居民貸款少了700億，這是什麽信號？

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經濟觀察網 實習記者 彭海燕 汪文琪3月10日，央行發布了《2019年2月金融統計數據報告》，2月當月新增人民幣貸款8858億元，社會融資規模增量為7030兆元，較1月大幅下跌；M2同比增長8.0%，增速比上月末低 0.4 個百分點，比上年同期低0.8個百分點。值得注意的是，2月居民部門人民幣貸款減少706億元，是2016年2月以來首次負增。

居民貸款為什麽少了？

央行發布的2月新增人民幣貸款數據較1月大幅下跌，低於市場預期。

數據顯示，2月居民部門人民幣貸款減少706億元，是2016年2月以來首次負增。其中居民短期貸款減少2932億元，同比多減2463億元，部分或由於季節性因素；居民中長期貸款新增2226億元，同比少增994億元，對應增速-30.9%，可能的原因是1月投放節奏較快，擠佔了部分額度。

為此我們對多家券商分析師的數據點評進行了整合，各分析師大都提到了季節性原因和春節放假的影響。

“從金融機構經營的月度間季節性波動看，既然存在著規模激增的‘首月效應’，就必然伴隨著規模快速回落的‘次月效應’。”上海證券首席宏觀分析師胡月曉認為，2月份信貸和社會融資增長的較大幅度回落，其實僅是一種季節性波動。

申萬宏源高級宏觀分析師秦泰指出，2月新增信貸8858億，同比小幅多增465億，但低於市場預期。其中居民短貸大幅少增（2月減少2932億，同比少增2463億，降幅超季節性）是主要原因；而居民中長貸同比少增994億元，與春節提前影響房地產交易節奏有關。

平安證券宏觀分析師陳驍也認為，2月累計居民貸款的放緩與2019年春節黃金周消費數據較弱以及春節返鄉置業潮較為低迷有關，另外隨著棚改貨幣化的退潮，三四線城市房地產銷售的下滑可能會拖累2019年居民的信貸需求。

北京大學國民經濟研究中心研究員陳陽認為，除了提到這兩個因素以外還考慮了票據融資的影響。

作為1月信貸的主要增長來源，票據融資的明顯回落是影響2月份社融信貸規模的一大因素。央行發布的1月份金融數據顯示，票據融資大幅增加5160億元，比上年同期多增4813億元；未貼現的銀行承兌匯票增加3786億元，比上年同期多增2349億元，二者合計佔新增社會融資規模的19.3%，較去年同期上升13.5個百分點。而從央行發布的最新統計數據來看，2019年2月新增票據融資1695億元，環比減少了3465億元，天量數據不再。

對此，央行在3月11日發布的《2019年2月份金融數據解讀》中指出，2月份票據業務量快速下降仍是由於季節性因素的影響。2月份正值春節假期，工作日短，企業結算需求

少些，開票需求自然也少些，同時也是社會融資規模增長的傳統“小月”。另外1月份對銀行承兌匯票增長的諸多推動作用也在減弱。

數據回落對融資有影響？

2月新增社融7030億元，同比少增4847億元。綜合 1-2 月社融信貸數據來看，仍呈反彈態勢，票據回落和季節因素拖累2月回落。數據回落對融資環境會產生怎樣的影響呢？

天風證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，考慮到1月社融信貸增量過高和對票據的監管收緊，2月增速的脈衝式回落本身並不超出預期，也不代表近期貨幣政策取向發生變化，只是市場的躁動行情推升了對於金融數據的非理性預期，顯得過於樂觀。

中銀國際證券研究員崔灼駒對此表示了擔憂，一旦貨幣政策邊際有所收緊，恐怕融資還將會出現大幅波動。

而中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤維持“社融增速回落趨勢仍未扭轉”的判斷。

他認為，儘管2月金融數據低於預期有季節性因素、春節錯位、嚴查票據等因素的干擾，但從年度維度看，由於經濟增長中樞下移、通縮風險加大，信用收縮和債務周期下行等中長期邏輯未改變，2019全年社融增速預計低於2018年。

黃文濤還表示，與2018年全年比較，1-2月社融增速有一定回升，這對於短期經濟增長仍有一定支撐。

新時代證券首席經濟學家潘向東則認為，單月信貸數據存在季節性和春節效應，需要綜合前兩個月信貸投放情況看信貸變動更為科學。

數據顯示，2019年前兩個月人民幣貸款增加4.11兆元，同比多增3748億元，企業貸款增加3.41兆元，同比多增 9100億元，其中，企業短期貸款增加7399億元，中長期貸款增加1.92兆元，票據融資增加6855億元；居民部門貸款增加9192億元，其中，短期貸款減少3億元，中長期貸款增加9195億元。

潘向東分析，總體來看，企業融資需求旺盛，信貸投放規模有助於對衝經濟下行中非標融資的萎縮，同時結構上有所改善，中長期貸款比重逐步增加，有助於支持實體經濟發展，推動信用風險偏好回升。

“信貸結構的改善，隨著寬信用的持續推進，商業銀行風險偏好有所提升，信貸投放將會逐步從依靠票據和短貸向中長期信貸投放轉變，從而推動整個社融結構改善。”潘向東說。

財政及貨幣政策將會怎樣安排？

2019年政府工作報告指出，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。對於現今經濟形勢，財政及貨幣政策應該怎麽安排？

海通證券宏觀分析師薑超表示，政府工作報告強調既要不搞“大水漫灌”，又要靈活運用貨幣政策工具，緩解實體融資問題，說明本輪經濟政策在寬信用的同時也在避免過度依賴舉債和貨幣超發。

薑超認為，未來經濟進入穩杠杆階段，但穩杠杆並不是加杠杆，社融仍是緩慢企穩趨勢，

未來社融增速既不會大幅回升、也不會大幅跳水。

面對當前社融信貸環境和經濟形勢，“穩”仍是政策發力的基調。國開證券固收分析師嶽安時表示，即便寬信用政策效果更為積極有效，社融整體增速也可能並不會出現顯著的抬升，而更多將會體現出增速趨穩以及結構改善的局面。

如是工銀國際首席經濟學家程實認為，當前“穩增長”政策已突破瓶頸，正處在效力上升期。財政政策後勁充沛，貨幣政策的內外部約束消解，為“穩增長”提供了擴展空間。

程實還表示，未來一段時期，“穩增長”政策組合有望迎來新一輪優化，進而更好地匹配中國經濟“減速增質”的轉型特徵。