作者 | 常山
流程編輯 | 安安
勁勝智能（300083.SZ），主營業務消費電子領域精密模具及精密結構件。
消費電子行業最近兩年“流年不利”，不少公司接連爆雷，本文的主角勁勝智能就是其中一員：2018年淨利潤虧損28.68億元，與2017年4.61億元的淨利潤相比，堪稱是斷崖式下跌。
與大部分上市公司商譽爆雷不同的是勁勝智能爆雷的“只是”存貨，公司仍有16.5億元的商譽並沒有出現在2019年初的爆雷科目中。
不知諸位股東是該喜，還是該憂？
一、高歌猛進埋地雷
勁勝智能也曾有過高光時刻，營業收入從2009年的7.19億元增長到2014年39.81億元，年複合增長率高達41%。
營業收入一路高歌猛進背後卻是“增收不增利”的尷尬，2009年淨利潤7000萬元，在營業收入增長近5倍後的2014年淨利潤隻增長了300萬元，到7300萬元，同期的扣非淨利潤也只是增長了300萬元。
從上圖可清晰看出，與上市公司營業收入同步增長的並不是淨利潤，同步增長的存貨。2009-2014年間存貨增長了近10倍，應收账款也增長了近10倍。見下圖：
存貨、應收账款的絕對值在不斷增長，二者佔流動資產的比重也不斷攀升，2018年分別是34.59%、32.65%，二者合計佔流動資產比重67.24%。
存貨和應收账款佔流動資產的2/3，這流動資產看來了比較難“流動”啊。
增收不增利的背後似乎也預示著業績爆雷。或許上市公司早已意識到其中的問題，於是謀求轉型。
二、轉型之路
2014年7月16日，上市公司發布公告稱，擬非公開發行股票數量不超過4500萬股，募集資金不超過6億元，其中5億元用於消費電子產品金屬CNC(數控機床)精密結構件擴建項。
當然，上市公司擴建需要的數控機床是對外採購的。因為眾所周知的原因，國內企業採購中高端的數控機床比較困難——境外企業不一定賣。
上市公司有可能對數控機床於消費電子精密結構件的重要性有著格外情愫，於是還發生了其他故事。
上市公司的間接股東東莞晨星參與認購非公開發行股份。
2015年1月7日，非公開發行股份方案獲批。
時隔剛好1個月，控股股東勁輝國際發布減持公告，通過大宗交易減持300萬股，佔總股本的1.49%。3月9日，控股股東勁輝國際再次減持655萬股，佔總股本的2.87%。
勁輝國際這操作應該算是用減持來對衝利好吧！
2015年4月6日晚間，上市公司發布公告稱，籌劃重大事項停牌的公告，隨後確認是重大資產重組。
同年8月3日，發布並購及募集配套資金方案。
並購方案顯示，上市公司向夏軍、凌慧、何海江、深圳市創世紀投資中心（有限合夥）（以下簡稱“創世紀投資”）等發行股份及支付現金購買作價24億元的深圳市創世紀機械有限公司（以下簡稱“創世紀機械”）100%股權，對價方式是5億元以現金對價，19億元股份對價，即以23.60元/股的價格發行8050.85萬股；同時配套融資不超過15億元。
與前一次6億元的定增稍有不同，上市公司原股東們就不參與15億元的配套融資了，選擇邀請新的小夥伴來玩。
2015年11月2日該並購方案獲批。同年，11月30日完成標的股權變更，創世紀機械成為上市公司全資子公司。
公開信息顯示，創世紀機械是從事精密加工設備的研發、生產、銷售和服務的企業，主要為消費電子、通信、汽車製造、軌道交通等行業提供以精密CNC加工中心機為主的各類數控機床等數控裝備。具體產品主要是鑽銑攻牙加工中心、自動化零件加工中心、自動化模具加工中心、龍門式精密成形加工中心和精密雕銑機五類產品。
正如文章開頭所言，並購創世紀前，上市公司的業務是運營數控機床加工消費電子各種精密結構件。
一個是搞數控機床的，一個是要用數控機床的，後者並購前者，堪稱完美結合啊。
無並購、不商譽。
創世紀的財務數據顯示，截止2015年3月31日，標的公司的账面淨資產是4.43億元，交易對價是24億元。換言之，該筆交易溢價4.5倍。
此外需要注意的是，標的公司負債率很高：2013年、2014年、2015年1-3月資產負債率分別是70.45%、78.71%、75.83%。
並購預案是這樣寫的，“創世紀屬於輕資產公司.....”
