債市將逐步迎來轉捩點

　　提要

　　金融監管體制改革初見成效，市場亂象得到整治，資管新規即將落地，債市將逐步迎來轉捩點。

　　春節過後，在資金面寬鬆，銀監會下調撥備提振市場情緒等利多影響下，國債期貨上行較為明顯，現券收益率有所回落，其中10年期國債到期收益率降至3.82%附近。

　　基本面方面，雖然出口數據和CPI超出市場預期，但對債市影響有限。海關總署公布的2月進出口數據顯示，2月我國出口增速遠超市場預期，創2015年2月以來最大增幅。雖然歐美等國經濟平穩向好支撐我國出口，不過考慮到川普已簽署對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅的行政命令和2017年我國進出口數據基數較高等因素影響，2018年出口同比高增速的局面或不可持續。通貨膨脹方面，受春節錯位影響，2月CPI超出市場預期，同比增速為2.9%，PPI同比增速繼續回落。

　　從製約CPI走高的食品因素看，春節過後，蔬菜和豬肉價格皆出現明顯回落，預計3月CPI同比增速將有所回落。雖然出口增速和CPI增速超出市場預期，短期施壓債市，不過從期債的後期走勢看，利空影響有限。2018年政府工作報告提出，中國2018年GDP增長目標位6.5%左右；赤字率擬按2.6%安排，比去年預算低0.4個百分點；穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度。中國2018年CPI漲幅目標3%左右。在經濟增速下行，通脹較為溫和的背景下，經濟基本面整體利多期債。

　　資金面方面，資金面壓力逐步顯現，但央行呵護意圖較為明顯。上周有2400億元逆回購到期，此外上周三還有1055億元MLF到期，央行並沒有在公開市場開展逆回購操作，而是在MLF到期時，開展1055億元MLF操作。自去年6月以來，每月MLF首筆到期時，央行一般會一次性放量續作本月MLF，以維穩資金面，在當月其余MLF到期的日子，央行通常采取開展逆回購加大淨投放的方式以進行對衝。去年12月，首筆MLF到期時，央行並未直接放量續作該月MLF，當時正值美聯儲大概率加息的月份，事後證明央行跟隨上調貨幣市場利率。本月共計2筆MLF到期，還有一筆為16日1895億，而央行在7日僅對衝當日的MLF到期，目前恰逢美聯儲大概率加息月份，因此央行在3月再次上調貨幣市場利率的概率較大，需關注本周央行對於MLF的對衝操作。

　　臨近月中，繳稅、季末MPA考核等壓力逐漸到來，資金面承壓，本周截至目前公開市場雖無逆回購到期，但央行連續兩日在公開市場開展逆回購操作，呵護資金面的意圖較為明顯，因此即使本月央行再次上調貨幣市場利率，也會同去年12月一樣，充分考慮到我國資金面的壓力，而在央行維穩資金面的背景下，負面影響有限。

　　消息面方面，目前中國已經進入到穩杠杆和降杠杆階段，債市將逐步迎來轉捩點。銀監會發布《關於調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》，下調銀行撥備覆蓋率和貸款撥備率，或有助於增強債市配置力量，進而提振市場情緒，助推期債上行。雖然金融監管體制改革還在進行中，不過前期整改初見成效，市場亂象得到整治，資管新規落地在即，債市將逐步迎來轉捩點。

　　整體上，雖然短期經濟基本面存在韌性、資金面壓力逐步顯現，監管趨嚴會給債市帶來一定壓力，不過在經濟增速下行壓力尚存、央行維穩資金面、金融監管初見成效的背景下，債券收益率將逐步下行，建議回調時做多T1806。

　　（作者部門：廣發期貨）

責任編輯：牛鵬飛