倫港交易所擬“世紀大聯姻”，你需要知道的都在這裡！

作者 | 股市煎餅俠

數據支持 | 勾股大數據

今天資本市場最大的消息，當屬下午收市後港交所公布的與倫敦交易所合並方案。

下午4時許，媒體報導稱，香港交易所向倫交所發出提議，擬與倫交所合並，並計劃在倫交所二次上市。

具體合並條件，港交所提議以2045便士現金加2.495股新股換一股倫交所股票，對倫交所股票估值約為每股8361便士，總共涉及資金約為296億英鎊（大約2867億港元）。該價格與倫交所9月10日收盤時的市值相比，有22.9%左右的溢價。

消息一出，倫交所的股價直線上漲，漲幅一度超過15%。發稿時，倫交所漲幅回落至4.47%，報價7108.33便士。

而中國這邊更是一片沸騰。有網友戲稱，大英帝國真厲害，搞了個殖民地，最後把自己給收購了。也有人說，這是為中國的一帶一路鋪設基礎設施。的確，最近5年來，中國人（包括港資）在英國“買買買”的腳步越來越快。這一次，港交所也加入進來。

我們不妨先來看看此次收購的標的——倫交所。

1

為什麽是倫交所？

首先，倫敦是全球最重要的金融中心之一，倫交所是歐洲最重要的股票交易所。但是，倫交所上市的公司，與滬深、香港、以及美國的股市相比，卻顯得很低調，沒有太多知名的金融巨頭和科技獨角獸。

究其根源，在於倫交所的保薦製。保薦制度下，即便是上市之後，如果出了問題，保薦人還是要負責任的。保薦制度在一定程度上保證了上市公司的“靠譜性”，因為保薦人要考慮自己的口碑。

然而正是這一點，卻阻隔了一大批優秀的非英國公司到倫敦上市的可能性。

目前，在倫敦交易所成交最活躍的大股份裡面，有8家都是俄羅斯的能源巨頭，另外兩家分別來自韓國與荷蘭。而這十家公司裡面，除了韓國三星與俄羅斯西伯利亞銀行之外，其他的全部都是油氣與資源公司。這一點上，倫交所的成分老舊，可見一斑。

從國別上來看，在倫交所上市數量最多的5個國家（地區）分別為俄羅斯、韓國、印度、荷蘭、以及英屬維京群島。而世界上最強的兩大經濟體——美國和中國——竟然不在其列。這也反映出了倫交所的成分股份與這個時代相對脫節的缺點。

既然落後，就要追趕。

今年6月17日，“滬倫通”西向交易的第一股——華泰證券GDR——在倫交所上市，而東向交易的種子股例如匯豐和帝亞吉歐，正在籌備之中。

繼滬倫通之後，此次港交所主動提出合並收購，也將為倫交所帶來新的生機。截止發稿時，倫交所已給出回應，稱注意到香港交易所的聲明，並證實港交所已提出了主動、初步且“高度有條件的方案”以收購倫交所的全部股份，並表示董事會將考慮該方案，並將在適當的時候發布進一步聲明。

2

這筆收購怎麽樣？

下面先從財務角度看下這筆收購。

根據Bloomberg數據披露，2018年倫敦交易所的盈利為5.92億英鎊，假設15%左右的增長速度，那麽2019年的盈利應為6.9億英鎊左右。對應到每股盈利，則2019年的預計EPS為1.97GBP/股。此次收購的代價（83.61GBP/股），相當於42.4倍PE，較當前52倍的PE相比，並不算便宜。

而收購方式上，此次采取的是“現金+發行新股”的方式。發行新股與完全現金收購不同，會導致收購來的標的公司的盈利被攤薄。此次收購代價的1/4是現金支付，而3/4通過發行新股籌集，這會帶來一定程度上的被動，因為如果將來港交所的股價下跌，那麽需要發行的股票數量會增加。但是如果股價上漲就會比較有利。

財務因素並未考慮收購為倫交所帶來的結構性改變。事實上，港倫兩大交易所合並，必然會帶來兩地股市一定程度上的融合，這一方面會增加倫交所的成交量，另一方面會有更多來自香港乃至中國內地的IPO在倫敦進行。這些都將長期利好倫交所的業務。

如果我們看長期走勢，會發現倫交所其實是英國股市的一隻大牛股。自2004年1月1日上市以來，倫交所總體保持上漲趨勢；在2008/09年出現深度調整並探底之後，更是維持了10年的上漲。進入2019年，上漲速度增加。

在我看來，倫交所的走勢反映出了過去10年資本市場的總體趨勢，那就是股權配置的重要性逐漸增加。進入2019年以來，全球各國再度開啟降息周期，而歐盟甚至開始了“負利率”。

對於負利率來講，把錢存在銀行（或者買債券）就等於虧錢，所以勢必會有大量資金湧入股市，而交易所作為股票交易的基礎設施，將受到持續利好。從這一點上，港交所收購倫交所，也是交易所長遠發展戰略的題中之義。

3

前景與展望

其實港交所與倫敦交易所的合作，早就已經開始了。2012年12月，港交所完成了對倫交所旗下的金屬交易所（London Metal Exchange, LME）的收購。

今年8月初，港交所推出了6隻基於LME基本金屬期貨的“小型金屬期貨合約”，極大地豐富了港交所的商品期貨市場。

事實上，港交所還在探討將這6隻“小金屬期貨”的交割倉庫安排在深圳的前海聯合交易所（QME）。港交所充當了溝通LME、QME內地金屬市場的“超級聯繫人”的角色。

目前，倫交所與上交所的合作已經邁出了第一步（6月17日華泰證券GDR登陸倫交所），而隨著此次港交所與倫交所的合並，內地股市、香港股市、以及英國股市這三大市場將有利於進一步融合。

*聲明：文章為作者獨立觀點，不代表格隆匯立場