年初以來，期債經歷了近兩個月的修複反彈，10年期國債現貨收益率下降約20bp，直到近期漲勢有所放緩。從基本面看，近期公布的數據頻頻好於預期，加上資管新規即將落地，市場趨於謹慎，多頭熱情迅速消減。從技術形態來看，期債目前已進入前期密集成交區，重要均線仍處於多頭排列，但短期均線略有鈍化，開始走平，MACD紅色柱能處於紅綠轉換臨界。總體來看，期債繼續上攻或遇阻，轉向仍需等待。
國內經濟仍顯韌性。2月進口（按人民幣計）同比下降0.2%，出口增長36.2%，進口同比出現較大程度回落，但由於春節錯位關係，數據下降比較合理，不需要過度解讀，而出口同比則大超預期，顯示外需強勁。近期中美在貿易方面的摩擦，或對未來出口數據造成一定壓力，但我們認為出現大型貿易戰的概率較小，不必過分擔憂。中國1—2月規模以上工業增加值同比增長7.2%，1—2月城鎮固定資產投資同比增長7.9%，雙雙大幅超出預期，其中地產投資超預期回升9.9%，甚至高於2017年全年增速。開年實體經濟表現良好，是否持久有待觀察，但無疑對當下債市潑了冷水，畢竟經濟下行是這輪期債上漲的關鍵變量。
通脹方面，中國2月CPI同比增長2.9%，創2013年11月以來新高，預期2.5%，主要是低基數和季節性因素導致，實際通脹水準仍在正常水準，預計3月CPI同比漲幅將有所回落。但是大宗商品這幾日大幅下跌，也已充分抵消了通脹的擔憂，反而引發經濟下行的擔憂。
金融數據方面，2月M2貨幣供應同比增長8.8%，略超預期。一方面，去杠杆和金融監管效果逐步體現；另一方面，監管繼續加壓概率較小，M2增速或階段維持在8%—9%。
流動性方面，央行堅定“削峰填谷”，資金成本呈現出觸底反彈跡象。央行上周沒有進行逆回購操作，僅完全對衝MLF到期量，合計淨回籠流動性2400億元，本周市場無逆回購到期，截至周四，央行合計淨投放市場2400億元，完全覆蓋上周缺口，但由於月中繳稅、繳準臨近，資金成本呈現出觸底反彈跡象，14天和21天銀行間質押式回購加權平均利率上行幅度約20bp，今日有1895億元MLF到期，大概率會進行續期操作，是否調高MLF操作利率值得關注。
目前，R001加權平均利率為3.28% ，R007加權平均利率為3.81%左右，R1M加權平均利率在5.18%左右。此外，監管細則頒布的預期逐漸增強，屆時或影響兆規模的資管產品，也將對流動性帶來衝擊。
海外方面，2月美國非農就業人數31.3萬遠超預期，創2016年7月來單月最大增幅，美聯儲加息進度或加快。美國最新公布的通脹數據顯示，美國2月CPI同比增長2.2%，2月核心CPI同比增長1.8%，通脹平穩，完全符合預期，10年期美債收益率下降至2.8%附近。下周美聯儲議息會議召開，加息已基本“板上釘釘”，重點關注會議對後續加息進程的態度，以及國內是否跟隨加息的應對方案。
（作者部門：國泰君安期貨）
責任編輯：牛鵬飛
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