信用債違約持續發酵 債市整體萎靡利差走闊

　　⊙記者 孫忠 ○編輯 陳羽

　　信用債此輪違約風波仍在持續發酵，整個債市受到拖累。

　　14日，農發行超預期發行，認購利率甚至低於二級市場。與此形成鮮明反差的是，信用債市場仍籠罩在信用風險之中。信用債市場利率持續走高，其中不僅AA以下評級，甚至3A級債券也出現利率走高現象。與此同時，信用債與同期限國債的利差也在走闊。

　　數據顯示，在5月初，AA級的信用債收益率僅有5.6%，如今已經高達6.6%。

　　不一樣的信用違約

　　Wind數據顯示，從4月份以來，已有8隻信用債出現違約，並且發生時間較為密集。

　　今年以來，共計20隻信用債違約，涵蓋了市場上的公司債、企業債、中票、私募債與定向工具等多種類型，違約金額合計160億元。

　　“此輪信用債違約最大的特點便是融資性現金流出現了問題。”中泰證券巨集觀首席分析師齊晟表示。

　　天風證券孫彬彬也持類似觀點。他認為，一般而言，債券違約主要源於行業整體景氣度低迷，導致公司持續虧損。另一重要原因來自實際控制人風險。但本輪違約的民企債普遍帶有外部融資整體收緊、公司再融資管道幾近枯竭、導致流動性危機的特徵。

　　高等級債券難以獨善其身

　　“最近幾年，中國巨集觀經濟增長較好，特別是供給側結構性改革後，不少企業轉危為安。一些企業選擇了繼續做大或多元化發展。隨著金融去杠杆的推進，資金需求仍在，但在合規壓力下，不少嵌套資金來源已經被掐斷，導致了企業現金流緊張，出現了一些債券違約。”一位債券基金經理分析。

　　孫彬彬認為，在此前金融環境較為寬鬆的背景下，投資者風險偏好較高，對低資質企業具有更高的“包容性”，這些企業的債券、非標等融資管道較為暢通，在一定程度上導致企業“過度投資”、“過度杠杆經營”。隨著金融環境轉向去杠杆、強監管，資金深港變淺灘。隨著金融強監管持續，“水位”還將持續降落，未來或許還有更多“裸泳者”出現。

　　在信用債市場，出現違約肯定是公司出現了較大問題，盡早出局才能把損失控制到最小；但另一方面，受製於流動性問題，砍倉並不能如願。

　　一家券商資管的負責人說，在這種情況下，會盡量縮短久期，適度增加高信用等級債券。對於真正看好的信用債券，仍會選擇持有到期。

　　當然，由於基金贖回機制的存在，優質債券也要承擔一定考驗。

　　“在流動性管理方面，為了應對贖回，不少買方機構只能被迫先出售流動性較好的高等級債券，因此信用債券違約問題發酵，對於其他品種也有間接影響。”華泰保興尊合基金經理張挺表示。

責任編輯：牛鵬飛