流動性充裕提振債市 信用債走勢分化

　　上周央行降準落地，向市場釋放約7000億元流動性，同時跨季結束，市場流動性充裕，各期限SHIBOR以及R007、DR007加權均價均出現較為明顯的下行。

　　截至7月6日，R007、DR007分別相比6月29日下滑106BP和56BP，分別至2.53%和2.45%，表明央行雖然上周實現資金淨回籠，但降準依然給銀行間貨幣市場帶來寬鬆氛圍。

　　SHIBOR也表現出同樣的下行態勢，7月第一周，不同期限SHIBOR利率均有一定程度的下滑。

　　相比6月29日，截至7月6日，1周、1月和3月SHIBOR利率分別下降27.4BP、58.5BP和41.5BP來到2.59%、3.45%和3.74%。

　　同樣，流動性相對寬鬆也強化了利率債市場信心。1年期和10年期國債利率均有所下滑，截至7月6日，分別至3.02%和3.53%。

　　信用債市場中，上周永泰能源的15億元短融出現違約。目前，永泰能源存續債券20隻，合計金額211.5億元，未來一年內到期的公開債務也超過100億。

　　分析人士認為，永泰能源是主營煤炭和電力的民企，違約時主體評級AA+，目前尚有存續債券211.5億元。

　　近幾年煤炭行業盈利性較好，永泰盈利和資產品質尚可，但與今年以來新增違約主體類似，永泰也有著民企、非貸款債務到期量大、依靠債務資金激進擴張等特性。

　　從上周債市的表現來看，信用債出現了明顯的分化，AAA級企業債收益率平均下行16BP，AA級企業債收益率平均下行14BP，城投債收益率平均下行15BP。

　　但高收益債的15魯焦01上周大幅下跌，說明在信用違約風險不斷釋放的過程中，信用債市場已經出現變化，從之前的全面凍結走向逐漸分化。

　　海通證券認為，上周短久期和高等級收益率信用債下行幅度明顯較大，意味著信用債風險偏好仍低。

　　展望三季度，海通證券認為，對於高收益債的投資依舊需要謹慎，因為考慮回售以後的AA及以下信用債到期量較大，而且在嚴監管基調下債務違約風險仍高。

　　但是另一方面，隨著信用風險的逐步釋放，以及債轉股等的推進，加上貨幣利率的大幅下降，AA+以上優質信用債的投資機會將逐步體現。

　　海通證券進一步分析認為，未來債券牛市將步入新的階段，一方面利率債將繼續陡峭化，短端利率趨降，從而打開長端利率的下行太空。

　　另一方面，隨著信用違約風險的不斷釋放，市場將會發現這些違約企業的特性，高收益債市場或會繼續冰封，但反過來會凸顯優質企業的投資價值，信用債市場也將從凍結狀態逐步進入分化投資的時代，AA+以上優質信用債的投資機會將逐步體現。

　　中信證券固收團隊認為，三季度很有可能會有一些標誌性的事件，意味著信用債市場的最後一跌和介入的機會。

　　最重的一跌會加速政策的落地乃至創新。信用債資質改善行情的啟動與結束，會有較長的時間視窗，所以沒有一定的必要做左側交易，只需靜觀其變等待右側機會。

　　資金面方面，7月2日至7月6日，央行公開市場操作對衝當周逆回購到期，實現資金淨回籠。

　　7月2日至6日，央行僅在7月4日以逆回購形式投放100億元，而全周有5100億元逆回購到期量，實際淨回籠5000億元。預計7月7日至7月13日將有至少1200億元資金到期。

　　光大證券巨集觀研究團隊認為，防範金融風險的工作將會繼續穩步推進，預期不會有大水漫灌的貨幣放鬆政策。可以預期，中國的巨集觀政策調整將更為精細化。

　　（數據支持：光大證券巨集觀研究團隊、中信證券固收研究團隊 ）

責任編輯：何凱玲