中信證券：貿易戰戰中有機 市場仍處於戰略建倉期內

　　上周我們判斷，貿易戰逐漸平複，融資抽血趨緩，經濟平穩為市場提供基礎支撐，站在全年時點，4月將迎來戰略建倉期，建議投資者均衡配置，逐步布局優質龍頭。

　　本周我們認為，貿易戰對市場的影響有望收斂，不必過分擔憂。國內有充分的應對政策，予以對衝。貿易戰局勢反覆使得國內部分政策執行可能趨緩。在經濟品質愈發受到重視的情況下，經濟數據對市場的擾動力度將減弱。

　　市場仍處於戰略建倉期內，貿易戰局勢雖有反覆，但是戰中有機，建議投資者在市場波動的反覆收斂中緩步建倉。具體可關注經歷充分調整的優質白馬、受益於國家應對貿易戰的板塊、以及具備確定高成長性的新興產業龍頭。

　　— 侃大勢 —

　　“貿易戰對市場影響有望收斂，不必過分擔憂。”

　　❶ 第一輪關稅清單出爐，中美雙方互留余地。

　　美國時間4月3日，美國政府宣布將對原產於中國的1300余項商品加征25%的關稅，涉及約500億美元中國對美出口。北京時間4月4日，中國就宣布決定對原產於美國的106項商品加征25%的關稅，涉及對等金額約500億美元。

　　雙方看似劍拔弩張，實則互相留有余地。美方表示，中國進口商品關稅生效之前將有60天的公示磋商期，而中方已表示實施日期將視美國政府對我商品加征關稅實施情況另行公布。雙方留出了充分的談判、緩和時間。

　　❷ 市場對貿易戰的反應有望收斂。

　　川普簽署對華貿易備忘錄當日，道瓊斯指數下跌2.93%，上證指數下跌3.39%。而第一批清單公布後，上證指數下跌0.18%，道瓊斯指數不跌反漲，負面衝擊已有所收斂。美國時間4月5日，川普要求額外對1000億美元中國進口商品加征關稅，隨後白宮官員紛紛談到“談判”、“和解”的可能性，緩和市場情緒。

　　雖然貿易戰局勢仍在反覆，可能對市場造成短期波動，但不必過分擔憂，市場波動反而提供布局機會。

　　“國內政策持續提供對衝，應對貿易戰局勢反覆。”

　　❶ 國內政策對衝貿易波動，對外開放值得期待。

　　近期，國家不斷推出經濟政策對貿易戰進行對衝。對內層面，包括我們上周提及的兆新興產業發展基金、4000億元減稅。未來一段時間，雄安新區、粵港澳大灣區等區域規劃、4000億元減稅有望陸續落地。

　　對外層面，國家對外開放腳步從未停下。4月10日，習近平總書記將在博鼇亞洲論壇年會開幕式上進行主旨演講。本屆年會議題圍繞開放展開，習總書記的演講將展現我國的大國胸襟。未來一段時間，對外開放有望持續推進，涉及自由貿易、金融開放、人才引進等多個維度。

　　❷ 政策執行力度減壓，應對經濟衝擊。

　　貿易戰一旦落地，對經濟形成的衝擊客觀存在。通過我們此前的測算，貿易戰對中國經濟潛在影響約0.1%-0.2%。為了對衝貿易戰影響，對於經濟和市場的利好政策在執行上有望超出預期、利空政策在執行上可能有所緩和。

　　❸ 金融嚴監管繼續，需要一分為二看待。

　　互聯網金融風險整治辦公室下發新規，加大對互聯網資管產品的監管力度。

　　違規存量業務的清理會在一定程度上影響流動性，但是打擊套利、空轉資金，可以降低資金成本，扶持實體經濟，引導資金進入創新領域。上周多隻強勢股被停牌，監管層對遊資的打壓有趨嚴跡象，雖然不利於短期市場情緒，但是有利於引導資金對於優質股票的配置。

　　“經濟數據接連發布，品質改善成為關注焦點。”

　　❶ PMI數據分化凸顯龍頭效應。

　　3月官方製造業PMI為51.5%，非製造業PMI為54.6%，均高於2月；3月財新製造業PMI為51.0%，服務業PMI為52.3%，都低於2月。

　　官方PMI涵蓋更多大型企業，財新PMI涵蓋更多中小企業，二者數據的分化反映出各行業集中度上升，龍頭企業成長太空更加明確。

　　❷ 多項經濟數據待發，提質增效更受重視。

　　中央在十九大上提出，我國經濟已由高速增長階段轉向高品質發展階段。比起經濟數據本身，經濟結構的改善受到更多重視。

　　本周將有信貸數據、物價數據等數據公布，預計對市場影響相對有限。目前市場對於國內經濟穩中趨緩已有充分心理準備。3月兩會時間長於往年，即使經濟略有放緩，也屬正常，無需過多擔憂。

　　— 聊配置 —

　　“在市場波動的反覆收斂中緩步建倉，均衡配置。”

　　綜上，我們認為，貿易戰對市場的影響有望收斂，國內政策張弛有度形成對衝，經濟數據對市場影響有限。市場將在4月維持區間震蕩，從全年角度來看，仍然處在戰略建倉期，貿易戰引發的市場波動即是布局機會。投資者可以在市場波動的反覆收斂中緩步建倉，均衡配置。

　　配置上，可以關注以下幾個方向：

　　❶ 調整充分的優質白馬。從2月開始調整後，優質白馬普遍出現20%-30%調整，其中不乏今年繼續穩定增長的品種。對於這些股票，調整仍是布局機會。

　　❷ 由國家反製貿易戰以及對外開放帶來的主題性機會。今年我國將舉辦多個涉外會議，疊加貿易戰不斷反覆的進程，相關主題有望獲得持續事件催化。如自由貿易港、旅遊等。

　　❸ 具備確定高成長性的新興產業龍頭。可以重點關注符合國家戰略新興產業方向的領域，如工業互聯網、量子通信、雲計算、半導體等。

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