與其他輕資產公司比起來，創世紀機械的負債率是不是高了點？
花24億溢價4.5倍買1家負債率70%多的公司？
這上市公司是傻......嗎？
高溢價、高負債率？沒關係！業績承諾走起！必須拍著胸膛震天響，給你們承諾的杠杠的！
補償義務人（夏軍、凌慧、何海江、創世紀投資）承諾：
1）如在2015年度內完成本次收購，補償義務人承諾創世紀機械補償期間2015年度、2016年度、2017年度實現的淨利潤不低於2.26億元、2.52億元、2.71億元；
2）如在2016年度內完成本次收購，補償義務人承諾創世紀補償期間2016年度、2017年度、2018年度實現的淨利潤不低於2.52億元、2.71億元、2.92億元。
這業績承諾都實現的話，貌似24億元的價格並不算高，畢竟不用10年就能賺回來了嘛。
事實如何呢？
暫且按下不表，繼續看下文。
三、健忘的王老闆
對上市公司而言，2015年除了並購創世紀機械這件大事，還有一件小事。
2015年7月8日，勁勝智能“積極響應中國上市公司協會倡議”宣布，控股股東勁輝國際或實控人王老闆在股票複牌後12個月內增持上市公司股份，增持金額不低於人民幣2400萬元。
早些年，不少上市公司紛紛表示：減持了為了增加二級市場股票的流動性，讓更大投資者都能買到本公司的股票。
王老闆要增持，而且是2400萬的巨款，這不是擺明要跟二級市場小韭菜們“搶貨”嘛？
莫急！莫急！
王老闆很可能是跟大家開玩笑的.....
何出此言？
話說，時間一晃就到了2016年6月7日，距離上市公司2015年8月17日的複牌已經過去了1年，但是，貴人多忘事的王老闆把“增持”小事給忘了，繼續增加二級市場的流動性——減持，同時宣稱“將減持所得部分資金借予上市公司使用”！
這，這，活脫脫的雷鋒啊！
不！“減持是為了借錢給上市公司”這是賈老闆的禦用減持口號啊！
減持預告顯示，在2016年6月13日至2016年9月12日的三個月內減持不超過7117.89萬股，即不超過總股本的5%。
不管是否真借錢給上市公司，但是減持是肯定的，而且必須是迅速的，一刻不停的，非常決絕！
在減持計劃發布的9天后，6月16日交易所想上市公司出具了關注函，核心內容就是“此前說要增持，可一直沒兌現，怎麽就反手操作減持了呢？”
巴特，交易所的問詢函依然無法擋住控股股東減持套現，不對！這麽說人家可就把人家的格局說低了，應該是交易所的問詢函無法阻擋控股股東增加二級市場市場流動性的決心！
6月24日，上市公司發布公告稱控股股東已將7100萬股減持完畢，累計套現5.75億元。
這減持速度那是嗖嗖的！
距離交易所的問詢函僅僅相隔8天，控股股東就完成了5.75億元變現——要知道上市公司營業利潤在2015年虧損5.24億哦。
非常有意思的是，在減持完成後，控股股東就立馬就認識到了“錯誤”，並在7月22日發布延長增持股票計劃履行期限的公告稱，“勁輝國際認識到原對《通知》的理解存在偏差”。
要風雲君說，這大幾億都揣進口袋了，認識錯誤為什麽是在減持完成後才認識到啊！
上市公司董秘的業務知識需要加強！
當然，上市公司是受證券法無微不至保護的，減持都減持了，還能怎樣？
風雲君翻完2015年所有公告都沒找到控股股東把錢借給上市公司的消息！
一定是王老闆又忘了......
