。
明星私募清盤探因
今年以來，私募產品清盤總量創下新高，涉及機構不乏巨型管理規模的老牌明星私募機構，如千合資本、佑瑞持投資、神州牧基金等，備受市場關注。
對於明星私募產品清盤，華南一家知名中型私募投資副總監直言：“明星私募太容易被市場關注，他們產品清盤影響被市場放大了，這樣只會加劇個人投資者的恐慌。他們當中的確有一部分產品是因為跌破了止損線，不得不提前清算的，也有賺了一定錢，卻不看好市場主動清盤從而保證客戶的收益的；也有到期、策略轉向等原因導致的清盤。此外，還有私募因為產品成立時間較早，以至於不符合資管新規而主動提前清算的私募產品。”
具體來看，中國證券投資基金業協會（以下簡稱“基金業協會”）系統顯示，“中鐵寶盈祥雲3號特定客戶資產管理計劃”提前清算。
這隻股票多頭產品的投資顧問正是原華夏基金副總經理、“公募一哥”王亞偉設立的千合資本。該產品成立於2016年3月1日，至今運行兩年半，基金經理是崔同魁。
此前，市場揣測其清盤主要原因是業績表現不夠理想，引發部分投資者要求提前清盤。
對此，千合資本一位內部人士表示，該產品為特定資管管理計劃產品，也是與寶盈基金子公司中鐵寶盈資產管理有限公司合作推出的資管計劃，產品類型為基金子公司，不對外募集。公司表示，該產品提前清盤，主要是因為產品結構不符合資管新規要求，需作一定調整。
今年4月，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》頒布。10月22日，證監會又發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》。上述資管新規及細則在降杠杆、去通道、去除多層嵌套等方面對基金子公司的私募資管計劃產品提出了明確要求，對基金子公司專戶業務（單一資產管理計劃和集合資產管理計劃）影響較大。2018年以來，基金子公司規模已從年初的7.31兆元逐季下降至5.63兆元，不少基金子公司私募資管計劃產品清盤，其中不乏機構主動調整存續產品。
除了千合資本，佑瑞持投資、暖流資產、華夏未來等明星私募旗下個別產品年內也提前清盤。以佑瑞特投資為例，該私募年內有4隻產品提前清算，基金類型包含基金子公司、基金專戶和私募證券投資基金。其中，“創金合信睿鑫1號資產管理計劃”和“創金合信基金-招商銀行-睿致佑瑞持1號資產管理計劃”都屬於基金專戶產品，前者在11月9日顯示已提前清算，後者提前清算時間顯示在2月7日；同樣在2月7日，顯示提前清算的還有該公司與農銀匯理資產合作推出的“農銀匯理資產-穩健4號資產管理計劃”，該產品為基金子公司產品；另一隻提前清算的基金——佑瑞持靈活配置1號私募投資基金則屬於私募證券投資基金，該產品資訊在中基協的最後更新時間為今年3月19日。
同時，基金業協會系統顯示，神州牧基金今年也有多隻私募證券投資基金提前清算，包括“天路十號證券投資私募基金”、“上善神州牧6號證券投資私募基金”、“中建投信託-神州牧1號證券投資私募基金”、“天路三號一期證券投資私募基金”、“神州牧國證新財富分析師指數2期私募投資基金”等；鴻道投資的“鴻道天元量化滬深300指數增強私募投資基金”、“鴻道樂心1號私募證券投資基金”在今年8月份顯示已提前清算；暖流資產的“暖流信享穩健2號私募基金”在6月22日顯示提前清算；華夏未來的“華夏未來添時6號私募證券投資基金”，在5月15日顯示提前清算。
私募排排網研究員劉有華表示：“明星私募產品清盤和踩雷比例非常小。同時，他們雖然整體上淨值有所回撤，但是遠低於中小私募。”他還解釋，除了跌破止損線導致的清盤，私募清盤高峰還有一部分原因在於，過去兩年到三年是私募產品發行高峰期，私募最高時單月發行產品數量超過4000隻，今年眾多產品合約期限到期，實現了主動到期清算。“隨著市場漸暖，眾多面臨止損清盤的基金暫時得到有效緩解，預計四季度清算的數量將以到期清算為主。”
他補充道：“投資者應該理性看待私募清盤數據，市場出現極端走勢，私募淨值出現回撤也是比較正常的，看一家私募機構的好壞，需要看長遠一些，優秀的私募基金管理人，會在很短的時間內實現淨值修複。投資者在挑選私募產品的時候，也要挑選符合自己的風險承受能力的私募基金，但是不一定非得是明星基金經理旗下的產品，符合自己風險偏好的產品才是最重要的。”
個別私募規模逆勢增長
一方面，私募清盤數量創下新高；另一方面，今年依然有不少機構管理規模逆勢增長，還有12家私募前三季管理規模增長逾10億元，凱豐投資、九坤投資、明達投資、拾貝投資、保銀投資等明星私募赫然在列。
股票多頭策略的私募管理規模增長數量佔據絕對優勢，部分股票多頭機構規模增長的主要原因為機構震蕩行情下業績仍然可觀，業績帶動規模增長，保銀投資就是其中的代表。該公司前三季度規模增長66億元，這與公司今年以來的良好業績密不可分。保銀投資的中國價值、石榴紅了、紫荊怒放三個主要基金產品前三季分別實現收益率2.99%、-3.77%、-3.79%。而前三季度，私募行業全部產品平均收益為-6.93%，私募行業全部股票策略產品平均收益為-10.13%，同期滬深300下跌15.87%。
