滬倫通究竟“通”了什麽

(倫敦證券交易所內景。圖/視覺中國)

《財經》記者吳海珊 郭楠 王穎丨文 陸玲丨編輯

6月17日，中國證監會和英國金融行為監管局發布了滬倫通《聯合公告》，原則批準上海證券交易所（下稱“上交所”）與倫敦證券交易所（下稱“倫交所”）開展滬倫通華泰證券發行的首隻全球存托憑證（GDR）在倫交所掛牌交易，滬倫通西向業務正式落地。

雙方在當天舉辦的第十次中英經濟財金對話時宣布了這一決定。這也意味著醞釀四年之久的滬倫通正式啟動。滬倫通被看做是2015年第七次中英經濟財金對話的成果。

簡單來看，滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通機制，是指符合條件的兩地上市公司，通過將股票轉換成存托憑證（DR），並在對方市場掛牌交易。

滬倫通包括東、西兩個業務方向。東向業務是指倫交所上市公司的基礎股票，通過跨境轉換等方式轉換成中國存托憑證（CDR），在上交所掛牌交易；西向業務是指上交所A股上市公司的基礎股票轉換成全球存托憑證（GDR），在倫交所掛牌交易。華泰證券發行GDR是西向業務。

目前東向業務還沒有開通。證監會表示，東向業務潛在發行人和市場機構正在積極谘詢有關規則，發掘市場機遇，上交所期待滬倫通早日實現雙向開通。

倫交所亞太區主管謝毅對《財經》記者表示，中英雙方的合作，不僅是在兩個交易所層面，而是雙方監管機構、政府層面都給了很多支持和指導，現在正是中英兩國的黃金時間，尤其是金融領域。

“滬倫通”的開通標誌著我國資本市場雙向開放持續推進，這是繼“滬港通”、“深港通”、A股納入MSCI指數後，我國資本市場對外開放又一項重要舉措。“雖然英國金融由於脫歐問題難免震蕩，但畢竟倫敦是老牌的國際金融中心，在國際金融舞台上仍有著舉足輕重的地位。” 申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明指出。

首份GDR

隨著“滬倫通”首單西向GDR在倫敦證券交易所發行，華泰證券成為首家同時位於上海、倫敦及香港三地上市的中國企業。

據華泰證券公告，本此GDR發行吸引了眾多海外優質投資者的熱情參與，價格為每份GDR20.5美元，假設本次擬發行GDR數量達到上限且超額配售權悉數行使，本次發行的募集資金總額為16.92億美元。

“作為第一家發行人，我們很高興能開拓這一充滿巨大潛力的新市場，把握前所未有的機遇。”華泰證券董事長、總裁周易表示。

早在2018年12月1日，華泰證券公告稱，已經收到證監會關於發行GDR的核準批複，而原計劃在年內推出的滬倫通，由於英國脫歐等原因一再推遲。2019年6月5日，華泰證券GDR終於等到了成熟的時機，同時披露了詳細的GDR跨境轉換安排。據了解，此次華泰證券GDR於2019年啟動項目後僅在35天內便順利實現發行上市。

作為此次華泰證券GDR發行的牽頭主承銷商，摩根大通全球投資銀行中國金融服務與科技組主管、董事總經理徐虎對《財經》記者表示，“滬倫通”作為直接將中國及歐洲市場相連接的首次嘗試，是擴大中國資本市場雙向開放的一項重要舉措，一方面有助於拓寬A股上市公司境外資本市場融資渠道，推進優質中國企業的國際化布局；另一方面也為國際投資者更深度進入中國資本市場、分享中國經濟快速發展成果提供了全新的途徑。”

周易表示：“滬倫通實現了中國與歐洲市場的首次直接聯通，是中國資本市場改革的戰略組成部分。滬倫通使我們有機會進入全球最成熟、最有影響力的資本市場之一，並提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發行將支持我們進一步發展國際業務，擴大海外布局，提升公司在資本市場的地位，增強核心競爭力。”

滬倫通上線

在2015年的中英經濟財金對話中，中英雙方就決定推出滬倫通。

謝毅對《財經》記者表示：“之所以最後決定通過滬倫通加大兩國金融合作，是因為兩個市場有差別，我們在進行了非常科學全面的研究後，覺得滬倫通是目前階段最合理的方式。”

按照更早些時候官方高層的表態，計劃在2018年底前開通滬倫通，但後來被推遲。《財經》記者也了解到，在2018年底之前，幾乎所有的準備工作都已經做好。

2018年10月12日，證監會正式發布《關於上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存托憑證業務的監管規定（試行）》，明確了滬倫通存托憑證業務涉及的發行上市、交易、信息披露、跨境轉換等行為。和此前8月底發布的征求意見稿相比，證監會對境內上市公司在境外發行存托憑證（GDR）後的限制兌回期、境外基礎證券發行人在境內發行存托憑證（CDR）後實施配股等進行了完善。

11月2日，上海證券交易所正式發布以《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存托憑證上市交易暫行辦法》為主的8項規則，加上中國證券登記結算有限公司發布相應登記結算業務細則，滬倫通下監管與交易等基本框架已經落地。

按照目前的規定，東向業務暫不允許直接融資，僅能以英國現有存量股為基礎發行CDR，上交所A股上市公司則可通過發行GDR直接在英國市場融資。

華泰證券此次發行的GDR，就是“擬以新增發的公司A股股份作為基礎證券”。

交易模式為跨境轉換，具體而言，中國投資者不能直接在英國開戶，只能委託指定券商將存托憑證轉為英國股票在英國二級市場賣出，錢再返回給中國投資者。

“儘管中國公司去境外市場已經有通道了，比如去香港、美國、德國等，但這是第一次讓中國公司去英國這樣發達的市場能夠直接跟A股掛鉤並且自由兌換的。其他方式都是跟A股剝離的。”謝毅對《財經》記者表示。

