信貸、基建逆周期，宏觀調控再尋新平衡

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察網 記者 李曉丹 實習記者 汪文琪 彭海燕2019年的開年宏觀數據中，看到了貨幣政策的靈活調整。對於2019年的宏觀經濟來說是一個好消息，這一方面表明貨幣政策仍有空間，另一方面也意味著流動性將會給實體經濟帶來十分及時的支撐。但與實體經濟密切相關的另外幾項數據則顯示，經濟的觸底回升還面臨諸多問題，比如，如何保證流動性進入到應該進入的領域，如何在金融政策與產業政策間找到平衡？

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月進行一次。本次共有22家機構與月度宏觀數據預測。

CPI高點或在年中

1月CPI預測數值：1.8%

1月CPI公布數值：1.7%

華泰證券首席宏觀分析師李超點評：整體而言，除豬肉以外的其他食品價格，暫未看到可能推動通脹超預期大幅上行的風險因素。豬肉CPI可能在今年上半年同比轉正，高點可能在年中附近。今年CPI同比增速可能持續高於PPI，受益於集中度提升、行業結構性漲價、盈利改善、消費升級，中下遊消費行業可能相對受益。

PPI下半年壓力更大

1月PPI預測數值：0.2%

1月PPI公布數值：0.1%

海通證券首席經濟學家薑超點評：1月PPI環比下跌0.6%，同比進一步回落至0.1% ，相比於2018年12月下降0.8個百分點。2019年1月以來國際油價和國內鋼價持續反彈，其中國際油價累計上漲27%。受到商品價格反彈推動，1月PPI環比跌幅較2018年12月收窄。由於去年2-4月PPI環比為負，預計未來幾個月PPI同比下降將放緩。但是考慮到去年中後旬基數較高，PPI仍可能在下半年跌回通縮區間，並拖累非食品CPI。

企業補庫存

1月PMI預測數值：49.5%

1月PMI公布數值：49.4%

國海證券宏觀組組長樊磊點評：PMI 反彈略超預期，消費、基建和存貨投資有可能對於經濟構成支撐。從歷史上看，1 月PMI 通常弱於12 月，因此今年1 月反季節的反彈顯得尤其不尋常。訂單指數下滑，生產指數上升，或說明企業出現了一些補庫存的行為。

伴隨著近期地方政府債券的發行和個稅抵扣的落地，基建投資和消費也可能從終端需求方面支撐了經濟，部分對衝了出口走軟和房地產投資下行的壓力。

穩增長，固投發力

1月固投預測數值：6.3%

1月固投公布數值：—

民生銀行研究院宏觀經濟研究中心高級宏觀分析師王靜文點評：穩增長繼續發力，地方政府債券提前發行、專項債券規模增大將保障基建投資資金來源，1-2月份基建投資增速將由去年末的3.8%繼續反彈至5%，重新為經濟托底。製造業由於基數效應、需求下滑、盈利惡化等因素逐步進入主動去庫存階段，去年12月已現見頂跡象，但由於去年同期基數較低，預計今年1-2月增速可能由9.5%回升至9.6%。房地產銷售放緩將逐步傳導至投資端，房企資金壓力進一步加大，使開發投資明顯回落。預計1-2月房地產開發增速回落至9.0%。整體來看，1-2月固定資產投資由去年末的5.9%回落至5.7%左右的水準。

單月首破3兆

1月信貸預測數值：28200億元

1月信貸公布數值：32300億元

興業銀行首席經濟學家魯政委點評：1月新增人民幣貸款3.2兆，這也是有數據以來單月貸款規模首次突破3兆關口。雖然1月票據融資仍然增長較快，但企業中長期貸款也出現回暖跡象。1月新增企業中長期貸款1.4兆，同比小幅增長700億元，這也是2018年8月以來企業中長期貸款同比首次轉正。基建投資是影響企業中長期貸款的重要因素，企業中長期貸款同比回升可能與近期發改委項目審批提速有關。

難言快速修複

1 月M2預測數值：8.3

1月M2公布數值：8.4

中信證券研究部首席經濟學家諸建芳點評：1月M2增速有所回升，為 8.4%，有較為顯著的修複。人民銀行2月15日的吹風會認為 M2 的回升受兩大因素影響，一個是人民銀行適度增加中長期流動性供應（包括 TMLF 和普惠金融），另一個是商業銀行加大資金運用。這一提升與貨幣傳導改善有關，並且1月信託貸款由負轉正，非標的修複也對貨幣派生能力有所支撐，春節錯位的季節影響也對M2增速同比回升有所貢獻。總體看來，M2 在近期有所支撐，但難言快速修複。