海富通基金陳軼平:用ETF解決地方債流動性難題

　　用ETF解決地方債流動性難題

陳軼平

　　中國基金報記者 應尤佳

　　就在地方債務問題持續引發各界關注之際，海富通基金為妥善解決地方債問題打開了一扇小窗。近期，海富通發行了國內基金業首隻地方債ETF。擬任基金經理陳軼平表示，他們做這樣一隻產品是希望為目前國內龐雜而缺乏流動性的地方債市場注入流動性。

　　地方債過多過雜不利於投資

　　陳軼平表示，目前地方債的特點是數量大而產品單一。“地方政府債現在上千隻，很難對每一個都進行深入研究。”因此，陳軼平做了一個大膽的設想，他要做一個ETF將雜亂的地方債個券納入到ETF的範疇。

　　陳軼平表示，現在的地方債發行收益率已經非常市場化了。長期地方債其實是一個標準化產品。他們所做的事情是將地方債做成ETF在交易所上市，提升地方債的流動性。

　　“提升地方債流動性，這是我們發行地方債ETF要解決的目標。”陳軼平說。

　　目前地方債存量高達18兆，幾乎全部由銀行消化，但是由於地方債的分散特性，因此銀行的持倉也非常分散，很多銀行就隻拿省內的地方債。“假設地方債出現一路牛市，吸引多一些投資者來投資，這些投資者就立刻會發現，他們就算想買政府債，也不知道去哪兒買，也不知道買哪隻。”陳軼平表示。

　　但是地方債的價值正在逐步展現出來。“現在越來越多銀行願以市場化的方式購買。”陳軼平認為，這一變化和現在的整體債券市場環境相關。

　　他分析，現在地方債的收益率與國債收益率逐漸拉開，從收益率來講，越來越具有配置價值。另一方面，隨著近年來剛兌的打破，現在的投資者普遍更看好高等級債。目前整體巨集觀經濟趨於減速的狀態，無風險收益率不斷下降，長久期的高等級債券越來越受歡迎。對於地方債而言，底層資產的價值正在逐步顯現。“我們從去年年中開始意識到地方債正在逐步變得有投資價值了，所以很早就開始著手於這塊業務。”

　　每一個創新都是艱難的

　　由於是基金行業的第一個產品，這個產品經歷了“摸著石頭過河”的過程。今年年初，海富通拿到了證監會的許可證，但是當真正發行的時候，他們發現困難遠比想象得多。

　　“目前持有地方債的基本上都是銀行，而銀行屬於銀保監會的監管範圍，購買ETF的先例不多。在將地方債轉化為地方ETF而言，我們是先例。”

　　由於拿地方債的都是各個銀行的金融市場部，屬於銀行自營部門，因此監管要求特別高，限制也更多。再加上各地銀監局對於轄區內銀行的監管標準不同，因此往往需要為每一個目標客戶來解決各自的問題。

　　陳軼平說，在有些地方，非上市銀行不能在交易所開戶，有些地方對交易哪些券種做出了嚴格的規定。“更麻煩的是資本佔用問題，根據資管新規，這就涉及到了基金可穿透的認定問題。”

　　所以，雖然年初就拿到了許可證，但是他們的準備工作做了近半年。

　　用ETF解決地方債流動性難題

　　“目前地方債幾乎沒有什麽流動性，地方債幾乎只有持有到期的價值，缺乏市場交易價值。”陳軼平說。

　　“交易所、證監會、商務部都希望能夠盤活地方債市場，我們這樣也是響應號召。”為了激活地方債ETF的流動性，他們和交易所都做了很大努力。“交易所對我們是非常支持的。”陳軼平介紹，交易所給予很多機制鼓勵，鼓勵機構進行做市商。

　　陳軼平說：“我們將自己定位為資源整合的中間機構，將通過與做市機構合作方式，激活流動性。”

　　對於做市商，其實是可以通過國債期貨做對衝來平滑風險的。他介紹，現在已經有了比較成熟的測算方法，按照一定的比例進行國債期貨對衝，基本上可以大幅降低日內波動性，提高做市的穩定性。

　　“我們就是希望能夠通過發行這隻ETF，將地方債的流動性真正盤活。”陳軼平說。

責任編輯：石秀珍 SF183