監管呵護流動性，匯率依然製約A股。7月以來貨幣已經出現了一定邊際放鬆的信號，但市場表現依舊疲弱。我們認為其核心還是在於內部均衡（實體經濟）和外部均衡（匯率）的米德衝突。對於A股來說，2017年以來，隨著資本市場一定程度上的放開，匯率與A股的相關性顯著增強，因此金融去杠杆（影響實體經濟）、人民幣匯率貶值（導致外資撤出）兩種情況都將對A股產生負面影響，而未來市場見底的關鍵還是在於匯率錨出現和實體經濟融資的改善。行業配置上繼續關注周期突圍組合（低估值+機構低配+中報景氣），此外，金融去杠杆進入新舊動能轉換關鍵階段，關注真正的新經濟——次新股。
總的來說，我們認為，短期A股市場的核心邏輯是悲觀情緒修複，市場整體反彈。我們認為當前A股市場風險偏好水準已調整至過去兩年來的低位，整體經濟和企業盈利基本面穩健，近期政策持續釋放積極信號，流動性預期邊際改善，貿易摩擦對A股投資者情緒影響趨弱，上市公司頻頻展開回購凸顯信心，階段性底部進一步夯實，A股市場正在迎來一輪修複行情，市場整體都存在一定機會。
大創新的反擊將繼續。2018年權益市場投資主線變化多且快，把握難度加大。投資者在持倉過程中不會舒心，反而是更擔心、更揪心、更費心。我們興證策略1月提出《春耕行情》。2月《擁抱大創新》強調在監管與產業政策多重支持下，以醫藥、電腦、軍工為代表的“大創新”成為投資主線。4月提出《“外患”加劇》，5月提出《關注信用風險對市場擾動》，市場在“內憂外患”的影響下，投資者風險偏好急速下滑，市場也出現了相應調整。7月份以來，隨著“內憂外患”階段性緩解，7月1日《用大創新做防守反擊》，15日《大創新反擊繼續》中強調大創新反擊機會。隨著上證綜指從2691的階段性低點逐步上漲，大創新方向的中報業績改善，使得我們大創新反擊觀點正在引起更多投資者的共鳴。
本周市場先抑後揚，周五在理財和資管新規落地的影響下，市場大幅反彈。從後續演繹來看，在經濟確定緩慢回落的情形下，流動性的改善以及政策的預調和微調將主導超跌反彈。政策方面，政策預調微調已經開啟，貨幣政策出現轉捩點後，存在進一步松動的跡象和可能。
核心結論：①20日“一行兩會”發布金融監管新政，整體方向與4月27日資管新規一致，細則更明確且偏寬鬆，有助於改善實體經濟和金融市場的資金供求。②維持7月8日來的觀點，即反彈已經開啟，一是市場前期跌幅大、目前估值低，二是國內政策微調偏鬆，三是市場對中美貿易摩擦敏感性減弱。③短期反彈期科技類成長股彈性更大，銀行受益於金融監管新政，估值修複。中期圓弧底磨底角度，消費白馬仍是較好配置品種。
從投資策略的角度來看，兩項新規緩和了金融機構的資本金壓力，對金融體系去杠杆的節奏和力度也有所控制。在這種條件下，LM曲線開始具備有效移動的條件，雖然實際效果還有待觀察，但我們預期市場將迎來小幅反彈。由於去杠杆的大方向並不發生變化，因此利率債仍然佔優於所有品種，大類資產方面維持債券>股票>商品的判斷。兩項規定緩和了金融系統的資本金壓力，我們預期市場會在金融板塊的帶動下迎來一輪反彈。從行業配置方面，我們建議投資者堅守消費和創新板塊，關注金融板塊超跌反彈的機會。
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