後新財富時代：券商考核機制生變，路演價值凸顯

新財富暫停之後，券商分析師追捧的另一個獎項“水晶球”又進入了投票季。

“由於之前的突發情況，投票機構大量增加，投票周期延長。投票機構征集時間截止於10月12日17點，投票手冊寄回時間延長至10月26日。”水晶球券商分析師評選的投票環節已接近尾聲。

新財富評選暫停已有21天。作為券商界的奧斯卡金像獎，後者影響力遠大於水晶球評選。9月21日以前券商研究所對分析師的考核多走兩條路，一靠派點分倉、一靠榮登新財富分析師榜單。在後者被突然取消後，某大型券商巨集觀首席分析師對第一財經表示，未來分析師該如何考核當前研究所還未給出明確的說法。更多被訪分析師認為未來將走派點分倉的考核模式。從長周期看研究品質的提升才是決勝關鍵。未來公對公的事務將越加純粹，研究是否做得好、市場是否看得準、薦股是否準確是決勝之道。

後新財富時代，單個券商研究所的路演對象將銳減。但這並不意味著路演在券商分析師工作中的比重、重要性下降。另一家大型券商策略分析師表示，有本事的分析師不是在案頭把報告寫了、把研究做的很深入、把股票推薦對了，而是要與一線投資人交流、和各種資訊來源碰撞形成最終的判斷和推薦，這種模式才最有效。

考核機制生變

9月21日，被稱為券商奧斯卡的新財富評選被按下暫停鍵。 先有30家券商宣布退出新財富評選、中國證券業協會表態支持退出，後有新財富雜誌決定暫停2018年度新財富最佳分析師評選投票。

新財富時代，登上新財富評選榜單是多家券商研究所的一大考核機制。北方某大型券商研究所高級策略分析師表示，他所在的券商研究所考核機制有兩條——傭金派點決定券商分析師的日常收入，能否登上新財富榜單決定年底的獎金。

該策略分析師表示：“昨天我們券商研究所還在開會強調如何提高研究的品質。” 後新財富時代，提高研究的品質是多家券商研究所正在思考的問題。同時控成本也成為一大趨勢，未來高頻次、不必要的服務將大幅減少，分析師的服務將聚焦於核心客戶。

新財富時代具有投票資格的投資機構有1000余家，這一服務量顯然巨大。為能獲得投票支持，券商分析師馬不停蹄的進行路演。“一個月有3周都在外進行大量路演。”前述策略分析師說，全年路演的數量在300到400次之間。”

後新財富時代，單個券商研究所的路演對象將銳減。前述策略分析師說，該券商研究所的核心客戶最多在80家至100家之間。何為核心客戶？有2大標準，一是當前支付傭金較多的機構，一是有潛在支付能力的機構，以中國人壽為例過去幾年傭金支付並不多，但現在這一數字飆升。當前公募基金、保險、銀行和外資機構是A股傭金支付能力最強的機構。而對於眾多私募機構而言將難以繼續過往的模式——和諸多券商研究所保持服務關係，未來1家私募機構將和1到2家券商研究所對接，向其支持傭金。

券商研究所的服務對象將集中於核心客戶，但市場上核心客戶有限，這勢必引起慘烈的競爭。前述策略分析師表示，他所在的研究所達成的共識是從長周期看只有研究品質的提升才是決勝的關鍵。未來公對公事情越來越多，越加純粹，研究是否做得好、市場是否看得準、薦股是否準確是決勝之道。

在日常考核中，工作過程將被列入重點考察的項目，譬如電話溝通次數、路演次數、有效薦股的次數所佔據的考核權重將提升。更為重要的是研究報告的品質是否過硬。

除此之外，行業內討論最多的一個話題是分倉派點如何以更公平的方式進行考核。很多行業多是周期性行業，行業光景差時該行業分析師所得的分倉派點低，收入也隨之減少，反之，收入較高。行業發展的忽高忽低導致券商分析師的收入隨風飄搖。當前多是券商研究所分倉派點為縱向比較，比如在同一家券商研究所內，軍工和食品飲料、策略巨集觀比較，誰的分倉派點高，誰的收入就高。諸多券商分析師表示，這顯然不公平。可進行行業內的橫向比較，比如申萬巨集源的軍工、海通證券的軍工、招商證券的軍工所得得分倉派點相比，以此決定券商分析師的收入。

路演尤為必要

新財富時代，券商分析師與機構之間的路演並不純粹。前述策略分析師表示，尤其是在對非核心客戶的服務上，他至少耗費2個月舉辦近150場路演，有時還有飯局，目的僅為維系關係獲得新財富投票。

後新財富時代是否意味著路演在券商分析師工作中的比重、重要性將下降？前述策略分析師表示，並非如此。在後新財富時代，以拉票為主的路演減少，但將有增量客戶到來。比如以銀行為例，過去銀行在新財富投票中權重較小，且對券商研究所的高頻服務需求較低，但其傭金支付能力高，在後新財富時代，銀行將成為分析師重點服務的對象之一。再如當前中國資本市場上外資持股比例不斷提升、加之監管政策影響，外資機構也將成為券商研究所路演的重要對象。

“這從十月黃金周假期結束後我的路演安排就能看出。”前述策略分析師說：“前幾天給某銀行的私人銀行部門錄了段影片。這是在過去尤其是新財富評選期間不可能出現的工作，但為長遠發展，這些都是必要且合理的變化。”

儘管新財富時代的“部分路演”受到非議，但這一工作尤為必要。對於行業分析師而言，調研、路演是兩項不同的工作內容，但對於策略分析師而言，路演即為調研，他們需通過大量路演獲得市場的預期和想法。1年至少300場以上的路演才能讓策略分析師保有市場感覺，否則這一感知能力會下降。

對於這位策略分析師而言，路演有時是1對1，有時1對多一般人數不超過10人。路演對象是買方的分析師或投資經理，級別最高的為投資總監。他會向對方闡述對於當前市場思考和判斷的邏輯、數據、圖表和事實。與客戶產生觀點的碰撞，路演結束後整理邏輯，更能產出品質更高的報告。

“這種交流和圈子的融合本身就是做股票應有的狀態。有本事的分析師不是在案頭把報告寫了、把研究做的很深入、把股票推薦對了，而是要與一線投資人交流、和各種資訊來源碰撞形成最終的判斷和推薦，這種模式才最有效。股票邏輯再對，但股價是由真金白銀築起的，這背後是每一個投資人的認知和認同。