新浪期貨：鉛價短期強勢 不改下行格局

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　　國內巨集觀方面，國內經濟數據穩定增長，但2017年度固定資產投資增速節節下降，民間固定資產投資不斷創新低，市場整體對未來的預期不夠理想，經濟壓力猶存。國際方面，美元3月加息或成事實，對於有色金屬形成利空。

　　基本面方面，鉛依然處於短缺格局，中期來看缺口對鉛價仍形成支撐。國內方面，2月份冶煉廠檢修導致供應減少，對於鉛價形成供應端利好，但3月份部分冶煉廠檢修後恢復生產，供應端利好預期有限。

　　需求方面，3月下旬開始至4月，將步入傳統的消費淡季，社會庫存將比節前有所上升。

　　一、行情回顧

　　2月份倫鉛一改1月強勢上行格局，最高點衝至2685美元後即開始一輪回調走勢，不過本輪高點已經突破了2017年10月的近期次高點，顯示鉛價走勢偏強。月中鉛價跌至60日均線後受其支撐後再次反彈，不過此次反彈力度有限，鉛價反彈至30日均線附近後即開始再次掉頭向下。從絕對幅度來看，月初滬鉛上漲的價位仍遠離去年10月的高點，相對外盤來說，弱勢格局明顯。前期，由於春節原因，下遊企業停工，需求清淡，鉛價上漲動力不足，反彈高度有限。但目前下遊逐漸恢復生產，補庫對於鉛價的下跌或將有一定的支撐。可以從走勢上來看出端倪，滬鉛下降略顯猶豫。

　　從升貼水來看，LME鉛月初現貨月初升水高至20多美元，之後就大幅下降，在升水和貼水之間徘徊。國內方面，1月份，長江有色1#鉛對主力合約處於升水狀態。春節後，升水幅度大幅走高，目前升至每噸155元，短期現貨市場對鉛價形成一定的支撐。2月份，華東現貨鉛價小幅下跌；月初價格在19500元，月末價格為19300元，本月下跌幅度為-1.02%。本月滬鉛指數上漲幅度為-1.84%。現貨較期貨抗跌。

　　圖表1　LME鉛現貨升貼水

　　圖表 2 現貨對主力合約的升貼水

　　二、影響因素分析

　　1、國內經濟壓力仍存

　　本周公布了1月製造業PMI，1月製造業PMI指數較上月繼續回落，生產端和需求端指標均有所下滑。1月製造業PMI指數51.3%，較上月回落0.3個百分點，低於市場普遍預期的51.6%。主要構成指標來看，生產端和需求端均現下滑，顯示當前經濟仍階段性承壓。2月1日公布的2018年1月財新PMI錄得51.5，與上月持平，顯示企業生產經營活動繼續小幅改善。

　　從製造業PMI來看，官方和財新PMI均保持在51以上的擴張狀態，中國當前經濟情況整體平穩。而前期公布的中國2017年全年中國巨集觀經濟數據也顯示，中國經濟整體呈現穩中向好格局。且經濟向高品質發展，經濟結構轉型更新較快。而在供給側改革的支持下，高耗能產業受到明顯改善。4季度以來中國經濟基本保持穩定，巨集觀經濟格局對有色金屬產生產生一定支撐。

　　2017年，全國固定資產投資（不含農戶）631684億元，比上年增長7.2%，增速與1-11月份持平。從環比速度看，12月份比11月份增長0.53%。2017年，民間固定資產投資381510億元，比上年名義增長6.0%，增速比1-11月份提高0.3個百分點。民間固定資產投資佔全國固定資產投資（不含農戶）的比重為60.4%，比1-11月份回落0.1個百分點。

　　但固定資產投資等前瞻性數據顯示，中國經濟也存在需要關注的問題，在轉型更新的大環境下，2017年度固定資產投資增速節節下降，民間固定資產投資不斷創新低，市場整體對未來的預期不夠理想。

　　2、美聯儲3月加息或成定局

　　美聯儲2018年首次政策聲明指出，勞動力市場繼續走強，經濟活動一直以穩健步伐上升。就業、居民支出和企業固定資產投資均穩步增長，失業率也保持在低位。委員會將密切關注實際和預期通脹狀況與相對應通脹目標的對比情況，聯邦基金利率的實際路徑將取決於未來數據所展示出的經濟前景。聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲在3月份加息概率升到94%。美聯儲1月議息會議沒有披露2018年相關基建計劃的細節，僅表示維持利率不變，且會密切關注當前美國經濟情況。但美聯儲的展望相對強硬，美聯儲3月加息或成定局。

