任澤平：中國經濟的十大規律

　　意見領袖丨任澤平

　　做投資、做企業、做事有沒有捷徑？如果有的話，就是掌握規律，按照規律辦事。近年有些朋友建議我總結一下中國經濟運行的基本規律，方便大家了解和運用，限於智識有限以及忙碌交織，一直未能落筆。近來重讀經典，撫今追昔，遂一日而就。初稿洋洋灑灑1萬多字，後來割愛、刪繁就簡為2500字，大家幾分鐘就能讀完。

　　從事了20年的宏觀經濟研究，先後在公共政策部門、金融機構等工作，結合長期以來的觀察、實踐以及國內外研究成果，概括出中國經濟的十大規律，才疏學淺，難免有遺珠之憾，野人獻曝，與你分享。看懂宏觀趨勢，把握投資機會，選擇優於努力。

　　第一大規律，長期的經濟增長模型取決於資本、勞動和技術三大要素，這是世界各國興衰的第一性原理。中國經濟過去高速增長受益於三大紅利：改革開放紅利、全球化紅利和人口紅利，全球化帶來了資本和技術，1962-1976年嬰兒潮帶來了勞動力，改革開放則通過制度變革將這三大要素、兩大紅利結合起來，釋放了14億人創造財富的巨大潛力。現在這三大要素和三大紅利的內涵均已發生變化，政策和戰略正在作出調整，推動中國經濟從高速增長轉向高質量發展。作者原來的國務院發展研究中心團隊在2010年提出“增長階段轉換”，作者下海以後在2014年提出“新5%比舊8%好”“經濟L型”，2017年提出“新周期”。

　　第二大規律，中國是統一市場和經濟聯邦的混合體，地方GDP錦標賽引發縣域競爭，實現了政府和企業的激勵相容，各地區呈萬馬奔騰、你追我趕的勢頭。GDP增長快的地區，地方幹部升遷的快，因此地方政府大力招商引資，改善營商環境，積極為企業服務，政府和企業心往一塊想，勁往一起使。這是國際學術領域總結的中國經濟發動機的一大秘密。

　　第三大規律，基礎設施是典型的公共產品，具有強外部性，容易由於搭便車和公地悲劇現象導致供給不足進而製約經濟增長，因此當期由政府提供，長期再通過經濟增長和稅收增長受益。中國是超前大規模基礎設施建設的受益者，展現了舉國體制的優勢。過去40年，公路、橋梁、高鐵、機場等大規模超前建設，大幅降低了企業物流成本，提升了物流效率，是中國快速崛起成為“世界工廠”“世界製造中心”的法寶。3G、4G的超前建設，帶來了互聯網經濟爆發式增長，移動支付、新零售、共享經濟等蓬勃興起，中美引領了過去20年全球互聯網經濟的大發展。現在中國正在新能源、5G、充電樁、數據中心、人工智能、特高壓等新基建領域進行超前布局，培育新經濟、新技術、新產業。1978年中國人均GDP不如印度，2021年是印度的3倍多。作者在2020年初倡導“新基建”，專著《新基建》榮獲中組部第五屆黨員培訓創新教材獎。

　　第四大規律，企業家精神是最重要的生產要素之一，企業家承擔了創新創業的巨大風險，相應地獲得剩餘價值。中國不斷推動資本、勞動、土地、數據信息、技術等要素市場化，並加大產權保護力度，企業家將上述生產要素組合起來參與市場競爭。中國湧現出一批具有“企業家精神”的企業家，成為時代的弄潮兒。

　　第五大規律，中國經濟高速增長帶來了巨大的財富機會，成為全球創造財富最好的沃土。中國擁有14億人口的全球最大統一市場，過去40年以年均9%以上的實際GDP增長，名義經濟增速達到12%，這就是宏觀上的投資回報率，遠超世界上同期任何國家。40年前，中國人給世界留下的印象是一窮二白，40年後，中國成為全球奢侈品消費的第一大國。國民經濟雖然有幾百個行業，幾千家上市公司，但是化繁為簡，可以分為三大類：辛苦不賺錢、賺辛苦錢、賺錢不辛苦，從投資的角度，選擇優於努力，賺錢不辛苦的行業經常誕生大牛股。

