“風來了，有些城投公司項目到期後沒有續作，有的做了前期盡調沒有下文，是時候再去聊聊了。”7月23日晚上，某資管公司的投資經理王明（化名）頗有些激動，他連夜訂了機票，安排接下來幾天行程，幾個手頭跟進的中西部地區城投公司項目，要再去地方跑跑。
王明所說的“風來了”，指的是政策信號的松動。
7月23日傍晚，國務院常務會釋放政策信號，積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。更讓金融機構人士關注的是，會議提到要有效保障在建項目資金需求，“引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求”。
時間已經臨近7月底，對接城投項目的投資經理們原本內心焦急，在防風險攻堅戰、金融監管趨嚴的背景下，城投公司融資管道收緊，沒有多少新增項目，今年的業務眼看要涼。
“保障融資平台公司合理融資需求”的官方表述，讓一些跟地方投融資相關的人士驟然切換了模式。王明雖在積極安排接下來的項目行程，但仍然保持謹慎樂觀。“有些分析離一線有點遠，項目風險並沒有變小。”王明對21世紀經濟報導記者直言。
近期，市場湧現不少解讀文章，一些毫不避諱地用上了“放水”、“寬鬆”的字眼。但是和2015年連續降息、降準的情形不同的是，此次國務院常務會議明確指出，保持巨集觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”強刺激。
“國務院常務會議的信號，對城投直接融資是利好。”7月26日，東部某省會城市城投公司負責人趙青（化名）對21世紀經濟報導記者表示。
趙青所在城投公司信用評級在AA+以上，一個月前想要發行一期中票，根本無人問津。政策信號傳導很快，本周金融機構認購積極性很高，債券銷售一搶而空。
“交易商協會的債券市場已經適當放開了，信用評級在AA+以上的企業融資在好轉，包括中期票據、超短融、永續債、PPN等，城投公司有一定資金周轉太空。”趙青指出。
城投債銷售的走俏，有多重積極因素疊加，還包括央行視窗指導商業銀行認購AA/AA+城投債作為MLF抵押品，資管新規細則落地，在非標投資、淨值法管理等有所松動等，給信用債市場帶來利好。
中信證券固收團隊指出，對於信用債來說，現在正處於黑暗隧道盡頭的前夕。細分品種的調整是需要時間的，估值抑或是買盤調整速度最快的應該是AA+城投。
光大證券固收團隊則認為，從歷史的角度看，產業債不斷陸續暴露出信用風險，但是城投品種目前仍然保持著零違約的記錄。展望未來，我們堅定地相信，城投債券仍是個相對安全的品種，其違約率會長期低於產業債。
債券市場最先感知到積極信號，金融機構在積極行動。據21世紀經濟報導記者了解，除了王明所在的資管行業，地方城商行、農商行等也在重新與城投公司對接，商談未來可能的合作機會。
業務布局在中西部省份較多的王明表示，“東部沿海省份的城投債受到機構追捧，但是政策要傳導到中西部還需要時間，地方政府的態度有了積極的變化。”
從事政府投融資谘詢工作的現代集團董事長丁伯康對21世紀經濟報導記者表示，上半年城投公司面臨雙重資金壓力，一方面有些到期的存量債務，沒法接續上；另一方面部分已經開工的在建項目，融資管道受到擠壓。積極的政策信號，無異於一顆“速效救心丸”，對緩解城投公司資金壓力短期很有幫助，但長期來看城投公司如何化解存量債務，可能還需要政策加以明確。
在此之前，多地城投公司走在信用風險事件邊緣，貸款資金“出現逾期—實現兌付”，警報拉響，隨後又解除。
比如，今年5月，中信信託發布信披報告，提示借款人天房集團屆時可能發生無法如期償付貸款本息的違約風險。一周後，中信信託再度發布公告稱，已足額收到到期貸款本息。
7月中旬，有投資人爆料，“首譽光控黔東南州凱巨集資產專項資產管理計劃”已經構成逾期違約，投資人到期未收到尾款。該資管計劃融資主體為貴州黔東南一城投公司，用於當地棚改項目建設。隨後，首譽光控對投資人的公告顯示，逾期尾款實現兌付。
據不完全梳理，經公開管道披露的城投公司“拉警報”事件，發生在雲南、天津、吉林、貴州、內蒙古、湖南等多個省份。
地方政府和城投公司上半年幾經騰挪，終於等來了積極政策信號。
發改委投資所體制政策室主任吳亞平對21世紀經濟報導記者表示，“在去杠杆、防風險過程中，地方政府、金融機構存在矯枉過正、過度解讀的問題，國務院常務會議是對過度解讀的糾偏。地方有些合理融資需求，但仍然面臨項目被叫停，或者暫停貸款。”
