科創板首年將為券商帶來60億收入，打新收益率或達5％

中國基金報記者 王元也

3 月 2 日凌晨，證監會及上交所發布實施兩項科創板部門規章以及六項相關業務規則和配套指引。科創型企業有望迎來發展良機。此次規則正式稿保持投資者適當性制度等重要安排，並做出了優化股份減持制度、明確紅籌企業回歸標準等多項修訂，規則進一步完善。那麽，對於A股市場和作為中介機構的券商來說，科創板究竟能給它們帶來怎樣的改變？基金君梳理了多家券商研報，為大家帶來一份精讀指南。

對A股：示範效應有望強於分流效應

華泰證券認為，科創板對A股具有積極意義，示範效應有望強於分流效應，有望推動A 股提升風險偏好。與此同時，華泰證券策略團隊預測了科創板開板的時間，其認為，發行審核流程預計持續最短4個月，最長7個月。預計最早2019年7-8月科創板開板，第一批企業上市。

來看看具體測算方法：按照要求，交易所收到注冊申請文件後，5 個工作日內作出是否受理的決定，自受理注冊申請文件之日起3 個月內形成審核意見。同時，根據現行要求，發行人及其中介機構回復審核問詢的時間不得超過3 個月。證監會收到交易所報送的審核意見，在20 個工作日內對發行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。因此，發行審核流程預計持續最短4 個月，最長7 個月。

光大證券則關注了打新事宜。該團隊認為，疊加科創板之後，2019年打新收益率或達到5%。以A類2億元账戶、B類2億元账戶、C類6000萬元账戶為例，2019年新股網下配售預計收益率分別為4.93%、4.11%、2.75%。

與此同時，由於定價市場化、配售向機構傾斜，機構參與科創板的新股網下配售難度會顯著增加:

1、最終定價不再有市場一致預期,申報價格難度上升,入圍機構比例下降;

2、科創板新股上市初期漲幅不確定性增加。科創板上市前5日不設漲跌停限制、首日即放開融券等制度均增加了科創板新股上市初期表現的不確定性。

國金證券則認為，科創板對 A股存量市場重在改革試點，分流效應有限。在他們看來，科創板的設立更深遠的意義是作為整個市場基礎制度完善的改革試點，先試行增量改革，再改造存量市場。以科創板的設立為整個市場基礎制度完善的改革試點，試行包括注冊審核、發行定價、交易、信息披露、減持、退市等基本制度改革；此外，預計“科創板”首批 IPO 融資規模不會過大，短期內將保持平穩擴容節奏，相較於存量 A 股市場來說體量較小，分流效應有限，可參考創業板設立之初上市節奏和融資規模安排。

長城證券也指出，科創板對主機板、中小板、創業板的分流可能並不明顯，但對於部分行業比如夕陽行業以及和盈利水準較低或者前期漲幅過高沒有充分回調的個股可能有一定的分流效應。不過，另一方面，科創板對A股市場外部資金的吸引可能反哺其它A股市場板塊，從而彌補對A股其它市場的資金分流效應，從而優化整個市場結構。在他們看來，科創板頒布後，除了科創板的投資機會外，A股對應的獨角獸公司有望在首批上市的公司名單發布前後開啟一波估值對標下的行情。

對券商：具備一流投行的券商將成為改革的受益者

科創板對於券商的利好不言自明。首先受益的就是券商的投行業務。

中泰證券認為，科創板是現代化投資銀行轉型的重大機遇，券商業務範圍也有望拓寬。

首先，通道紅利弱化，倒逼投行模式轉型，建立多業務協作，提升綜合實力。科創板審核“新三性”與“老三性”結合，券商在承擔“看門人”把關責任同時，需站在投資者的角度市場化詢價，並可出資跟投，以上分別對投行的資源儲備、(一二級)研究能力、（直投、信用、做市）資本實力提出挑戰，券商打破現有同質化競爭格局，需加速打造直投、投行、信用、財富管理、做市等多業務協作體系，打造投行品牌，提升競爭力；條件成熟試點做市業務，券商重資產業務有望出現新增長點。

其次，制度創新帶來風控挑戰，金融科技發展或將形成助力。科創板發行、上市、交易各個環節均進行創新，券商作為中介機構需持續提升對風險的識別、把控能力，合規發展，保護投資者利益；

第三，科創板打造機構市場，機構客戶質量與黏性將成為核心競爭力。對券商而言，發行與承銷辦法明確規定承銷商應收取一定比例新股配售經紀傭金，上市規則規定特定股東減持可通過中介結構進行非公開方式轉讓，市場參與者機構以及費率溢價空間導向下，券商在對機構客戶服務能力重要性將持續提升。

天風非銀夏昌盛團隊則表示，科創板有望開啟中國現代化投資銀行的新篇章。該團隊算了一筆账，科創板首年給券商帶來的業績貢獻約為60億元，佔2018年證券行業收入約2.4%。

來看看是怎麽算的：

1）投行承銷保薦收入。假設2019年共100家公司於科創板上市，每家上市公司平均募集資金 10 億元，保薦和承銷費率為5％，那麽投行承銷保薦收入的增量為50億元。

2）保薦機構參與戰略配售（跟投）的投資收益。假設券商子公司參與戰略配售比例為10%，投資收益率為10%，那麽投資收益的增量是10億元。

3）新股配售經紀傭金：假定新股配售經紀傭金萬分之五，在70%的網下配售比率下，首年會帶來350萬元的傭金收入。

夏昌盛團隊認為，由於科創板帶來上市標的與整體市場交易量的提升，以及後續潛在的各項業務並未納入測算（由於不確定性強），因此對券商業績的實際提升效果將顯著優於直接增量的測算。

華泰證券的觀點則是，科創板不僅是對券商投行競爭模式變革，對整個證券行業的商業模式和估值都會帶來實質性的變化。

1、證券行業商業模式變革，從同質競爭到突破分化。

傳統商業模式導致證券業務同質化嚴重，從科創板等近期動態看，證券行業發展步伐正在加快，行業從坐享紅利到穩中求變、從牌照為王到資本為王、從業務導向到客戶導向、從人力引擎到人力+科技雙輪驅動，fintech驅動證券行業效能提升。頭部券商在執業、人才、渠道、研究等方，面資源稟賦領先，有望率先構築核心競爭實力，有望引領商業模式升級、穿越市場變革。

2、投行競爭模式變革，從通道業務向現代化投行轉變

科創板制度設計引導投行在新股定價和配售制度等環節發揮核心作用，投行將從單純依賴牌照優勢向打造定價能力、業務能力和資本實力等綜合競爭力轉型。

3、證券板塊估值模式變革，從β走向α

同質化業務帶來證券板塊估值定價上β屬性強，α屬性弱，並且中小標的盤子小更受資金青睞，往往更具溢價彈性。科創板推進的時代背景下，投行能力分化，優質公司差異化特色化將趨強化，有望從行業β屬性中贏得α溢價。

而在中銀國際看來，科創板正式規則落將為券商的投行業務帶來增量貢獻，龍頭券商更強的定價能力以及銷售服務能力更為受益；券商跟投機制將促進券商的大投行業務的轉型升級，加速 IPO、增發、 並購重組以及直投等業務的融合，同時對券商的發行定價能力以及資源 整合與分配能力提出更高要求，龍頭券商將更具優勢。

與此同時，其作為增量市場，成交量的增加也將為券商的經紀業務帶來增量貢獻。