新浪期貨：滬膠3月份或存衝高回落風險

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　　一、行情回顧：滬膠2月份觸底回升

　　資料來源：文華財經

　　二、巨集觀基本面：

　　春節提振食品和服務價格，CPI跳升至2.4%；大宗普降PPI降至3.5%。食品項方面，春節假期並未明顯提振豬肉價格，節後豬價更是跌勢加快，2月均價環比下跌2.3%；鮮菜價格則受春節需求提振影響顯著，均價環比漲幅繼續擴大至10%以上；其他食品價格均小幅上漲，水產品價格環比上漲4%，雞蛋價格基本持平前值。非食品方面，2月中旬成品油價格下調，但受1月底成品油價格大幅上調抬升2月均值影響，預計交通工具用燃料項環比上漲0.1%；春節假期將提振旅遊、機票等服務價格。春節假期提振食品和服務價格，預計2月CPI環比上漲0.7%；春節錯位影響下，預計2月CPI同比將跳升至2.4%。PPI方面，春節假期導致下遊終端需求大量停滯，主要大宗價格或下跌或漲幅收窄，其中原油和水泥價格環比跌幅均超過5%；有色金屬由漲轉跌，環比下降1.1%。預計2月PPI環比下降0.2%左右，同比在高基數下大幅回落至3.5%左右。

　　地產和基建拖累投資增速回落至6.9%。1-2月100大中城市土地成交面積基本持平去年同期水準，同比增速大幅回落；同時，去年同期前高後低的走勢將拖累年初地產投資增速，預計年初地產投資回落幅度將加大。製造業投資有望保持溫和回升的走勢；投資衝動疊加財政督支出，基建投資全年有望保持前高後低，但嚴控地方債務、PPP入庫項目集中清理等政策約束下，1-2月基建投資增速將趨於回落。1、2月建築業PMI分別大幅回落3.4和3個百分點，預計1-2月固定資產投資增速將回落至6.9%左右。

　　內外需趨降，進出口雙雙回落。出口方面，從主要出口國製造業PMI來看，海外經濟景氣度有所回落，PMI新出口訂單也回落0.5個百分點至49%。2月美國Markit製造業PMI55.9%，較前值繼續回升0.4個百分點；歐元區製造業PMI回落幅度有所加快，較前值回落1.1個百分點至58.5%；日本製造業PMI回落0.8個百分點至54%。鑒於去年較低的基數，預計2月出口增速仍將保持在9.7%的較高增速。進口方面，受春節延後影響，內需趨降；疊加高基數因素，預計2月進口增速將回落至4.1%附近。

　　對公及抵押貸款仍有支撐。央行4季度貨幣政策執行報告顯示房貸利率繼續上行0.25個百分點至5.26%。而據媒體報導全國多地銀行在春節後均上調了首套房貸款利率，這將緩解居民抵押貸款的進一步上行。但是考慮到前期抵押貸款發放滯後的影響，預計2月居民抵押貸款仍有支撐。表外回歸表內，疊加實體信貸需求仍然不差，預計對公信貸偏強。考慮到2月有春節的因素，工作日減少將對整個新增信貸造成拖累，我們預期2月新增信貸為9000億左右。

　　三、供需基本面：

　　1．供給端

　　為提振橡膠價格，泰國方面提出砍伐橡膠樹以及5-7月份暫停割膠的計劃方案，為多頭提供炒作支撐，推動橡膠期貨快速反彈。期市上漲，雖然一定程度提振天膠市場情緒，現貨商報盤跟漲，但成交方面卻顯平淡。主要因下遊需求尚未啟動，工廠開工負荷較低，消化節前庫存為主。因國內天然橡膠市場庫存充裕，節後歸來，市場貿易商有意放貨降低庫存，報盤積極主動。截至3月1日，華東市場16年全乳膠12200-12350元/噸，泰國三號煙片14850-14900元/噸，越南3L膠12000-12250元/噸不等。

　　另外，天膠主產區向低產季過渡，原料收購價格不斷攀升，成本端支撐同樣明顯。東南亞加工廠多調漲天膠船貨價格，但由於國內下遊工廠開工負荷偏低，且內外盤倒掛加劇，市場買盤情緒頗為低迷，成交氣氛冷淡。截至3月1日，煙片膠參考1850-1860美元/噸，泰標1560-1570美元/噸，桶裝乳膠1370-1390美元/噸，民營越南3L報1600美元/噸，越南10#膠1450美元/噸。

　　國內全乳膠現貨報價

　　數據來源：Wind資訊

　　2．需求端

　　目前開工率處於春節前後的低點，等待三月份春節假期後下遊消費的恢復，開工率將重新季節性回升，出現階段性的旺季生產。輪胎廠家陸續開工生產，廠家整體開工大幅上升，陸續有輪胎廠家漲價消息傳出，但輪胎市場需求尚未恢復，交投氣氛仍顯清淡，下遊終端對此次漲價並未有明顯回應，輪胎廠家出貨情況一般，生產積極性受到抑製。截止3月1日，國內輪胎企業整體開工率上升至46.67%，全鋼胎開工率為50%，半鋼胎開工率為48%，斜交胎開工率為45%。輪胎廠成品庫存約為15-25天；中小型廠家原料庫存周期多為10-25天，部分大廠為20-30天；輪胎廠訂單周期多在25-50天。

　　輪胎開工率

　　數據來源：Wind資訊

　　3．庫存

　　截止到2018年1月17日，青島保稅區橡膠庫存增加至24.63萬噸，較1月增加1.07萬噸，增幅4.6%。其中天然橡膠增加至13.7萬噸，較1月初增加0.62萬噸，增幅4.74%；合成膠增值10.54萬噸，較1月初增長0.45萬噸，漲幅4.46%，複合膠庫存0.39萬噸，持平。最新公布的上期所庫存周報顯示，天然橡膠注冊倉單增加6320到369070噸，注冊倉單繼續大幅增長，庫存高企成為壓製價格的主要原因之一。

　　數據來源：Wind資訊

　　三、後市判斷：滬膠3月份有衝高回落風險

　　天然橡膠市場3月或存在衝高回落的風險。泰國保價政策的炒作尚未結束，從期貨技術面來看，5日均線上穿20日均線形成金叉，周KDJ指標、周寶塔線均出現做多信號，均預示期價還有上探並創出新高的可能，關注10倍周均線13400附近的壓製。現貨市場，元宵節後，下遊工廠開工負荷將逐漸恢復，市場採買情緒好轉。東南亞主產區向減產停割期過渡，原料收購價格上漲，令美金膠價堅挺，從而支撐國內市場行情。膠價的反彈並不是純粹的炒作，是具有一定合理性的。從中長期來看，天膠基本面並未發生實質性改變，且國內現有庫存壓力明顯，期貨持倉結構也並未出現太多變化，趨勢行情料仍偏空。另外，“兩會”在即，市場存在不確定性因素，大宗商品的走勢亦會影響膠市運行。綜上，天膠市場多空並存，博弈明顯，3月恐有衝高回落的風險。

　　華聞期貨

責任編輯：宋鵬