　　第六大規律，經濟周期是市場經濟環境下的客觀存在和規律，由庫存調整、產能調整、創新集聚發生及其退潮、人性等因素嵌套而成，經濟總是從復甦、過熱、滯漲、衰退再到復甦周而複始。宏觀調控時松時緊進行逆周期調節，目的是防止經濟大起大落。中國經濟短周期的庫存周期3-4年一輪，中周期的產能周期7-10年一輪，長周期的創新周期40-50年一輪。作者出版過《房地產周期》《新周期》兩部專著進行闡述。

　　第七大規律，投資時鐘是國際上基於經濟周期的從上到下的主流大類資產配置框架，在美國、中國等基本適用。以產出缺口和通脹兩個指標，可以將經濟周期劃分為衰退、復甦、過熱和滯脹四個階段，資產類別劃分為債券、股票、大宗商品和現金四類。在經濟周期依次沿“衰退—復甦—過熱—滯脹”循環輪轉時，債市、股市、大宗商品、現金的收益依次領跑大勢。投資者可以通過識別基本面和貨幣政策的重要轉捩點，在周期階段變換中把握趨勢獲利。作者在澤平宏觀會員課程裡進行了詳細分析。

　　第八大規律，股市是貨幣的晴雨表。教科書上經常講“股市是經濟的晴雨表”，但是在現實中的大部分時期並不適用，根據我們長期的實證檢驗，股市與貨幣具有強正相關性，因此我們提出了“股市是貨幣的晴雨表”，在業內流傳廣泛。簡單講，在經濟衰退末期復甦初期、貨幣處於寬鬆狀態的時候，股市往往有比較好的收益表現；在經濟過熱、貨幣收緊的時候，反而股市表現較差。這種現象可以根據DDM模型進行解釋，股價是企業盈利除以無風險利率和風險偏好。這是實戰經濟學與學院派的不同。作者在2014年基於經濟周期、投資時鐘和股市是貨幣的晴雨表，預測“5000點不是夢”，主要邏輯是無風險利率下降和風險偏好提升。

　　第九大規律，房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融。人口是需求，土地是供給，金融是杠杆。人口流入、土地供給不足的地區，如果趕上金融寬鬆，往往容易出成屋價上漲，反之則下跌。跟著人口流動去買房，從國際經驗看，人口在長期往都市圈城市群和區域中心城市集聚，房地產市場將變得日益分化。2021年中國城鎮化率已經達到64.7%，未來70%以上城市的房子可能存在過剩風險，大約只有20%-30%的城市房子存在投資價值。大道至簡。我們提出的這一標準分析框架被廣泛採用。基於這一分析框架，2015年在房價大漲前夜預測“一線房價翻一倍”，被評為年度十大經典預測。在長期，三大硬通貨抗通脹，跑贏印鈔機。

　　第十大規律，房地產是周期之母。房地產是國民經濟第一大支柱行業，帶動的上下遊產業鏈特別長，高達50多個行業，通過上下遊影響企業投資。地方政府依賴土地財政，房地產通過土地財政影響政府投資。房地產是居民最主要的資產配置，通過財富效應影響居民消費和信心。房地產穩，則經濟穩。十次危機九次地產，全球歷次大的金融危機大部分都是由於房地產泡沫崩盤所致，其他資產難以產生如此巨大的衝擊。根據美國、日本、德國、新加坡等國際經驗，房地產的長效機制是城市群戰略、人地掛鉤、金融穩定和房地產稅。還有最後十年時間窗口。

　　(本文作者介紹：經濟學家)