券商行業首席考核不達標就換人！券商研究所腰杆硬了

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近日有消息稱，某大型上市券商研究所正對分析師進行傭金收入考核，不達標的行業首席分析師將被換乃至勸退，該所計算機、傳媒行業的首席已經換人。

曾有券商高管吐槽：有些在外獲獎的金牌分析師，平時不乾活，只有評選季才乾活，而中小券商公司也奈何不了這種分析師。不過，未來分析師行業評價將由外部評價為主轉向內部評價和外部評價同時進行。

事實上，自去年下半年以來，券商分析師的內部評價分量變得更重了。

券商分析師們的“江湖規則”正在生變。

趨勢一：淡化分析師“IP”

過去幾年，賣方研究行業競爭日趨激烈，券商研究部門都不約而同地選擇了外延性擴張。一方面，通過高薪聘請明星分析師，提升研究能力；另一方面，打造全覆蓋的研究團隊，迅速實現券商賣方研究隊伍的超常發展。伴隨而來的是人力資源成本高企、人員流動過於頻繁等行業“通病”，券商賣方研究的業態嚴重失衡，在業內外引發了不少質疑和詬病。

如今，研究所正逐漸回歸研究本源，預計未來傭金派點和內部服務將成為主要考核指標，考核規則也將更加細化。而考核標準轉為單純的“效益導向”後，行業定價主導權預計將更多地回歸券商研究所手上。

A券商人士對中證君表示：“現在公司越來越重視團隊協作，淡化研究員個體的明星效應。”

該人士表示，首先是研究員內部的合作較為緊密，研究所內部不會鼓勵某個行業脫離其他相關行業單打獨鬥，而是組成“大組織”一起進行研究。

其次，研究員和機構銷售的合作緊密，表面上看，研究員重視外部評價，而機構銷售重視傭金派點，二者的利益點不同，但事實上，研究員與機構銷售的訴求是緊密相連的，外部評價好了，傭金派點自然也不會差。

趨勢二：研究付費

目前券商研究服務收費主要來自於投資者交易的傭金，甚至可以說研究服務是機構投資者開戶交易的附加服務。這會導致研究價值的認定不清，無法真正激勵有價值研究的生產和供應。

未來研究應該會與交易傭金脫鉤，單獨為研究付費，且針對不同的付費客戶，研究所可以提供不同的服務。

具體來看，不同於對所有買方客戶提供同質化的服務，未來不同的付費群體可以享受不同的服務，包括分層次的發送全套研究報告、進行相關課題研究、進行一定數量的路演等等。

據中證君了解，此前，某券商的醫藥研究團隊在其開設的公眾號上開售紙質版精品研報，出售的研報商品總共分為了兩個大類，即“產業研究系列”和“細分行業系列”，每份研報的價格都統一為100元。

還有券商資本年會被爆按三檔價格出售服務，分別為3888元、5888元和6888元。其中3888元檔的為演講大會單日入場券，包含全天演講和全行業策略報告及1天自助午餐；而5888元檔為上市公司交流單日入場券，購票後可約5家上市公司面對面交流；最高6888元檔則是兩天套票入場券，包含了兩天的演講大會和全行業策略報告，還可約5家上市公司面對面交流。

此外，還有券商的年會除了對其特定級別的客戶免費開放外，其他人員需交6000元報名費參加，內容包含會務費、資料費和餐費。

有券商年度策略會門票定價頗高，達到8888元。即便是機構客戶，也需要同時滿足在該券商開戶以及把產品和資金一起放進來兩個條件才可免費參會，否則仍需付費參加策略會。

趨勢三：加強對內服務

研究換傭金的模式只是研究所商業模式中的一部分，而不是全部，券商從機構客戶那裡除了獲得傭金，還可以獲得其他類別的收入貢獻。因為券商提供的，除了研究服務還有其它綜合性的金融服務，而研究在其中也可以發揮重要作用。

券商內部人士告訴中證君，一般提供的服務還包括：幫助投行撰寫定價報告；給公司分支機構客戶提供谘詢服務；給公司產業投資部門提供研究服務。

此前，銀河證券在原來研究所的基礎上將公司的戰略研究部、博士後研究工作站、基金研究中心合並到研究院，把機構客戶部改造成研究服務部，甚至新成立了培訓中心，同時，把子公司研究所進行整合，整合後的研究院為公司內部各條業務線和公司決策提供智力和研究支持。

民生證券則從2016年開始建立了一整套業務協同機制，包括制度、系統、運行流程和機制，公司戰略發展部全程協調控制業務的進程。具體來看，公司核心客戶不少是由研究院推薦的，公司在IPO、並購、資管業務上都有研究院推薦的客戶。此外，公司參與的一些地方政府引導基金項目，也是由研究院介紹到各部門中的。其他部門也會為研究院介紹業務，各部門之間形成了完備的業務協同機制。從系統上固化流程，完善分配機制，在具體的業務進行中，也有專門的人員促進和推動。

趨勢四：重視合規風控

此前，監管部門曾下發《加強發布證券研究報告業務流程管理 規範證券分析師服務客戶活動》的通報（以下簡稱“通報”），通報指出，個別證券公司的證券分析師在為客戶提供服務時，發布的有關信息、言論等未經公司必要的審查或者記錄備案，公司內部缺乏有效管控。

嚴格控制互聯網渠道發布信息、言論是大勢所趨。研究所未來做到合規是最重要的，在此基礎上兼顧平衡客戶服務效率。

對客戶而言，現在也越來越重視研究的質量和深度，而非速度，因而最好的提供投資服務的方式還是研究員慎重地提出研究結論，經過內部審核後再去宣傳。

C券商人士對中證君表示：“公司合規一直要求很嚴格，基本現在已經不會通過其他外部渠道發布研報，都是等合規審核之後再發布到公司內部的平台上，進而再通過互聯網渠道發布。此外公司也不會一發生重大事項就進行點評，而是要先有報告才會通過電話會議等途徑進行點評，否則是不符合內部合規流程的。”

總體來看，對於賣方分析師而言，其所創造的價值體現在對機構投資者的服務上，而在過去的外部評選方式下，部分分析師會通過“娛樂化”的方式吸引眼光，以致於忽視掉自己本職的工作。未來隨著行業更加規範，賣方研究將正本清源，“讓研究回歸研究”，而伴隨著機構投資者的不斷壯大，賣方研究也將大有可為。

編輯：曹帥