控股股東還有3.43億股呢，故事沒完。
減持的時間總是過得比較慢，好不容易等了1年。
2017年6月30日，控股股東又發減持預告啦！控股股東勁輝國際計劃在公告之日起15個交易日之後的2個月內，集中競價交易方式減持不超過1432.14萬股，佔不超過總股本的1.00%。
2017年7月28日，勁輝國際減持完畢公告，合計減持1326.40萬股，再次套現1.21億元。
減持完畢後，勁輝國際還持有3.3億股。
消費電子行業在2017年是個分水嶺，整個行業從這一年開始進入“日薄西山”階段。
四、王老闆隱退
2018年5月21日，上市公司發布公告稱，實控人、原董事長王九全王老闆辭去公司董事長、董事及董事會戰略委員會主任委員職務。
同期宣布辭職的還有多位董監高，王瓊、呂琳辭去董事職務，張國軍辭去獨立董事職務，樂嘉隆辭去公司監事、監事會主席職務。
接替王老闆董事長職務的是夏軍夏老闆，正是上文提到的創世紀機械創始人，2015年12月通過股份對價的方式成為上市公司股東。
這又是一個全資子公司總經理上位成為上市公司董事長的勵志故事。
在“隱退”前3天，就是5月18日，上市公司發布公告稱，王老闆控制的勁輝國際與袁永峰簽訂股份轉讓協議，前者以5.08元/股的價格轉讓7158.43萬股給後者，轉讓總價款為3.6365億元。
這次股份轉讓的理由是：引入具備相關行業豐富經營管理經驗的股東作為戰略合作夥伴，以促進公司主營業務發展和戰略目標實現。
轉讓完成後，控股股東勁輝國際持股數降至2.3億股，持股比例將由21.08%降低至16.08%，持股比例首次低於20%。
有意思的是，上市公司的第二大股東夏軍及其一致行動人合計持有公司2.19億股，持股比例為15.33%。第一大股東與第二大股東持股比例相差僅僅0.75%。
如果第一大股東繼續減持怎辦？
2019年4月30日，1年前被作為戰略合作夥伴引入成為股東的袁永峰袁老闆準備減持，計劃在3個月內減持不超過1430.93萬股。
不是說好的戰略合作夥伴嗎？
怎麽說減持就減持了呢？
更有意思事情發生啦！
時隔僅半個月，原控股股東勁輝國際再次發布股份協議轉讓通知，以2.89元/股的價格轉讓7158.43萬股給馮建華，交易總價款2.07億元。
這次的轉讓理由不再是引入戰略合作夥伴，而是償還股權質押融資借款及利息的資金需要。
風雲君簡單算了算，2016年套現5.75億元，2017年套現1.21億元，2018年套現3.63億元，不算股權質押的融資，三年間勁輝國際累計套現超過10億元。這王老闆到底是怎花的？導致需要繼續拋售股票來償還股權質押借款和利息？
質押的錢又哪去了？
袁老闆看到王老闆以2.89元/股的價格拋售股票，想必懊悔不已吧！畢竟1年前，袁老闆的接盤價格可是5.08元/股，僅1年時間，價格就下跌了43%。
再回到王老闆這裡，轉讓給馮建華的7158.43萬股（佔總股本的5.00%）已於2019年5月15日完成股權變更。由王老闆控股的勁輝國際持股比例由16.08%下降為11.08%，低於現任董事長夏軍及其一致行動人持股比例為15.33%（截至2019年5月17日），也就直接導致勁輝國際放棄上市公司控制權和第一大股東地位。
換言之，通過幾次股權轉讓，王老闆控制的勁輝國際順利甩掉控股股東的帽子，抱著大把現金“隱退”了。
五、靠什麽在撐著
小夥伴可能好奇王老闆為什麽如此決絕地套現離場？
這個得聊聊上市公司的經營情況。
創世紀機械於2015年11月30日完成股權變更，成為上市公司的全資子公司，因此，並表後的第一個完整財務年是2016年。
2015年，上市公司財務洗了個小澡，資產減值2.22億元，導致淨利潤虧損4.7億元。
在2016年之前，上市公司的營業收入和利潤主要來自消費電子精密結構件，而2016年以後，上市公司的收入結構發生了變化，數控機床的收入和營業利潤佔比不斷增加，見下表、圖：
