星石投資：外資持續流入 凸顯A股配置價值

　　來源：星石投資

　　摘要：今年3月以來，外資一直持續流入A股，與內資極度低迷的市場情緒形成對比。這主要跟投資者結構有關係，散戶主導的市場呈現交易頻繁，而境外投資者更傾向於從更長的時間跨度來做投資決策，看到的是中國經濟系統性風險下降，A股市場盈利好估值低。此外，人民幣資產的相對吸引力也是吸引外資流入的重要原因。

　　縱向來看，海外資金對中資股的配置比例仍有較大太空。隨著MSCI納入A股比例的逐漸提升，中國資本市場改革開放的不斷深化，以及外資金融機構的不斷壯大，將加速A股市場融入全球市場，後續更多的改革開放舉措值得期待。中長期來看，開放將促進繼續改革的進程，對A股市場的生態影響深遠，未來監管體系、估值體系以及公司治理等，都是值得期待進一步開放與融合的方向。

　　外資大量進入與國內市場演繹“冰”“火”兩重天

　　最近30個交易日內，外資通過“陸股通”已經累計買入663億元左右國內股票。2月份陸股通錄得資金淨流出26.3億元之後，便開始加速流入。據統計，3月陸股通淨流入97.13億元，4月386.5億元，5月達到508.51億元的規模，創下記錄新高，6月市場情緒極度悲觀，外資仍保持了289.37億元的淨流入。據媒體報導，多家公募基金表示QFII資金也在申購中，預計下半年還將持續有外資資金進來。

　　國際視角來看中國資本市場，有巨大的配置優勢。內外資對同一個市場不同的市場行為，主要原因是在於投資者結構的差異。A股目前仍然是散戶主導的市場，自然人投資者佔市場整體交易額的86%，自然人投資者持股市值佔24%，總體上散戶投資者具有人數眾多、交易頻繁的特徵。也就是說，多數境內投資者是兩種操作模式，一個是“看短做短”，也就是說對短期風險擾動高度敏感，或是“看長做短”，也就是根據長期邏輯做短期貨易。但境外投資者更傾向於從更長的時間跨度來投資，看到的是中國經濟系統性風險下降，A股市場盈利好估值低。目前A股主要指數的估值，已經接近2016年2638點的位置，2008年1700點左右的位置，甚至低於2005年998點的估值水準。

　　此外，中國經濟總體平穩，人民幣資產具有相對吸引力。部分國家由於貿易赤字、外債龐大、經濟結構失衡，疊加美聯儲加息，使得新興市場國家面臨危機醞釀，資金不斷流出。而中國經濟基本面整體平穩，外匯市場繼續呈現供求平衡格局，匯率上，人民幣兌美元雖然在持續貶值，但是兌CFETS籃子匯率依然堅挺，人民幣匯率貶值預期走弱，與其他資產相比，人民幣資產具有較大的相對吸引力。

　　金融業的進一步開放為外資增配A股提速

　　中國已成為全球第二大經濟體，儘管資本市場的對外開放不斷迎來裡程碑式的事件，外資也在不斷流入，但海外資金對於中資股的配置比例相比中國的經濟體量來看，仍有非常大的太空。根據中國人民銀行的統計，截至2018 年3 月，外資持有的A 股市值僅佔市場的2.2%，低於其它主要市場普遍在10%以上的水準；中國金融業開放程度也低於其它行業，外資背景機構在國內的市場份額偏低。

　　外資後續持續增配的驅動因素還有哪些呢？首先，MSCI 納入A 股的進程，就是A 股配置從“不容忽視”到“必須持有”的進程。短期來看，9月第二批600億的配置資金將入場。長期來看，據中金推算，預計將每年吸引外資流入2000-4000億人民幣左右。

　　其次，A股市場開放也正在加速。回顧A股市場國際化的歷程，從QFII、RQFII、滬港通、深港通，到今年放鬆QFII 和RQFII鬆綁、互聯互通南北向單日額度擴大4 倍、時隔三年重啟新增QDII 額度和QDLP 額度和RQDII 業務、CDR發行制度等，乃至可期的滬倫通，正在推進的開放措施將使跨市場資金流動更加靈活，境內外中資股市場的互聯互通有望日益強化。

　　當然，這些驅動因素都是促進A股市場融入全球的長效機制，並不一定全部立竿見影，後續更多的改革開放舉措也值得期待。中長期來看，開放將促進繼續改革的進程，對A股市場的生態影響深遠，未來監管體系、估值體系以及公司治理等，都是值得期待進一步開放與融合的方向。

責任編輯：石秀珍 SF183