　　3、全球鉛供應中期仍處於短缺格局

　　圖表3精煉鉛月度供需平衡

　　國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數據顯示，截止2017年11月，全球鉛市場供應大多數月份都處於供應短缺格局。目前供需過剩的月份僅有2月、8月和11月。2017年供應短缺的月份較2016年也大幅增加。11月全球鉛市場供應過剩1.5萬噸，10為供應短缺1.1萬噸。2017年1-11月份，全球前市場累計供應為短缺19.5萬噸，去年同期為供應過剩6.5萬噸。

　　世界金屬統計局（WBMS）周三在其網站上公布的數據顯示，今年1-11月期間，全球鉛市供應短缺37.8萬噸，2016年全年為短缺15.4萬噸。截至11月底總庫存較截至2016年底減少5.6萬噸。今年前11個月，全球原生和次生精煉鉛產量為1，055.2萬噸，較上年同期增加6.3%。1-11月期間中國需求較去年同期增加58.7萬噸，佔全球總需求42%以上。美國表觀需求同比增加19.3萬噸。今年11月，全球精煉鉛產量為88.94萬噸，消費量為90.17萬噸。

　　4、精鉛供應端短期難顯寬裕，中期預期增加

　　原料方面：國內鉛精礦目前供應仍偏緊。北方地方礦企因低溫因素暫難以貢獻產量。而南方地區礦企春節後陸續復工，但面臨春季的陰雨氣象、安全監督的等因素限制。目前加工費與節前持平，國產精礦TC報1300-1600元/金屬噸，河南地區限產將逐步恢復，疊加部分煉廠檢修，原料需求不強。鉛精礦偏緊對鉛價利好有限。今年進口礦TC持續下降導致進口礦減少。目前進口礦TC主流報15-25美元/乾噸。中國1月鉛礦砂及精礦進口量為92，829噸，同比下滑15.55%。產量方面，12月產量同比增長。國家統計局數據顯示12月鉛產量42.4萬噸，同比增3.7%，1-12月累計產量471.6萬噸，同比增9.7%。海關總署最新數據顯示，中國1月精煉鉛進口量為40噸，同比下滑94.77%。2、3月份鉛冶煉企業受檢修影響，精鉛供應難顯寬裕。2月檢修企業包括秦嶺鉛業、新凌鉛業、安陽岷山、宇騰等企業。3月份部分檢修企業供應複產，但仍有部分計劃檢修企業包括河池南方、江銅鉛鋅等。目前節後鉛社會庫存偏低，但後期隨著檢修企業部分複產，國內精鉛供應仍存增加預期。

　　再生鉛方面：據SMM報導，截止2月28日，國內還原鉛主流報價在17000-17150元/噸，還原鉛價格隨鉛價下跌，原料廢電瓶交易冷清，還原鉛小廠復工緩慢，市場還原鉛貨源較少，整體交投依舊偏淡。在日前結束的2018年全國環境保護工作會議上，環境保護部部長李乾傑指出，2018年要劃定並嚴守生態保護紅線，實現一條紅線管控重要生態太空。生態保護紅線是保障國家生態安全的底線和生命線，也是構建國土太空布局體系的基礎。截至目前，京津冀、長江經濟帶和寧夏等15個省（區、市）劃定方案已獲國務院審批。後期環保對於再生鉛企業的利空影響長期存在。關注後期環保對於再生鉛產量方面的影響。

　　圖表4還原鉛價格

　　圖表5廢電瓶鉛價格

　　5、國內庫存或現低位轉捩點

　　圖表6　LME鉛庫存

　　圖表7上期所鉛庫存

　　本月倫敦鉛庫存整體延續下降走勢，2月月末庫存為11.28萬噸，1月月末為13.45萬噸，庫存共下跌了2.17噸，月度跌幅為16%。上期所庫存本月整體處於下降走勢。但本月23日當周由於春節原因，下遊蓄電池企業停產，冶煉企業庫存增加。上期所月度庫存小幅下降。目前鉛社會庫存偏低，後期下遊企業陸續復工，低位庫存暫時對鉛價有一定的支撐，但考慮到3月中旬後傳統淡季降至，庫存或將形成低位轉捩點。

