一、地方政府債發行市場分析
（1）發行概況
發行規模環比大幅增長，新增再融資債券，政府債置換提速
二季度共發行226支，金額合計11913.69億元，發行規模環比大幅增長，但同比下降14.07%；分月度看，4、5、6三月發行量逐月遞增。發行主體涉及29個省、市、自治區，發行總額最大省份為貴州（合計1149.08億元），最少為寧夏（合計22.94億元）。
從債券品種及發行方式上看，二季度發行仍以一般債券為主，發行金額佔比75.63%；發行方式仍以公募發行為主，發行金額佔比83.13%。發行期限方面，3年期、5年期、7年期、10年期發行金額佔比分別為16.95%、40.74%、26.06%和15.91%，發行仍以中期限為主。
1~6月全國累計發行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元，隨著2015年發行三年期地方政府債的陸續到期，新增用於借新還舊的再融資地方政府債發行。截至2018年6月底，全國地方政府債務餘額167997億元，其中一般債務105904億元，專項債務62093億元；政府債券159948億元，非政府債券形式存量政府債務8049億元，7、8兩月置換債券發行壓力較大，發行將加快。
（2） 利率和利差分析
流動性改善促使政府債加權利率較一季度有所下降。
流動性改善促使政府債加權平均利率較一季度有所下降，季度整體承前低後高趨勢，4月整體發行利率較低，5月、6月有所抬升。從季度加權平均利率看，公募、私募各期限地方政府債加權平均發行利率均較一季度明顯下行。利差方面，二季度除公募3年、5年期有所走闊，分別增加2BP和9BP，其余期限收窄。二季度公募發行利差區間為0BP~81BP，區間較一季度有所走闊，定向發行利差區間為40BP~63BP，利差區間收窄。
品種創新與實踐持續推進，專項債發行將提速
今年4月，財政部和住建部新推出地方政府棚戶區改造專項債券，6月天津市發行首支棚戶區改造專項債券“18天津05”，這是繼土儲專項債、收費公路專項債之後又一政府專項債券品種成功發行。
8月10日，雲南省財政廳計劃公開招標10億元的雲南省省級公辦高等學校專項債券，用於雲南財經大學安寧校區和雲南財經職業學院的建設。項目收益主要來源於學費、住宿費收入、食堂收益和國有資產有償收益。這是地方政府專項債品種創新的又一嘗試。
7月底，中央政治局會議強調，財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。根據國務院常務會議部署，要加快今年1.35兆元地方政府專項債券發行和使用進度，推動在建基礎設施項目早見成效。上半年專項債券僅發行0.37兆元，剩餘0.98兆元額度未使用。8月，財政部下發《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》，要求加快專項債券發行進度，到9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘的發行額度應當主要放在10月份發行，同時進度不受季度均衡要求限制；優化債券發行程式，不再限制專項債券期限比例結構。預計三季度專項債發行將放量。
二、城投債發行市場分析
（1）發行概況
二季度發行規模同比大幅增長、環比小幅下降，公募佔比同比上升。
二季度共發行城投債459支，發行規模3676.13億元，發行支數較上年同期增加90支、較一季度環比減少53支，發行規模同比增長23.67%、環比下降7.90%。從發行方式看，二季度公募和私募發行數量分別為300支和159支；發行規模分別佔比71.41%和28.59%，公募發行佔比較上年同期的64.79%明顯上升，與一季度環比變化不大。
受到監管邊際放鬆和市場對後續監管衝擊的不確定性預期影響，4月城投債發行規模較大。但伴隨4月底以來持續暴露的城投行業非標兌付危機，投資者情緒趨於謹慎，5~6月發行規模顯著縮減。
AAA級和AA+級發行佔比同比大幅上升，3年及以下期限佔約三分之二；中票發行佔比同比上升。
發行人主體信用級別較去年同期明顯提升，二季度AAA級和AA+級發行規模分別佔總規模的28.89%和39.10%，佔比分別較上年同期提高18.59個百分點和9.94個百分點；AA級的發行規模僅佔28.15%，同比下降26.43個百分點，主要是由於市場資金面趨近、城投債信用環境收縮，投資人風險偏好謹慎所致。
從發行期限看，二季度城投債期限以3年及以下為主。一年期及以下、3年期和3+2年期發行規模較大，佔比分別為26.91%、18.02%和20.48%。其中一年期及以下佔比最高。
從發行品種佔比看，二季度中票和（超）短融仍為最主要發行品種，發行佔比分別為28.76%和24.85%，較上年同期提高6.88個和7.48個百分點；企業債發行佔比為11.11%，較上年同期減少9.77個百分點；其他品種發行佔比較上年同期變化不大。與一季度相比，二季度中票佔比環比減少5.04個百分點，公募公司債佔比環比增加5.88個百分點，其他品種佔比較一季度變化不大。
（2）利率和利差分析
發行利率整體上行，低級別、中長期城投債利差明顯上升。
受5、6月債券市場信用事件頻發、市場避險情緒不斷發酵影響，二季度城投債發行利率整體呈上行趨勢，6月份加權平均利率接近或超過1月份，達到上半年高點。各級別短期平均利率區間位於[4.67%，7.07%]之間，各級別中長期限平均利率位於[5.39%，7.60%]之間。
二季度城投債利差出現分化：AAA級、AA+級短期和AAA中長期平均利差走勢較為平穩，而AA級長短期和AA+級中長期平均利差明顯上揚。各級別短期平均利差區間由3月的[169BP，305BP]變為6月的[152BP，388BP]，中長期限平均利差由3月的[211BP，341BP]變為6月的[245BP，418BP]。
江蘇省二季度發行規模仍最大但環比大幅下降、浙江省發行規模環比大幅增長，區域信用利差整體上升，東北三省、貴州信用利差仍較高。
傳統發債大省江蘇省發行規模依舊領先，為753.03億元，佔同期全國發行規模的20.48%，環比下降59.30%。浙江省發行525.20億元，環比大幅增長45.23%
二季度，除天津市以外，各省級行政區域城投債信用利差全面上升，平均增加值為30BP。利差增幅分化，貴州、黑龍江城投債信用利差均值增加50BP以上，天津市和北京市利差變動小於10BP。二季度，東北、貴州仍為信用利差最高的地區。
AAA級城投債與產業債利差轉正；AA+和AA級城投債-產業債維持負利差，AA級負利差擴大。
二季度，AAA級城投債-產業債利差快速走高，5~6月利差轉正，AAA級城投債利差開始高於產業債。而AA級城投債-產業債負利差明顯擴大，AA級城投債相對產業債的利率優勢有所加強。AA+級城投債-產業債利差水準較為穩定。市場對不同級別的產業債和城投債看法分化明顯。
7月以來，國務院常委會釋放寬鬆信號，要求“引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求”、政治局會議提出去杠杆工作要“把握好力度和節奏”，均有利於改善城投企業的融資環境。而央行定向指導商業銀行買入中低等級信用債更有助於緩解中低等級城投企業的流動性壓力。但防範和化解金融風險仍為政策重心，城投公司與地方政府信用剝離、實現市場化融資的政策方向並未發生變化，部分省份也提出了“停、緩、調、撤”等措施加大化解地方隱性債務力度，加之貨幣化棚改力度減弱、城投企業信用事件頻出等因素，未來低資質城投企業的後續融資仍面臨一定壓力。
來源： 聯合資信
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