從上方圖表不難看出，2016-2018年勁勝智能的收入結構發生非常明顯的變化，數控機床的收入及收入增加在增加，數控機床貢獻的利潤也在增加，2018年數控機床貢獻了106%的利潤，原主營業務消費電子精密結構件的營業收入雖沒有出現明顯下滑，但是利潤佔比卻大幅下滑，尤其是2018年。
也就是說，上市公司是靠2015年12月並表的創世紀機械撐著。
創世紀在2015-2017年的業績承諾均實現了，見下表：
並購的創世紀機械盈利情況倒不錯，但是為什麽上市公司卻接連出現大幅虧損呢？
這就需要聊聊上市公司的“傳統項目”——資產減值。
六、資產減值準備
2018年上市公司計提資產減值準備24.08億元（佔當期27.63億元淨資產的87.77%），其中，計提存貨跌價準備21.43億元，固定資產減值準備1.65億元，壞账損失9089.41萬元。
勁勝智能的存貨跌價準備有一定的“傳統”：
2014年計提資產減值準備3622.43萬元，其中，計提存貨跌價準備1527.67萬元，壞账損失2094.76萬元。
2015年計提資產減值準備2.22億元，其中，計提存貨跌價準備1.46億元，固定資產減值準備5795.03萬元，壞账損失1777.88萬元；
2016年計提資產減值準備5411.11萬元，其中，計提存貨跌價準備3038.06萬元，固定資產減值準備1350.81萬元，壞账損失1022.25萬元；
2017年計提資產減值準備9765.59萬元，其中，計提存貨跌價準備5289.61萬元，壞账損失4475.98萬元；
不難看出，上市公司每年少則計提三四千萬的資產減值準備，多則計提上億的資產減值，而計提存貨跌價準備是每年“傳統項目”。
大幾千萬的資產減值準備，必然影響上市公司本就不多且尷尬的利潤——以2014年為例，營業收入40億元，淨利潤只有7900萬，營業利潤率僅僅是1.84%，加工貨值100塊的螺絲才賺1塊8毛4，吃碗粉都不夠。
那麽問題來了，消費電子結構件及模組這個細分行業整體的經營情況如何，是勁勝智能“獨一家”出現持續性的資產減值還是行業普遍現象？
比較同行業計提資產減值的情況。
注，上表標紅資產減值損失為負值的數據，表示此前計提的資產減值準備在當期轉回。
2009-2018年累計資產減值損失勁勝智能以28.41億元排第一，是排第二勝利精密14.17億元的2倍。
勁勝智能的資產減值“勇冠三軍”啊！
再看看資產減值損失佔當期營業收入的比重，見下表：
注，上表標藍資產減值損失/淨利潤>10%的數據。
在以上14家公司中都存在不同程度的資產減值情況，2018年資產計提情況較為嚴重，有4家公司資產減值損失佔當期營業收入比重超過10%。相比較而言，貌似勁勝智能的資產減值損失佔營業總收入的比重並不高。情況是否真的如此呢？
來看看資產減值損失與淨利潤的比值，見下表：
注：負值表示當期淨利潤虧損或計提資產減值準備轉回，上表標藍資產減值損失/淨利潤>40%的數據。
實際情況是，在2009-2018的10年期間，勁勝智能有4個會計年度“資產減值損失與淨利潤比值”超過40%的，是13家公司中出現次數最多的。
正如本部分開頭所言，勁勝智能的資產減值損失集中在存貨上，而且主要發生在2014-2018年期間。
進一步比較2016-2018年資產減值損失與淨利潤比值較大的幾家公司。
2016-2018年勁勝智能的存貨跌價損失佔比均超過50%，可以說，存貨跌價損失是勁勝智能從“傳統項目”，至於今後該項目是否會扭轉，值得關注。
如今王老闆已經從實控人退下，原二股東夏老闆在不增持1股的情況下，上位成為第一大股東。
正如文章開頭所言，該公司仍有16.5億元的商譽並沒有出現在2019年初爆雷科目中。
不知您是該憂呢，還是該憂呢，還是該憂呢？
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室