　　6、下遊成品庫存上升，消費清淡

　　鉛的初級消費中，80%用於鉛酸蓄電池的生產，其中電動車鉛酸蓄電池佔比38%，汽車鉛酸蓄電池佔比35%，所以電動車電池更換需求提升以及汽車產量增加將是鉛需求的主要增加點。鉛酸蓄電池的消費季節旺季是夏季和冬季，因為氣象驟熱和驟冷令鉛酸蓄電池使用效能下降，電動車，汽車更換電池需求會大幅增加。而3-4月份按照傳統規律上來說是鉛蓄電池傳統消費淡季，年後經銷商補庫至多到3月中旬，3月中旬之後，下遊消費將全面轉淡。目前蓄電池市場終端消費不旺，成品庫存偏高，下遊補庫需求有限。

　　據SMM了解：電動蓄電池市場分地區來看：湖南地區經銷商反映主型號48v20Ah批發價在560元/組，電動蓄電池市場終端消費不旺，加之年前庫存尚未消化，短期暫不做補庫計劃。江蘇地區廠家反映電動蓄電池市場需求清淡，經銷商補庫積極性不高，成品庫存偏高，目前工廠開工率尚不及50%。福建地區廠家反映電動蓄電池市場需求一般，經銷商節後補庫有限，加之工人尚未全部到崗，目前工廠開工率至70%附近，另鉛錠按需補庫。

　　據SMM了解：汽車蓄電池市場分地區來看，廣東地區廠家反映汽車蓄電池市場需求一般，經銷商年後補庫積極性不高，加之外貿訂單不旺，目前成品庫存偏高，工廠開工率恢復至50%附近。四川地區廠家反映汽車蓄電池市場終端需求偏弱，經銷商補庫需求有限，加之工人尚未到齊，現工廠生產仍在逐步恢復中，另原料鉛採購以長單為主。河南地區廠家反映工廠已於正月初八開工，目前工廠生產陸續恢復，但因經銷商補庫需求暫未顯現，成品庫存仍相對偏高。終端消費方面。我國鉛酸蓄電池按用途可分為動力型、起動型、固定型、儲能型等。動力型主要應用於電動自行車、電動三輪車、低速電動車等領域，是鉛酸蓄電池最大的應用領域，佔整個中國精鉛消費市場的份額接近40%，其中，2016年電動自行車領域對精鉛的需求超過30%；緊隨其後的是起動型，主要用在汽車、摩托車等行業，佔整個精鉛消費的份額也比較大，比例接近四分之一。固定型電池主要用在通信、UPS、儲能等領域，佔消費21%左右。

　　2016年年底以來，國內共享單車行業快速發展，新的出行方式給予人們新的出行選擇，電動自行車出行減少，影響今年的電動自行車銷售和電池更換需求。未來電動型蓄電池需求量處於飽和狀態。今年以來，電動自行車領域對精鉛的需求增速弱於去年。12月份移動通信基地台設備增速亦放緩。

　　圖表8汽車產量增速穩定

　　2月9日，中國汽車工業協會（以下簡稱“中汽協”）公布今年1月汽車產銷數據：1月份汽車產銷同比增速均超過10%，環比則出現不同程度的下降，整體實現了好采頭。1月，國內汽車產銷量分別為268.8萬輛和280.9萬輛，同比分別增長13.6%和11.6%，環比分別下降11.6%和8.2%。本月汽車產銷增速較高，主要是因為工作日有所增加。另外，部分廠家延續購置稅優惠以及新能源補貼即將退坡也刺激了消費者的積極性。

　　圖表9移動通信基地台設備增速放緩

　　三、總結與展望：

　　國內巨集觀方面，國內經濟數據穩定增長，但固定資產投資等前瞻性數據顯示，中國經濟也存在需要關注的問題，在轉型更新的大環境下，2017年度固定資產投資增速節節下降，民間固定資產投資不斷創新低，市場整體對未來的預期不夠理想，經濟壓力猶存。國際方面，美元3月加息或成事實，對於有色金屬形成利空。基本面方面，從11月份供需平衡來看，鉛依然處於短缺格局，中期來看缺口對鉛價仍形成支撐。國內方面，2月份冶煉廠檢修導致供應減少，對於鉛價形成供應端利好，但3月份部分冶煉廠檢修後恢復生產，供應端利好預期有限。需求方面，3月下旬開始至4月，將步入傳統的消費淡季，社會庫存將比節前有所上升。考慮目前低庫存水準下，節後補庫預期或支持鉛價短期震蕩偏強局勢，後期隨著淡季逐漸來臨，補庫需求結束，供應預期逐步恢復將導致累庫速度加快，鉛價強勢震蕩後將再次下行。

　　弘業期貨

責任編輯：宋鵬