大概率“入富”私募積極布局 A股投資孕育新邏輯

　　大概率“入富” A股投資孕育新邏輯

　　□本報記者 王朱瑩  

　　目前A股市場聚焦於9月27日富時羅素會否將A股納入其指數體系。有了A股“入摩”的前車之鑒，券商人士預期此次富時羅素納入A股的概率極大，初期參考“入摩”標準，有望帶來百億美元增量。

　　不過，借鑒“入摩”經驗，從2017年6月21日宣布納入，到2018年6月實施，A股入富視窗期可能近一年，短期內影響有限。私募人士表示，隨著外資擁抱A股進程加快，投資者結構會愈加接近於成熟市場。成熟市場會帶來更多成熟理念，未來A股市場會逐步降低情緒衝擊帶來的影響，投資邏輯料隨之改變。

　　私募積極布局

　　“目前我們滿倉加杠杆，配置以大金融、大基建和大資源為主。一方面，A股權重板塊不少龍頭公司估值已經見底；另一方面，上述三個板塊有流動性增量預期，比如大金融板塊，素來是外資和養老金等增量資金的首選。”上海巨潮資產管理有限公司董事長趙公明表示。

　　“入富”已聞樓梯響。富時羅素首席執行官馬克·梅克皮斯此前公開表示，如果富時羅素將A股納入其核心指數，其對A股的權重可能高於其競爭對手MSCI。

　　廣發證券首席策略分析師戴康表示，如果A股納入富時指數，預計在初級階段可能帶來的短期資金流入與A股納入MSCI時相當，約為120億美元，但從長遠看存在進一步提升A股權重的可能性。

　　中泰證券表示，MSCI初始權重在0.75%，假設富時羅素給予A股的初始權重在0.8%-1%，則初始增量資金為120-150億美元，人民幣在810-1000億元，假設被動資金佔比10%，則12-15億美元將在啟動初期進入市場，90%主動資金將進行擇時配置。

　　“A股‘入富’若能成行，會帶來一定的情緒上的利好，不過單就該因素來說難以成為市場再度反彈的催化劑。參照MSCI的做法，富時羅素納入A股的正式生效期是在公布結果的一年後，屆時才會帶來資金流入。”星石投資組合投資經理袁廣平表示。

　　A股生態悄然生變

　　目前A股納入MSCI已有3個多月，納入因子也由前期的2.5%達到5%，但總體來說，似乎並未起到推動市場上漲的作用，即便是入摩當日，A股表現也十分冷淡。

　　Wind數據顯示，MSCI概念股6月1日以來平均跌幅為11.8%，期間取得上漲的僅有54隻，佔比23%。

　　“入摩概念股下跌，主要因為當前A股市場基本面不穩定，疊加外部不確定因素不時襲擾，使得A股出現內外交困的狀態。

　　在這樣的情況下MSCI的作用有限，待後期市場穩定後，其作用會慢慢顯現。從北上資金流入的情況來看，外資對A股還是很有信心與興趣的。”私募基金清和泉資本表示。

　　事實上，A股“入摩”“入富”給市場帶來的變化並非立竿見影、浮於表面的，而是在潛移默化之中，深刻地改變著A股生態結構。

　　“2017年以來外資加速流入A股，今年市場不斷下調但不改外資流入趨勢，外資已成為A股市場的重要參與者。在當前A股市場投資者仍以散戶和一般法人為主的格局下，增強了長期價值投資者的力量。”招商證券首席策略分析師張夏說。招商證券提供的數據顯示，6月末境外機構和個人持股規模達1.28兆元，佔同期A股流通股市值的比例為3.18%；其中，陸股通持股6606.07億元，約佔外資持股總規模的51.8%。

　　投資者結構方面，2015年-2017年，A股散戶的持股比例總體呈現下降趨勢，境內專業機構投資者持股比例小幅增加，而外資的持股比例上升明顯，對A股市場的專業機構投資者隊伍形成了有力補充。

　　以全球視野投資A股

　　“可預見的是，未來隨著‘入富’‘入摩’納入因子不斷增加，外資話語權不斷加重，投資者結構會愈加趨向於成熟市場，即機構投資者佔比增加，散戶慢慢退出。成熟市場也會帶來更多成熟理念，這意味著未來的A股市場會逐步降低情緒衝擊所帶來的影響。”清和泉資本表示。

　　面對悄然生變的A股生態，投資者該以何種投資邏輯應對？

　　張夏表示，從外資持股的行業分布來看，以全部A股市值分布為基準，外資總體明顯超配消費（日常消費和可選消費）和醫療，低配中上遊行業，且陸股通低配金融，QFII低配資訊技術。具體來看，招商證券數據統計顯示，二季度末，QFII和陸股通持股中消費（日常&可選）分別佔比39.2%和43.1%，較A股總體高出不止20個百分點。陸股通持股中金融佔比（13.15%）明顯低於A股總體（23.8%），而QFII持股中金融行業佔比（26.5%）與A股總體較為接近。

　　中泰證券分析師戴志鋒分析外資偏好後得出結論：銀行股是外資重要配置對象，外資對銀行股的主動配置在2018年呈現上升趨勢。除去老三家城商行的戰略投資者，近年QFII積極參與銀行股打新，2018年在建行、中信等個股呈現了配置力度加大的趨勢。

　　戴康說，在“新生態”背景下，投資者需要融入三個“新均衡”。一是知己知彼，也就是熟悉並適應海外機構投資者的偏好與習慣；二是估值方法重構，外資流入加速使A股估值體系完善，不可局限於與歷史估值的縱向比較，也應著眼至全球視野，擴展至與全球估值的橫向比較；三是以龍頭為導向，“去杠杆”使經營穩健的龍頭業績佔優，“北上加速”使龍頭估值在全球比較中佔優。A股未來需要依據“護城河”理論篩選真正的龍頭公司。

責任編輯：王涵