躲過千股跌停警報未除：立訊精密股東減持套現21億

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　　麵包財經

股價大幅上漲之後，控股股東開始減持，或許你就該留心了。

　　今天，我們要討論的這家公司是立訊精密（002475.SZ），屬於蘋果產業鏈，被券商稱為“國內連接器行業的龍頭”，頗受市場追捧的二線白馬。

　　2013年初至2017年底，5年間，股價複權漲幅超過5倍；即便2018年以來，公司股價有所調整，目前總市值仍維持在700億以上。股價大幅上漲之後，市場開始期待手機供應鏈上誕生千億市值的國產消費性電子企業。

　　即便是在2018年6月19日的“千股跌停”大潮中，立訊精密也隻跌了2.96%。

　　但是，2017年9月以來，公司控股股東多次減持手中股權，合計減持20多億。直接上截圖：

更為重要的是，2018年一季度，公司扣非後歸母淨利潤上市之後首次出現了下滑。

　　千股跌停潮中毅然堅守，立訊精密到底能否進入“千億俱樂部”？

　　先看看公司的業績情況。

　　“蘋果概念股”：一季度扣非利潤首次出現下滑

　　立訊精密，於2010年9月上市，在2011年收購聯滔電子之後進入蘋果產業鏈，目前主要生產經營連接線、連接器、馬達、無線充電、天線、聲學和電子模塊等產品。

　　上市之後，尤其是2013年之後，公司業績持續增長，財報顯示：2013-2017年，公司營收由45.92億元增加至228.26億元，歸母淨利潤由3.4億元增加至16.91億元，營收及歸母淨利潤年均複合增速分別約49.32%及49.34%。

　　以下為根據公開資訊繪製的公司營收及利潤變化情況：

　　不過，仔細翻一翻立訊精密近幾年的財報，利潤中來自非經常性損益的金額在明顯上升，尤其是2015年之後。

　　2017年，公司非經常性損益約2.53億元，約佔到同期歸母淨利潤的14.96%。其中，包括計入當期損益的政府補助約1.17億元，投資收益約1.22億元。以下為年報相關截圖：

　　公允的說，雖然立訊精密2017年非經常性損益在利潤中的比例，較前幾年明顯提升，但不到15%的比例，在A股上並不算特別高。而且，一些在會計準則上被劃分為非經常性損益的利潤來源，在本質上也具有一定的“可持續性”。

　　問題在於估值。按照2017年歸母淨利潤計算，截止2018年6月19日，立訊精密的靜態市盈率44.94倍，但如果用扣非淨利潤來計算，市盈率則達到52.89倍。

　　更麻煩的事情在於，2018年一季度扣非淨利潤同比下跌，如果未來三個季度不能扭轉這種跌勢，用扣非淨利潤計算的市盈率還會更高。

　　財報顯示：2018年一季度，立訊精密歸母淨利潤約3.33億元，同比增加10.51%；扣非後歸母淨利潤約2.51億元，同比下滑3.04%。這是自上市以來，公司一季度扣非利潤首次出現下滑。

　　即便不考慮未來三個季度的利潤情況。直接計算動態市盈率（TTM），那麽立訊精密以歸母和扣非利潤計算出的市盈率已經達到44.11倍和53.15倍。

　　上證指數3000點以下出現千股跌停，市場情緒之脆弱可見一斑。不是說市盈率高就一定支撐不住，但這不僅需要有成長性，還需要利潤夠扎實。

　　財務費用攀升 毛利率持續下滑

　　立訊精密2018年一季度扣非利潤為什麽會出現下滑呢？

　　根據公開資訊，公司產品以出口銷售為主，且主要以美金結算，受美元兌人民幣匯率波動影響。2018年一季度，受匯率變動影響，公司財務費用比上年同期上升251.71%，增加約1.07億元。匯率波動引起的財務費用上升也許是短期因素，今天有匯兌損失，明天就可能有匯兌淨收益。

　　假如立訊精密的風險僅僅在於匯率波動造成的財務費用攀升，那麽這種損失帶來的恐慌如果被市場放大，導致股價暴跌，有可能反而是入場的好時機。

　　但是，立訊財務報表上所反應出來的問題，顯然不止是匯率波動。一個更重要的問題是： 2014年以來，公司毛利率持續下滑。

　　根據財務數據計算：2017年，公司整體毛利率約20%，與2014年相比下滑了3個百分點。2018年一季度，公司毛利率進一步下滑至19.7%。以下為根據公開資訊繪製的公司近年毛利率變化：

　　分產品來看，2017年，除汽車互聯產品及精密組件外，公司其他產品毛利率出現不同程度下滑，直接上截圖：

　　客觀的說，毛利潤率從23.29%下滑到19.7%，降幅並不算特別大。問題在於趨勢。對照上圖，從2014年以來，立訊精密的毛利率處於持續的下跌通道中，趨勢堪憂。

　　毛利率能否逆轉，留待時間檢驗。控股股東的大手筆減持是當下關注的重點。

　　控股股東減持21億

　　公開資訊顯示，2018年6月13日，立訊精密控股股東香港立訊有限公司（以下簡稱“立訊有限”）通過大宗交易減持3740萬股股份，佔公司總股本的1.1787%，參考市值約8.9億元。

　　根據公告，立訊有限此次減持所獲資金將用於滿足立訊精密實際控制人家族新產業投資的部分資金需求，減持完成後，立訊有限仍持有上市公司46.9928%股權。

　　而在9個月之前，立訊有限已經通過減持套現超過10億。

　　公開資訊顯示：2017年9月19日，立訊有限減持6345萬股股份（佔總股本1.9997%），參考市值約12.53億元。

　　根據當時的公告，立訊有限減持所獲資金主要用於支付收購德國采埃孚公司的全資子公司TRW旗下的全球車身控制系統事業部的部分對價，並承諾連續十二個月內通過證券交易系統出售的股份低於公司股份總數的5%。

　　2017年9月至今，立訊有限合計減持參考市值約21.43億元，合計減持比例約3.18%，還未到達5%的上限。

　　目前，距離承諾到期的時間還有3個月，立訊有限還會不會進一步減持？在大盤整體弱勢的情況之下，市場是否扛得住？（YYL）

責任編輯：陳靖