“頭部VC/PE機構將成為科創板的最大贏家。”多位業內人士曾對投中網表示，科創板的市值標準下，受益最多的將是頭部投資機構。
自科創板誕生以來，一場涉及資本市場的制度性改革就已經開始。關鍵問題在於這場改革到底會對資本市場影響到什麽程度與多長時間。
2009年，創業板的誕生見證了一批洞悉國內IPO規則的人民幣基金的崛起；2019年，肩負著注冊製改革使命的科創板，則會讓一批頭部創投機構在市場獲得更大優勢。
2019年3月22日，投中網主辦的科創板閉門沙龍，眾位嘉賓圍繞科創板的發展前景進行研判。這場資本市場改革的影響力會持續多久？科創板是否會成為下一個納斯達克？誰又將成為科創板的最大受益者？
就在同日，首批科創板企業在萬眾矚目中公布。2019年，伴隨這場資本市場的大變革，怎樣的機遇與挑戰將席卷而來，值得期待。
未來三到五年深度影響中國資本市場
“近三到五年，我們是非常樂觀的。”新鼎資本董事長張馳如是說。
他認為，未來三五年內勢必將迎來科技型企業估值的重新調整，資金已經有鮮明的向科技型企業流動的趨勢，甚至未來創業板甚至A股是否會迎來估值結構的調整都非常值得思考。
天鷹資本合夥人遲景朝持有相同觀點，“科創板的開通，將對A股和創業板進行有效分流。”
需要了解的是，不同於A股和創業板的其他企業，科創企業商業模式較新、業績波動可能較大、經營風險較高，這一點，在A股和創業板上是極力避免的。
對於投資者而言，需要投資者具備相應的投資經驗、資金實力、風險承受能力和價值判斷能力。遲景朝認為，“納斯達克之所以成功，很大程度源於湧入了大量的投資人。”
在這一點上，上交所也設置了實質性的準入門檻，要求個人投資者參與科創板股票交易，證券账戶及資金账戶的資產不低於人民幣50萬元並參與證券交易滿24個月。未滿足適當性要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創板。
可以預見的是，科創板的投資者市場，將是由基金和嫻熟的投資者參與維持的。
從長期來看，科創板相當於給投資者提供了一個新的投資標的，當然這對投資者的專業程度來說也是一個挑戰。
一位某券商旗下投資機構代表認為，從注冊上市流程上，科創板已經與美股和港股非常接近。“整個科創板正在竭力解決目前資本市場面臨的一些問題，比如BAT等企業都在外面、科創企業在虧損狀態下難以獲得更多融資手段等。”
下一個納斯達克？
然而，科創板實行注冊製，是否會出現類似港股、納斯達克的市值兩極分化，質地平平的公司沒有估值也沒有流動性，即便IPO也不能帶來回報？
LP智庫專家張望認為，從趨勢上來看，科創板是會向美股向港股那樣的方向走。因為從整個科創板的設計來看，包括價格的形成機制、參與的投資對象，都與之前資本市場的結構有比較大的差異。
同時，他相信，從長期來看，科創板對於價格的中樞會回到一個更加合理的軌道上去。未來，科創板企業供給量會更加充裕，投資機構經歷過長時間的“洗禮”後也會更加理性去看待這件事情。
但如果說科創板會絕對意義的靠近美股或港股，張望並不讚同。因為，“不同的市場，投資者的感覺及風格還是不完全一樣的。”
對於中國自身市場而言，盛景嘉成母基金創始合夥人劉昊飛認為，科創板對中國既有的發行制度和退市制度是一個巨大的改革。因此，大家要對此保持長期樂觀。
在這個過程中，他相信一定會有新一批優質券商機構崛起。
在他看來，優質的券商會找到好的公司，並讓它背後二級市場的長期投資人從中獲益，這樣的話公司也會成長得更好。“有更好的公司在這個市場裡，是非常重要的。”
“我們預先認為，科創板的公司質量會比現在的創業板上市公司的質量好一些，它們的死亡率可能會低一些，成長性也會高一些——不一定是利潤成長，而是公司主營業務收入或是規模的成長。”劉昊飛表示。
因此，從三五年的時間來看，對於整個科創板的價格中樞，它可能會比創業板有一個更好的表現。這樣的話，它會吸引到一些原本在創業板資金，這是比較正向的一點。
