中證報：央行淨回籠效應顯現 資金面告別過度寬鬆

　　淨回籠效應顯現 資金面告別過度寬鬆

　　7月10日，央行公開市場操作續停，300億元央行逆回購到期自然淨回籠。鑒於短期流動性仍較為充裕，且本周到期央行逆回購不多，預計央行會繼續按兵不動，貨幣市場利率債降至階段低位後存在一定回調太空。

　　對流動性糾偏

　　7月10日，央行公開市場操作續停，300億元央行逆回購到期實現自然淨回籠。當日央行公開市場業務交易公告指出，目前銀行體系流動性總量處於較高水準，可吸收央行逆回購到期等因素的影響。

　　自6月25日以來，央行持續通過少對衝或不對衝到期逆回購的方式回籠流動性。迄今為止，除了7月9日因央行公開市場無操作、也無央行流動性工具到期，實現零回籠零投放之外，其余11個工作日均為淨回籠，已累計淨回籠9000億元。

　　當前央行貨幣政策取向微調已得到確認，流動性調控基調從“合理穩定”轉向“合理充裕”。既然如此，近期央行持續淨回籠流動性，原因恐怕只有一個，那就是流動性超出了“合理充裕”的水準。面對極為寬鬆的資金面，央行選擇通過存量逆回購到期的方式對流動性進行糾偏。

　　月初以來，貨幣市場流動性極為充裕，一方面，季末財政支出增加了流動性，7月初定向降準實施，進一步提升了金融機構過期水準，使得短期內流動性總量較高；另一方面，半年末監管考核等各類擾動因素消退，市場預期相當樂觀。上周，銀行間市場隔夜回購利率跌破2%，回到2016年流動性十分寬鬆時期的水準；7天期回購利率R007和DR007均一度跌至2.5%甚至更低，而央行7天期逆回購操作利率水準為2.55%，回購市場利率與央行批發利率之間發生倒掛，這是過去一兩年多來未曾出現過的情況。這些情況表明，在季末財政支出、定向降準實施等因素推動下，短期流動性過於充裕。

　　流動性趨於收斂

　　從目前來看，央行何時重啟資金投放操作，取決於流動性何時回歸合理水準。

　　值得一提的是，在央行持續淨回籠的累積效應影響下，最近短期貨幣市場利率已止跌反彈。7月10日，銀行間市場債券回購利率普漲，存款類機構行情方面，隔夜回購利率大漲34BP至2.30%，7天回購利率漲近8BP至2.65%，14天至1個月期回購利率上行4BP-10BP不等。

　　Shibor方面，隔夜Shibor也大漲31.7BP至2.308%，7天Shibor上漲5.5BP至2.657%。1個月至1年期Shibor則繼續走低。交易員稱，昨日市場資金面仍延續寬鬆，但前期流動性過剩的情況已出現轉變，各期限資金成交價格均在加權附近，減點融出的現象大幅減少。央行持續淨回籠，避免流動性過剩的意圖十分明顯。

　　市場人士表示，雖然短期資金利率出現反彈，但仍處於低位運行，當前市場資金面仍比較寬鬆，預計央行會選擇繼續按兵不動。從到期量上看，本周共有1200億元央行逆回購到期，其中周一至周五分別到期0億元、300億元、400億元、300億元、200億元，到期逆回購總量不多，且到期分布比較均勻。另外，周五有1885億元MLF到期。未來最有可能促使央行重啟操作的誘因可能是MLF到期和月中稅期擾動。

　　面對MLF到期，央行會如何操作值得關注。另外，7月是稅收大月，月中企業繳納季度所得稅對流動性影響較大。按照今年納稅申報安排，7月份納稅申報截止日期為16日，16日及前後兩三日將是稅期對流動性擾動最大的時期。因此，如果流動性水準繼續收斂，到本周後半周央行就可能重啟公開市場操作。

責任編輯：孫劍嵩