推出2年期國債期貨時機已成熟

　　萬聯證券 朱贇

　　隨著人民銀行放開存款利率上限，使我國利率市場化改革邁出關鍵一步。在此背景下，利率波幅加大，各類債券持有主體面臨凸顯的利率風險。作為債券市場基礎性避險工具，國債期貨順應利率市場化改革要求，在近幾年債券市場波動中，發揮了重要避險功能，對穩定債券市場起到了積極作用。

　　目前，國債期貨只有5年期和10年期兩個品種，缺乏有效對衝短端利率風險的工具。從現實出發，應加快創新步伐，盡快推出2年期國債期貨品種，完善國債期貨產品體系，更好地服務債券市場。

　　推出新品種

　　符合市場預期

　　從國際經驗看，境外成熟市場均已推出涵蓋短、中、長期限的國債期貨產品體系，以滿足市場管理不同期限利率風險的需求。儘管我國國債期貨交易從2013年起步至今已有5年，但目前僅有5年、10年期國債期貨，市場缺乏短期限的風險對衝工具。成熟的市場實踐經驗表明，2年期作為國債期貨品種用於管理短期利率風險且交易活躍。因此，盡快推出2年期國債期貨符合市場預期，且具有明顯的現實意義。

　　一是有助於提高現貨流動性、健全國債收益率曲線。從國內實踐來看，5年期、10年期國債期貨提高了對應期限國債現貨流動性，加強一二級市場聯動，改善了國債收益率曲線在5年期、10年期兩個關鍵期限的定價效率。但是，從收益率曲線構建來看，當前曲線中短端尚缺乏對應的國債期貨。因此，推出2年期品種，有助於完善國債期貨產品體系，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。

　　二是豐富交易策略、有效平滑收益率曲線。國際經驗表明，2年、5年和10年均是收益率曲線上的關鍵期限，“5 - 2”、“10 - 5”、“10 - 2”利差和“10 - 5 - 2”蝶形交易是市場上活躍交易品種。因此，推出2年期國債期貨可以豐富收益率曲線交易策略、有效平滑收益率曲線。

　　三是滿足市場的多元化利率風險管理需求。由於市場對各期限資金和利率產品的需求偏好存在差異，因此，各期限利率的走勢和波動不同，2年期國債期貨的上市可以彌補短期利率避險工具的缺失。在過去兩年市場大幅波動時，投資者偏好持有短久期、高評級信用債。在此情況下，2年期國債期貨可用於管理信用債的利率風險並促進信用債市場流動性的提高。

　　四是有利於完善金融機構創新機制，增強服務實體經濟能力。截至2017年底，57%的證券公司、60%的基金管理公司、1000多個私募產品、近30家銀行的理財產品，在國債發行、交易等環節積極利用國債期貨管理風險，增強經營穩健性，提高持債意願。因此，期限完整的國債期貨產品線能夠豐富市場交易策略，直接推動各類金融機構相關產品和業務發展，有效提升其資產管理效率和服務實體經濟的能力。

　　推出時機已成熟

　　目前，我國5年期、10年期國債期貨已經成功上市並平穩運行，基本具備了中長期利率風險管理及收益率曲線建設的基礎。在此背景下，加快推出2年期品種，將是健全國債期貨產品體系、完善國債收益率曲線建設的關鍵一步。從現有條件看，推出2年期國債期貨產品以完善國債期貨產品體系的時機已經成熟。

　　首先，國際經驗表明，2年期國債期貨是完整產品體系中的主要品種，在利率風險管理中發揮重要作用。以美國、德國為例，其主要國債期貨包括2年期、5年期、10年期等品種，形成了完整的產品體系，其2年期國債期貨自上市以來獲得市場普遍認可，需求廣泛，成交活躍，取得了較大成功，經驗值得借鑒。

　　其次，我國5年期、10年期國債期貨運行平穩，全面檢驗了國債期貨的產品設計、風險控制、交割制度等規則，為更多新產品的推出打下良好基礎。與此同時，國債期貨市場的監管手段日趨豐富，監管能力逐步提高，市場基礎設施不斷完善，這些都為國債期貨市場的發展積累了有益經驗。

　　最後，從近年我國2年期國債發行情況看，2年期國債招標順利，機構認購積極性日漸增強，受市場歡迎的程度不斷提升。而且財政部在2018年國債發行計劃中首次公布了2年期國債年度發行計劃，全年共發行2年期國債9期，自2018年第二季度起實現了每月發行一期，和關鍵期限發行頻率一致。因此，2年期國債發行量和發行頻率較2016年、2017年大幅度提升，並提前公布年度發行計劃，為上市2年期國債期貨夯實了基礎。

責任編輯：吳化章