季節因素致信貸社融不達預期，或將加大逆周期調節力度

8月12日，央行發布7月金融數據，社融和貸款均大幅低於預期，M2、M1也低於前值。

7月，廣義貨幣(M2)同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點，前值8.5%；狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點，前值4.4%。

從社融數據、新增人民幣貸款來看，實體經濟融資需求重回低點。“金融供給側改革持續發力，金融風險事件在6、7月有所發生，引發銀行間市場信用分層，本月社融數據的低迷或許是金融供給側改革影響信貸投放的一個縮影。”中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為。

此外，多位業內專家分析稱，數據回落與季末衝存款行為有關，是預期之內的事情，並且符合過往規律。

社融增速小幅回落

“金融供給側改革持續發力，金融風險事件在6、7月有所發生，引發銀行間市場信用分層，7月社融數據或許是金融供給側改革影響信貸投放的一個縮影。”明明表示。

7月，社會融資規模增量為1.01兆元，存量同比增速10.7%，較前值回落0.2個百分點。社融新增比上年同期少2103億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8086億元，同比少增4775億元。

交通銀行首席經濟學家連平分析，7月信貸增量環比同比都明顯回落，除季節性因素外，銀行體系內的信用分層壓力也一定程度上影響到銀行的風險偏好，加之當前實體經濟運行壓力仍大，表內信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導致信貸增速明顯回落。

聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，表外業務項和企業短期貸款成為社融主要拖累項。

此外，由於信貸投放低於預期，也小幅拖累社融增速。連平認為，未貼現銀行承兌匯票大幅減少4563億，則是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素。考慮到對存量不合新規的表外融資清理期限有所延長，短期表外融資收縮過快對於社融增速的影響可能是暫時的。

企業短貸減少、長貸轉好

7月份，人民幣貸款增加1.06兆元，同比少增3975億元。其中表外業務和企業短期貸款大幅度減少。

“7月企業短貸減少2195億，表明當前部分金融機構信貸投放依然受到不同程度的流動性約束。”連平稱。

分部門看，住戶部門貸款增加5112億元，其中，短期貸款增加695億元，中長期貸款增加4417億元；非金融企業及機關團體貸款增加2974億元，其中，短期貸款減少2195億元，中長期貸款增加3678億元，票據融資增加1284億元;非銀行業金融機構貸款增加2328億元。

對於企業長貸轉好原因，李奇霖分析，一是與監管有意引導銀行加大中長期貸款，優化貸款結構有關，二是與二季度末地方債重新放量，基建領域的信貸需求可能有所起色。

為何企業短期信貸增速同比環比均大幅走低？李奇霖認為，企業短期貸款的大幅減少可能與6月季末衝存款行為有關。一般在季末月，為了應對存款考核，銀行一方面會利用企業短貸來派生存款，在6月過後，這些短期貸款陸續到期，帶來企業短期貸款的大幅減少；另一方面會使企業選擇用票據來應對資金結算，在6月過後，替代作用消失形成反饋，此外由於1月份票據衝量較多，6M的票據大量到期也間接造成了票據的大跌。

近期，監管層多次強調不將房地產作為短期刺激經濟的手段，地產政策收緊再確定。“地產信貸監管強化，衝擊房企信貸。”華泰證券首席宏觀研究員李超分析，這成為企業貸款少增的原因之一。

地外，存貸款增速差仍然較大，製約信貸投放，7月末人民幣存款餘額同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.4個百分點，尤其是中小銀行風險事件的後續影響逐漸顯現，負債端逐漸受限。在此過程中，央行MPA在一季度納入對製造業企業中長期信貸的考核，銀行為了滿足中長期貸款比例的監管指標，壓降了短期信貸。居民信貸少增則可能源自地產金融監管中對虛假消費貸的打擊。

“目前外部環境趨緊，經濟內需減弱，未來企業短貸需求是一個重要抓手。”明明預計。

M1、M2增速雙雙下滑

由於信貸不及預期、市場流動性分層壓力、貨幣政策維持相對穩健等因素綜合影響，M1、M2增速雙雙回落。

7月末，M2餘額同比增長8.1%，較前值下行0.4個百分點；M1餘額同比增長3.1%，較前值下行1.3個百分點。

“銀行表外融資減少疊加信貸不足是M2增速下滑的原因，M1低增速與企業短貸低增相互印證，後續應當繼續保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區間。”明明分析。

8月10日，央行發布《2019年二季度中國貨幣政策執行報告》，透露出短期內貨幣政策不會輕易大幅寬鬆的信號。二季度貨幣政策執行報告強調國內經濟下行壓力增大，但要保持宏觀調控定力。在這種情況下貨幣政策仍然堅持以內部為主，兼顧外部因素，保持定力、做好中長跑打算。

明明認為，這意味著和貨幣政策短期內大幅寬鬆的可能性很低，會考慮為後續做政策儲備。預計年內將以定向支持、金融供給側改革、貸款利率市場化為主要內容。

李超認為，目前央行貨幣政策維持穩健靈活適度，仍著重結構性調節支持民營小微企業，預計後續仍會有針對性的定向降準，難以全面寬鬆。而對於可能存在的信用收縮風險，李超表示，央行大概率將通過多措並舉進行對衝，如研究完善中小銀行制度性支持，預計TMLF擴圍擴量及類似工具存在可能。

連平表示，7月貨幣政策的主要調控目標在於緩解市場流動性分層壓力，並兼顧外部貿易摩擦背景下的壓力，並未大幅向松調整對M2增速形成必要支撐。

“未來政策依然會維持穩健狀態，鑒於M1、M2增速雙雙回落，若美聯儲持續降息，外部降息潮推動，國內適當加大逆周期調節力度，引導國內市場利率緩降，降低企業融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中。”連平稱。