目前根據相關規則，兩地上市企業必須在其申請前的120個交易日內擁有至少人民幣200億元（約29億美元）的平均市值。

桂浩明對《財經》記者表示，此次兩地上市企業主要還是指數樣本股，比如上證50指數或者英國富時100指數。

同時，跟滬港通一樣，滬倫通也對個人投資者設置了門檻——300萬元。對此，謝毅表示：“中國市場發展僅30年，但是發展的規模這麽大，也意味著它的生態非常複雜。雖然整體還是比較低，但300萬元門檻能夠達到的人很多的。把步子邁小一點，門檻高一點是比較謹慎的做法。”

滬倫通也是倫交所第一次跟外部證券交易所設立互聯互通。

與滬港通一樣，滬倫通也設置了額度限制，東向業務、西向業務初始總額度分別為2500億元、3000億元人民幣。

但是對此謝毅一點也不擔心，他說：“就跟滬港通一樣，即便是在沒有提升額度之前，也沒有不夠用的情況。問題是能不能做到那麽大的量，高速公路是很通暢的。”

安本標準投資管理（下稱“安本標準”）中國股票投資主管姚鴻耀表示，“滬倫通的發展可以以滬港通作為借鑒，滬港通剛開始的時候，南下資金不是很積極，滬倫通的難度更大，因為國內對倫敦市場更生疏。”

東吳證券首席經濟學家陳李表示，中國投資者對英國企業還是不太了解，可能需要一個比較漫長的過程。

對於這個問題謝毅表示：“雖然相對於美國來說，英國品牌在中國的熟悉度方面不佔優勢，很多英國公司的名字可能不為中國人所知，但是它的產品，跟中國聯繫度還是非常緊密的。比如杜蕾斯——它的母公司就是英國公司在倫敦上市；英國石油——跟老百姓比較緊密；再比如勞斯萊斯，中國人熟悉的是它的車，而在英國上市的是發動機。所以滲透度也是很高的。”

姚鴻耀表示：“滬港通實施時北上的資金會激進一點，現在也是一樣，倫敦資金的需求會比較主動一點。我們在倫敦也有很龐大的新興市場的基金，投資新興市場股票的總部就放在倫敦，所以這方面的需求會相當大。”

新機會

“對於倫敦投資者而言，滬倫通的開通意味著新的市場和新的機會。”中國國際金融（英國）有限公司（下稱“中金英國”）首席執行官夏星漢對《財經》記者表示，“倫敦的金融市場具有非常高的國際化程度，擁有大量的世界級龍頭公司。倫交所上市的公司也多來自發達國家，因此成長性不及新興市場。”

中金英國是首家滬倫通全球存托憑證（GDR）英國跨境轉換機構，中金公司股票業務部境內團隊和英國團隊將主要負責該業務，同時中金英國已經獲得CDR做市商資格。

“成長性”也是謝毅在中國公司看到的特質。謝毅表示：“英國，哪怕整個歐洲市場都沒有很大的成長機會了，或者說沒有像新興市場那麽大的成長機會，更多的是分紅比較穩定、股票波動不會很大的藍籌公司。如果想追求更大成長的公司，機會就在遠東，就在中國。”

而英國公司能給中國投資者提供的更多是“穩定”。謝毅表示：“英國的公司都比較成熟，價格、分紅比較穩定，不會有很大的波動。有助於引導價值投資、並長期持有的投資理念，這也是市場建設的一個方面，所以，引導英國公司進入中國市場也是符合中國市場發展方向的。”

中金公司股票業務部國內業務負責人沈黎對《財經》記者表示：“CDR將引入倫敦市場的藍籌股票，有助於進一步豐富國內投資品種，對於境內投資者有很大吸引力。”

姚鴻耀表示：“未來國內的投資者會慢慢分散他們的投資，不想局限於國內公司。倫敦有很多國際大型的跨國企業，這些跨國企業對他們會有一定的吸引力。”

安本標準投資董事張冬嶽則從另一個資產類別提出了機會。他說：“A股大多數標的公司跟實體經濟的相關性比較高，倫交所上市公司裡有很多非常有意思的公司，它背後的投資標的及業務模式和實體經濟的相關度並不高。倫敦的股票不僅有更多全球化的投資機會和敞口，在做投資配置的過程中，可以帶來更多分散投資組合風險的投資標的，像再生能源，或者福利性基建。”

夏星漢同時強調：“對於市場而言，CDR是非融資方式發行，且發行量有限，短期內對A股市場資金面影響有限。”

同時，謝毅還表示，滬倫通的開通也為中國金融機構提供了機會。他說，中國正在展開金融開放，很多金融機構都已經進入了境外市場，但是在微觀層面，很多機構都是在用自己的方式嘗試，滬倫通的開通會在制度或者產品方面第一次為中國金融機構提供一個情景，一個和境外機構合作的明確機會，之後金融機構的團隊建設、合規建設等方面的規則都可以延伸到其他領域。

同時，沈黎也指出：“在看到滬倫通的潛在市場與巨大機遇的同時，應當意識到，上海和倫敦兩地在交易時間、地理時差、專業技術、交易機制、監管制度、法律法規、外匯管制、投資者構成以及文化方面仍存在很多差異。”

有業內人士具體指出：“兩地股票價格相差很大，比如英國某隻股票價格360元人民幣，而中國投資者更習慣購買幾十元的股票，那就把一隻英國股票拆成10個存托憑證，每只存托憑證36元。”

“這些差別肯定都是挑戰，作為監管者，我們盡量在一開始的時候就考慮到這些差別，在規則制定上能夠來把差別帶來的潛在的市場副作用降低到最小。”謝毅說。