流動性平穩 期指展開修複行情

　　後市重點關注企業融資成本等變化

　　指數連續反彈下，市場情緒有所緩和，操作熱情開始回升。受A股加入MSCI影響，場外增量資金4月至今積極進場。綜合來說，國內流動性平穩，預計權益市場仍處於超跌反彈階段。

　　PPI、融資需求階段性反彈

　　4月PPI同比漲3.4%，為近7個月來首次增幅擴大，前值3.1%。相較於3月PPI的增速，4月PPI增速的上行主要是兩方面原因所致：一是去年PPI增速為6.4%，基數相對較小；二是原油價格於4月整體有所上行對PPI起到了推升作用。從上中下遊維度看：上遊5大行業中，同比增速僅石油和天然氣開採有所上行；中遊7大行業有3項上行。下遊公布數據的16個行業中，7個行業增速有所上行。整體看，4月PPI各分項中主要是中下遊行業回升較多。展望後期，國際油價持續走強可能向國內工業鏈條傳導，加上去年二季度PPI整體基數持續偏低，這可能會階段性支撐 PPI 環比和同比走勢。

　　4月新增社會融資1.56兆元，較上月進一步溫和多增2277億元。新增表外融資從上月低點顯著回升至121億元，回升的主要拉動來自銀行未貼現承兌匯票。信託貸款，特別是委託貸款增長依然嚴重受限。直接融資新增4309億元，較上月得到進一步修複。在新型降準的助推下，企業債券融資獲得修複。總體而言，4月社融增速初現企穩跡象，這與巨集觀經濟4—5月環比反彈相一致。

　　不過，值得留意的是，在資管新規落地的背景下，本月助力社融止跌的表外票據和企業債券增長，仍然面臨較大的不確定性。因此，後續社融增速存在進一步下挫的可能性。其中，至少有兩方面的原因：一是結構性去杠杆對地方政府融資的主動限制，指向地方政府融資需求的下降；二是PPI下滑帶來的名義變量減速，指向企業融資的下降。

　　穩健中性貨幣政策基調不變

　　央行公布了2018年第一季度貨幣政策執行報告。貨幣政策核心目標依然是為供給側結構性改革和高品質發展營造中性適度的貨幣金融環境，穩健中性的政策基調保持不變。與此同時，報告高度強調繼續疏通利率傳導機制，完善價格型調控框架，利率市場化有望迎來突破性進展。

　　綜合來說，央行對貨幣政策的表態仍為“穩健中性”並要“管住貨幣供給總閘門”，但在巨集觀杠杆率初步得到控制、國際環境錯綜複雜的背景下，貨幣政策目標更側重於穩健，預期未來流動環境將相對平穩。同時，報告對防範金融風險的關注度有所減弱，對貨幣政策調控方式和調控機理等問題展開了詳細論述。

　　市場或仍處於反彈區間

　　基本面來說，4—5月國內經濟以及金融數據正在經歷一輪環比上行，預計名義GDP將會在短期趨於穩定，這也將帶來資產價格的一輪預期修正。對於股市而言，前期跌幅較大的權重股或仍具階段性估值修複行情。流動性上來看，央行對貨幣政策的表態更側重於“穩杠杆”，預期未來流動環境將相對平穩，也對市場估值修複提供了動力。但需要留意的是市場仍然面臨著難以避免的風險：第一，中美貿易摩擦問題短期仍難以徹底解決，仍將會對市場風險偏好形成抑製。第二，信用債違約現象頻發，表明當前整體融資環境趨緊。對企業來說，融資成本升高將會侵蝕其利潤。接下來若有更多雷區引爆，可能引發市場風險更新，需密切關注後續相關動向。第三，美元持續反彈，新興市場資產也將面臨更大的壓力。因此，在市場階段性反彈時，投資者需注意控制倉位。

　　（作者部門：華泰期貨）

責任編輯：張瑤