從LP的角度來看，劉昊飛說道，“在創投這個階段我們的作用是發掘好公司，伴隨好公司成長，後面其實就是需要有二級市場的資金來接力。當然，過去這些好的公司都到國外上市了，國內的科技股少，現在相當於在制度上的頂層設計上讓這些好公司能在國內上市，總體上，這肯定是利好的消息。”
這是一次更新賽道的機會
“科創板的推出是一個正向激勵的作用，不僅如此，科創板的推行將回歸投資的本質，這一點從注冊製的提出開始就有了深刻改變。”上述券商旗下投資機構代表表示。
以往，在A股長期運行的審核製導致可供投資者選擇的優秀標的並不多，市場炒作現象見長。注冊製相當於為科創企業開了閘，供給將會得到有效的改善，未來出現市場炒作的機會會相對減少。
同時，科創板的推出打破了以往僅僅利用市盈率計算企業價值的邏輯，讓VC/PE有了更多的嘗試空間。張馳舉例說道，中興通訊事件發生後，他曾集中看了上百家芯片企業，但是卻都不敢下手，核心在於收效慢，付出回報完全不成正比。
但科創板的出現，打破了這樣的僵局。“對私募機構來說，這是一次更新賽道的機會。”他說道。
劉昊飛則持有不同意見。他相信，曾經長期在矽谷成長起來的VC/PE將通過多年積累的專業能力以及方法論成為科創板推出的最大受益人。
他表示，“一家機構的能力體現核心是它的價值發掘能力，這方面經歷過納斯達克助飛矽谷成長的美元基金，顯然更具備優勢。只有具備價值發掘能力的VC才能在科創板的市場環境下獲得長足的發展。”
然而，“從高層如此耗費心力去經營科創板來看，其核心勢必是為了打造一個健康並且良性的生態環境，而非簡單的一部分人受益。”所以，劉昊飛認為投資人還是應該需要保持樂觀。
“這個樂觀並是不是因為首批上市的企業多少是我們的，而是那些我們曾投資的具備一定價值的科創公司，有了一個體現市值的機會。”
當然，新制度的推出很難一帆風順。“這是一個需要探索和適應的過程。”張望表示。
但可以肯定的是，“科創板的推出將對資本市場的深度和彈性有效的提升。深度表現在科創板會為更多的科創企業提供上市渠道。而彈性則體現在對於尚未出現盈利，前景並不明朗的企業的定價上。”張望解釋道。
投中研究院院長國立波認為，10年前創業板的開通，創投行業迎來了春天，極大促進了人民幣基金的發展。那時整個創投行業都享受到了創業板開通的紅利。目前創投行業與10年前相比已經發生了很大變化，科創板的開通雖然有望給創投行業帶來第二春，但隻將會給那些專注於價值發展和價值創造的創投機構帶來巨大紅利，而單純依靠資本套利的機構將成為輸家。在科創板的帶動下，未來創投行業的分化將進一步加劇。
水大才能吃上大魚
“我們特別歡迎二級市場的科創板基金，水大才能吃上大魚。”劉昊飛說道。
但是，一級市場則不然。
他認為，一級市場的科創板基金會出現新三板的基金類似的命題。具體來說，發行價格不會特別的暴漲，不會達到創業板發行市值100多倍的高度。
所以，二級市場套利的空間會很小。“這種情況下，Pre-IPO基金如果被高價接盤，其實對於這個階段的投資人是很坑的，賺不到什麽錢。”
若與美國相比，中國的資本市場依舊與之存在較大差異。
投中研究院院長國立波提到，基金協會最近公布了二月份的統計，私募概念基金還在持續下滑，無論是基金的數量和基金管理人員都在減少，這個是跟美國整個資本市場最大的差別。
“中國A股的投資是最活躍的，因為大家都喜歡炒題材，所以擅長炒題材的資金可以賺錢。但是到了科創板我不知道會發生什麽變化。”劉昊飛說道。
他解釋稱，因為科創板只有三百萬的投資人數量，這裡面可能很多是遊資，另外一些是機構。所以，市場會從遊資和機構收割散戶的格局變成了遊資和機構之間的博弈。未來，要麽大家都去做價值投資，在科創板尋找價值成長快的項目，要不然就是互相博弈。
“這個格局會發生變化，我很期待會是什麽樣子。”劉昊飛表示。
（文：柴佳音 劉洋 來源：投中網）
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