地方政府防風險過程中，為了遏製隱性債務增量，需要控制政府投資項目，部分項目被叫停、緩建等。比如，新疆4月份叫停域內部分PPP項目，經過項目篩查之後，5月份部分項目實現復工。
“我們還要等銀保監會的視窗指導，現在沒有接到進一步的政策指令。目前的視窗指導仍然是要求不做平台公司業務，除非能證明該平台公司已經剝離了政府融資功能，同時還要求項目本身有現金流”，7月24日，一位信託公司投資經理對21世紀經濟報導記者表示。
業內在等待細則落地。2015年，平台融資也曾經歷過一輪收緊和鬆綁。當年5月，國務院辦公廳轉發財政部、央行、銀監會《關於妥善解決地方政府融資平台公司在建項目後續融資問題意見的通知》，要求區分存量和增量實施分類管理，依法合規進行融資，切實滿足促進經濟發展和防範財政金融風險的需要。
此次國務院常務會議提到要有效保障在建項目資金需求，引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求。政策雖有所轉向，但也是有前提的。
“銀行貸款業務一直比較青睞城投公司，但隻做經營性項目，純粹公益性項目不敢碰，財政部2017年以來下發的多份地方債監管檔案還是要嚴格執行。這次政策調整，但嚴控地方隱性債務增量的方向應該不會變。貨幣政策定向寬鬆增加了銀行的信貸資金來源，降低了融資成本，但風險還是要銀行自己承擔”，7月24日，有國有大行省級分行風控人士對21世紀經濟報導記者表示。
王明也指出，像地方政府的水電燃氣項目，因為有穩定經營性收益，是很好的投資標的。
吳亞平表示，所謂市場化融資，有兩個前提。首先，城投公司融資不能有政府直接的信用擔保或者財政承諾；再者，項目收益中如果需要政府財政補貼或補助的，需要在合法合規、財政可承受能力論證的基礎上。
“在PPP項目清理過程中，有些地方明文禁止做政府付費類的PPP項目，這是對政策的誤讀。只要不超過年度財政支出10%的紅線，合規的政府付費類PPP項目也是允許的”，吳亞平指出。
從21世紀經濟報導記者採訪的業內人士來看，大家並不認同這次政策預調微調，會帶來大水漫灌的效果。
“以往城投公司替政府舉債，是計劃經濟的產物——政府下達計劃、財政背書、城投公司借款，這樣實現銀政企間的合作。現在一切投資都要遵循預算法，按照新型投融資模式展開，包括PPP、政府購買服務，通過依法合規的程式，財政分年度付費，納入財政預算”，趙青表示。
在趙青看來，中國經濟從追求速度轉為追求品質，政府投資逐步邁入理性，加上當前防風險的體制機制，在這些綜合因素作用下，這次政策的微調不會帶來大水漫灌的效果。
作為在一線跟地方政府、城投公司打交道的金融從業人員，王明也認為這次也不會出現2015年那樣的狀況，“不僅僅是監管政策的收緊，各地發改、財政已經不再允許地方亂上項目，地方政府已經有不少官員因為融資債務的問題被問責。另外，防風險背景下，預計國開行、農發行也不會像原來那樣激進。”
吳亞平認為，“今年的經濟形勢要比2015年樂觀，雖然有不確定因素影響，但巨集觀經濟仍然運行在合理區間。現在政策的微調，是對原來政策過度解讀的糾偏。今年基建投資增速相較去年同期下降了三分之二，但經濟增長仍在預期範圍內，強基建刺激政策沒有多大必要。”
吳亞平還表示，此輪政策調整跟2015年不一樣的是，針對融資平台的政策管控力度比較大，融資平台剝離了政府信用，沒有政府的直接信用支持。財政如果對平台項目有補貼或付費支持的，都需要經過嚴格的財政可承受能力論證，防止出現新一輪隱性債務的積累。
但市場的擔憂並沒有徹底解除，我國地方債管理是否能擺脫“一收就死，一放就亂”的局面還有待觀察。
有財政系統人士對21世紀經濟報導記者直言，即便在今年嚴控債務的背景下，仍有部分市縣政府超規模舉借債務，部分政府投資項目效率較低。有些地方官員仍默認，地方舉借的債務，中央財政不會見死不救。如果這輪政策在執行中走偏，地方隱性債務將更加難以治理。
為了防止市場的過度解讀，7月26日，財政部副部長劉偉在國新辦吹風會上明確表示，“我們強調要有效保障在建項目融資需求，但這些項目必須要符合相關政策、納入相關計劃，是地方本來就應該推進的項目，而不能是超越財力水準盲目鋪攤子，要避免新增隱性債務。”
責任編輯：牛鵬飛
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