保銀投資表示，公司以多空對衝為主要特點，在今年資本市場整體下跌的行情下，由於有做空機制對衝風險，淨值回撤表現在行業中處於前端位置。
還有一部分股票多投機構規模增長，源於新興機構漸達銀行和券商的硬性標準，FOF、MOM資金伺機入場。格上理財認為，銀行、券商FOF、MOM投資需求呈增長態勢，未來或形成一波入場潮。“由於資管新規在正式落地前有較長的視窗期，此前銀行系委外資金已經朝著FOF、MOM方向規範調整，因此在一季度市場行情還未過分悲觀的時候，銀行委外及FOF、MOM資金仍然伺機進入到了其所認可的私募機構中。據調研，這些FOF、MOM資金大部分是在一季度末至二季度初，與私募機構完成了合作，但仍有部分MOM資金，在三季度市場預期極度悲觀的背景下，將資金注入私募機構，帶來私募機構管理規模逆勢增長。”
另外，由於行業整體表現較好，不少量化投資機構今年規模增長可觀。其中，幻方量化投資前三季度管理規模增長超25億元，是股票量化策略中規模增量最多的機構。事實上，幻方量化投資10月出現過單周淨贖回的情況，但因為股市連續下跌，顯現出“便宜效應”，催生了增量資金申購，總體規模依然穩中有升。
“公司今年在AI深度學習框架下的多因子模型疊加基本面量化模型，使得整體策略能更快調整，同時，公司一直在發掘市場阿爾法，獲取了較為樂觀的收益，前三季度公司旗下多頭私募基金產品年化平均跑贏指數40.85%，中性策略產品平均收益為9.61%，這些都助推了管理規模不斷上漲。此外，我們在震蕩下行行情下的8-10月份，依舊陸續發行了三款指數增強型產品以及一款市場中性產品。”幻方量化投資表示。
艱難時刻 風物長宜放眼量
雖然私募清盤數量創下近5年新高，一路狂奔的私募基金10月份總管理規模也出現了自2015年1月基金業協會公布私募基金備案數據以來的首次下降，證券類私募單月更是縮水千億元。然而，據經濟觀察報記者採訪，行業人士多認為這只是階段性現象，最艱難的時刻已經過去。同時，近期市場有回暖跡象，滬深兩市整體企穩，其中存在結構性機會，私募投資不應局限於眼前的困難，應當風物長宜放眼量。
格上財富研究員王媛媛坦言，總體來看，行業規模主流趨勢仍然是正向增長，未來私募行業規模也不排除出現短暫負增長的情況，但不必過分放大這種現象，從而加劇市場恐慌情緒。“一方面，銀行資金大量滯留，已經產生了非常高的資金成本，現在已經開始有銀行尋找資金投資的管道，當資金成本積累到一定程度的時候，不排除市場上會湧入較大體量的銀行資金；另一方面，近期強有力的政策頻現，在強政策托底下，會給資本市場帶來積極情緒刺激，從而使股市逐漸恢復，隨著資本市場獲利能力加強，證券私募管理規模也會漸漸上來。”
私募排排網研究員劉有華認為，私募目前面臨的困難主要是融資發產品難和淨值回撤壓力大。“其中影響的因素主要是A股市場的走勢，只要市場的賺錢效應逐漸充足，這些風險都會化解。而隨著行情的回暖，今年最艱難的時刻已經過去。”
同時，雖然10月份私募整體倉位較此前繼續下降，接近歷史中低水準。但私募排排網調查數據顯示，40.68%的基金經理計劃在11月加倉，38.14%的基金經理會維持現有倉位不變。而在10月份的調查中，加倉私募佔比為31.97%。
接受採訪的多家大型私募表示，下半年並未減倉，甚至已有部分機構適量加倉。上海一家百億級私募市場人士直言：“現在我們公司旗下基金倉位中位數為四成左右，最近也沒有減倉的動作。”北京一家百億級私募近階段平均加倉一成左右，整體倉位超過6成。該公司解釋：“近期A股估值較低，公司在此前看好的化工板塊加了一些倉位，但目前公司對小盤股較為謹慎。”
豐嶺資本計劃增加風險資產的配置權重。該公司董事長金斌認為：“現在炮火已經結束，只是戰場還有些狼藉而已。今年以來影響市場最重要的幾個因素：結構性因素、金融去杠杆、美中貿易戰等，已經過了最嚴重的階段，有些已經有了逐步緩和的跡象。在此之前，出於防守反擊的目的，我們組合的倉位大部分集中在下行風險相對較小、向上有一定太空的金融行業。由於看好市場的反彈，未來我們會增加股票的倉位，組合的配置可能會更加均衡。”
幻方量化投資也表示，近期一系列的政策頒布，以及市場監管的放鬆，中收據的悲觀預期得到緩解。“長遠來看，需要觀察政策變化對於企業經營的實際改善，在經濟下行壓力以及外部風險還未完全釋放的情況下，構築市場大底可能尚需時間。但無論如何，目前市場估值較低，已具備長期投資價值。”
和聚投資認為，當前A股市場整體大幅向下的概率不大，重點看好行業景氣維持高位、業績具備向上彈性的核心品種，堅定做好逢低配置。未來市場的短期波動大概率取決於政策驅動，而市場演繹的方式大概率以結構化的形式展開，如對民營企業過度悲觀轉為情緒修複，操作上需要兼顧結構性的波段機會。“當然，中長期的趨勢性行情需要有業績支撐，仍有待觀察。”
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