央行貨幣政策取向明確經濟基本面支撐 期債易漲難跌

　　提要

　　近期央行貨幣政策取向更加明確，下半年經濟基本面對債市的支撐較強。整體看，期債經歷短期的大幅調整後，中期漲勢仍將維持。

　　周一（7月30日），儘管消息面平淡，但國債期貨全天維持偏強振蕩，收盤均收漲。不過受資金面寬鬆以及寬信用預期影響，5年國債期貨強於10年國債，10年期債主力T1809漲0.01%，5年期債主力TF1809漲0.07%。銀行間現券窄幅波動，10年國開活躍券180205收益率上行0.8bp報4.23%，10年國債活躍券180011收益率收平報3.52%。受資管新規細則頒布等利好政策影響，上周期債先抑後揚。儘管國務院常務會議放鬆信貸托底經濟的政策短期有助於減緩信用收縮和經濟回落壓力，但國內經濟增長仍面臨多方面壓力。整體看，期債經歷短期的大幅調整後，中期漲勢仍將維持。操作上，建議繼續背靠60日均線布局。

　　近期國務院常務會議決定通過對基建的拉動來托底經濟。隨著房地產調控持續加碼，棚改政策收緊，下半年房地產市場存在降溫的可能。由於終端需求不會明顯擴增、企業去杠杆壓力較大、社融增速下滑，製造業投資難以延續大幅反彈。外需方面，下半年出口增速將受全球經濟復甦動能邊際減弱以及貿易局勢影響，整體趨於放緩。因此，下半年經濟基本面對債市的支撐仍不改。

　　由於前期央行視窗指導銀行支持貸款投放和信用債投資，國常會放鬆信貸穩增長的政策短期有助於減緩信用收縮和經濟回落壓力，債券市場出現“信用債強、利率債弱”的局面，信用利差出現明顯的回落。近日央行又鼓勵銀行信貸投放。有消息稱，部分央行分支行已在執行調整MPA部分參數的要求，以適當放鬆考核要求，促進銀行加大信貸投放。放鬆的指標主要是針對資本充足率考核的部分參數予以一定程度的下調。截至目前，我們尚不能確定放鬆MPA考核是否面向所有銀行業金融機構。整體看，短期政策有轉向的跡象，但寬信用的格局仍未確立，中期仍利好利率債。後期繼續關注信用利差回落情況。

　　二季度以來國內流動性邊際放鬆不斷確認。上周央行再度大額超預期操作MLF。從央行6月以及7月超量淨投放MLF的操作來看，兩個月以來通過MLF操作已累計淨投放9055億元，短期流動性環境將持續寬鬆。此外，央行在2018年一季度貨幣政策執行報告中透露的“去杠杆初見成效，穩杠杆成為下一階段主要目標”逐步得到貫徹。降準+MLF置換組合延續，上周MLF放量操作提升MLF存量，將為下一次降準置換打開太空，預計三季度央行有可能再次降準。

　　“防風險”是現階段我國三大攻堅戰之首，金融去杠杆繼續深化的大趨勢不會改變，2017年以來的嚴監管壓力仍將保持。上半年“一委一行兩會”監管框架已確立，下半年國內金融監管將更注重統籌協調，從而有效遏製監管空白和重複監管共存的現象，金融市場秩序將更加規範。國內監管的節奏把握較好，更加重視決策科學性。制定政策時，監管層將在充分考慮現階段經濟形勢的基礎上，由金融委做好統籌規劃。重大政策頒布之前充分征求市場意見並做好溝通，具體落實時保持適宜的節奏，實施一段時間後做好持續的跟蹤評估，並根據執行效果和市場反饋動態調整，實現新舊規則的有序銜接和平穩過渡。此外，考慮到當前實體經濟仍面臨較大的下行壓力，金融系統性風險尚未完全化解，因此投資者要密切觀察市場反應，避免防風險導致的“次生風險”，防止股市債市匯市出現巨大波動。

　　綜合來看，央行貨幣政策取向更為明確，上半年信用收縮對經濟需求形成滯後的抑製作用將顯現，全球貿易局勢仍存較大不確定，期債短期調整不改中期向上趨勢。操作上，建議背靠60日均線繼續布局。

責任編輯：吳化章