興業證券：土耳其又“爆”了 這次影響有多大？

去年8月引發新興市場風暴的土耳其，再次來到風暴眼。

昨日土耳其上演股債匯三殺，基準股指一度暴跌7%，刷新去年8月以來新低，一舉抹去年內所有漲幅；基準的10年期國債收益率漲至18.72%，創去年10月以來新高；裡拉匯率直線下挫，兌美元一度跌超2.6%；裡拉隔夜互換利率甚至跳漲至1200%。

新興市場其他經濟體也出現承壓跡象，阿根廷比索兌美元昨日晚間一度大跌2.85%，刷新歷史新低；巴西雷亞爾則疊加投資者對養老金改革前景的擔憂，跌幅高達3.1%，創2017年5月以來最大。

市場也不禁開始疑問，土耳其危機為何卷土重來，這對整個新興市場以到底意味著什麽？興業證券分析師王涵、王軼君在近日報告中給出了他們的分析邏輯。

王涵團隊指出，土耳其匯率及利率近期大幅波動的導火索，是3月以來土耳其的外匯儲備大幅下降，兩周時間降幅為6.7%，引發市場對於土耳其的擔憂。

為防止土耳其裡拉再次出現大幅貶值，土耳其央行提高銀行間拆借利率，以減少裡拉的做空力量，因此土耳其隔夜拆借利率大幅上升。土耳其兌美元即期匯率雖然貶值幅度有限，但隱含遠期貶值預期、CDS均大幅跳升。

全球經濟基本面仍在惡化

從全球市場的視角來看，王涵團隊認為，流動性修複的利多已兌現，但反觀基本面，海外經濟仍在超預期加速下行，需關注市場對此的“補跌”風險。

上述報告稱，年初以來，全球股市經歷了一波明顯的修複行情，這背後的主要推動力來自於流動性預期的修複。而隨著歐央行延長TLTRO，美聯儲宣布結束縮表計劃並確認年內不加息，海外流動性寬鬆的利多預期已兌現。

事實上，我們可以看到，2月之後，流動性預期修複對全球新興市場的推動作用已明顯下降，表現為新興市場利差收窄放緩，新興市場匯率由升值轉為震蕩。

而重新審視經濟基本面，卻發現數據依然慘淡。報告指出：

去年年末，市場對於中國、海外經濟數據均較為悲觀。年初以來，儘管中國基本面數據難言改善，但並未滑出市場預期的底線。然而，海外的經濟數據並非如此，年初以來的海外基本面數據實際上是超預期加速下行的。日本、韓國的貿易數據均跌至 2016 年年初的水準，而上周公布的歐洲PMI數據更是跌至歐債危機時的水準。

王涵團隊指出，當市場回頭反映基本面問題時，需警惕的是，新興市場、歐洲市場的脆弱性仍未系統性下降，新興市場表現為外部脆弱性，而歐洲表現為經濟弱+政府債務高+政治風險高，尤其是意大利。

除此之外，報告認為還需關注全球經濟下行向美國的蔓延，尤其是反映在美國跨國公司的財報上。而這裡核心需要關注的風險，如果美國企業盈利前景惡化，可能使得美國企業債市場尤其杠杆貸款市場的風險暴露出來。

對中國有何影響？

對於中國來說，王涵團隊認為，短期來看，海外金融市場的不確定性，可能會引入波動率的上升，這意味著需要配置一些對衝風險的工具，如黃金、衍生品。

但從中期來看，中國的權益資產處於戰略配置期，如果調整，可能也是長期配置的機會。報告寫道：

股權市場在中國融資體系中的重要性提升，疊加“長錢”的逐步引入，當前依然是配置權益類資產的“戰略窗口期”，這意味著從中期配置的思路來看，調整也是長期配置的時間窗口。