摘 要
4月17日，統計局公布了19年1季度經濟數據，到底經濟走勢如何呢？
一、經濟開局平穩
19年經濟開局平穩。1季度GDP同比增速6.4%，較18年4季度持平，而名義GDP增速則下滑至7.8%，反映前期社融增速回落的影響仍在持續顯現。需求端，貢獻主要來自消費。1季度貿易順差擴大，淨出口對經濟增長的貢獻率回升轉正，投資的貢獻率有所下滑，而消費的貢獻率仍然高達65.1%。生產端，貢獻主要來自服務業。1季度第二、服務業增加值增速一升一降，但由於服務業增速持續高於第二產業，對經濟增長的貢獻率也再上台階。
二、工業大幅反彈
3月工業增速大幅反彈創新高。1季度工業增速回升至6.5%，其中3月增速創多年新高至8.5%。一方面，3月三駕馬車增速均現回升，令工業生產回暖。另一方面，春節錯位導致去年同期基數較低。中微觀數據印證了生產的改善。中觀層面，各行業增速普遍回升，尤其是加工組裝類行業增速上升幅度較大。微觀層面，發電量增速回升，各主要工業品產量增速也普遍回升，其中汽車降幅收窄，水泥因低基數跳升，鋼鐵、有色、化纖、煤炭也都有所回升。
三、投資低位反彈
3月投資增速低位回升。1季度投資增速6.3%，較18年4季度回落。其中3月投資增速繼續回升至6.5%。三大類投資中，製造業投資增速繼續下滑，反映前期盈利下滑的拖累仍在顯現。從中觀看，拖累主要來自下遊的汽車、紡織，中遊的通用設備、專用設備，和上遊的有色。基礎設施投資增速繼續回升，1季度財政支出進度較快，對基建投資起到支撐作用，新、舊口徑下基建投資增速分別回升至4.4%、3.0%。房地產投資增速仍處高位，1季度土地購置費增速明顯下滑，但受施工穩健支撐，房地產投資增速依然高企。而地價漲幅回落也帶來房地產投資名義、實際增速的收斂。
四、消費普遍回升
3月消費增速反彈回升。1季度社消零售、限額以上零售增速為8.3%、4.1%，較18年4季度一平一降，而3月增速分別為8.7%、5.1%，均較1-2月回升。分品類看，必需消費全線回升。食品、服裝、日用品零售增速分別回升至11.4%、6.6%和16.6%。可選消費普遍回升，汽車仍是拖累。汽車零售降幅擴大至-4.4%，而石油及製品零售增速，以及地產相關的家電、家具、建材零售增速均現回升。1季度網上零售增速仍高達21%，佔社零比重達18.2%。
五、地產銷售仍弱
3月地產銷量增速仍低。3月全國建案銷售面積同比增速1.8%，較1-2月略反彈，但仍處低位。從高頻數據看，3月地產銷售繼續分化，一二線明顯改善，三四線相對低迷。購地承壓，新開工穩健。受地產銷售短期反彈影響，3月新開工增速回升，但土地購置跌幅仍大，或為未來地產投資蒙上陰影。
六、消費引領經濟企穩
展望未來，一方面，投資端的壓力仍將持續顯現。從領先指標看，社融增速在18年末見底，1季度社融超預期，帶來短期投資增速依舊穩定。但我們預測社融增速呈“L”型，1季度短期貸款的增加難以持續。而考慮到製造業投資仍受前期盈利下滑拖累，房地產投資高增長難以持續，基建只是加快了專項債發行的頻率、卻沒有大幅增加資金總量，後續投資端或仍面臨下行壓力。另一方面，消費端有望異軍突起，成為本輪經濟企穩的主要動力。如果減稅降費的一半也就是1兆歸屬到居民部門，而中國居民的邊際消費傾向約為0.8，因而1兆的新增收入有望增加8000億左右的新增消費，並帶動消費增速上升2%，使得社零增速從目前的8%左右升至10%左右。考慮到目前消費貢獻了2/3的經濟增長，我們認為，未來即便投資增速小幅下滑，只要消費增速持續回升，經濟依然有希望靠消費企穩！
2019年4月17日，統計局公布了2019年1季度經濟數據，到底經濟走勢如何呢？
經濟開局平穩
1季度經濟開局平穩。19年1季度GDP同比增速6.4%，較18年4季度持平，略低於18年全年增速。受工業品價格漲幅回落影響，1季度GDP平減指數同比增速繼續回落至0.9%，因而名義GDP同比增速也下滑至7.4%，反映前期社融增速回落的影響仍在持續顯現。
需求端，貢獻主要來自消費。從需求端看，1季度投資、出口增速均較去年4季度下滑，消費增速保持平穩。三駕馬車中，由於貿易順差較去年同期明顯擴大，淨出口對經濟增長的貢獻率大幅上升至22.8%；而資本形成總額的貢獻率大幅下滑至12.1%；最終消費支出的貢獻率仍高達65.1%，是需求端的中流砥柱，並且服務消費的貢獻率進一步上升到47.7%，指向消費升級仍在延續。
生產端，貢獻主要來自服務業。從生產端看，1季度第二產業增速回升至6.1%，服務業增速回落至7.0%。但由於服務業增速持續高於第二產業，其對經濟增長的貢獻率繼續上升至61.3%。
工業大幅反彈
3月工業增速大幅反彈創新高。1季度規模以上工業增加值同比增速6.5%，較去年4季度回升。其中，3月工業增加值同比增速、季調環比增速分別上升至8.5%、1.0%，均創下多年新高，原因主要有以下兩個。一是3月需求端三駕馬車增速均出現回升，帶動工業生產走強。二是春節錯位導致去年同期基數較低，令3月工業增速超預期反彈。
工業生產的改善，在中微觀層面亦有體現。
中觀層面，3月各行業增加值增速普遍回升。其中，下遊消費類行業增速漲多跌少，其中汽車由負轉正，僅農副、食品小幅回落；中遊加工組裝類行業、原材料類行業增速全線回升，尤其是加工組裝類行業增速均大幅上行；上遊采礦業增速明顯回升。
微觀層面，3月各主要工業品產量增速普遍回升。其中，下遊汽車產量降幅大幅收窄；中遊鋼鐵、有色、水泥、化纖產量增速均回升，僅乙烯產量增速略有回落；上遊煤炭產量、發電量增速均回升。
投資低位反彈
1季度固定資產投資增速回落，3月有所回升。1季度全國固定資產投資同比增速6.3%，較去年4季度的7.5%明顯回落。但3月投資當月增速6.5%，較1-2月繼續回升。不過，3月民間投資增速繼續下滑至5.6%，意味著投資內生動力依然不足。
3月製造業投資增速繼續下滑。3月製造業投資累計同比增速4.6%，較1-2月繼續下滑。從中觀行業看，電子行業貢獻較大，而拖累主要來自下遊的汽車、紡織，中遊的通用設備、專用設備，以及上遊的有色。而前期盈利下滑對當期投資的拖累也仍在顯現。
3月基礎設施投資增速繼續回升。1季度基礎設施投資同比增速4.4%，我們估算舊口徑下基建投資增速約為3.0%。其中，3月當月增速分別為4.5%、3.3%，均較1-2月回升。1季度財政收入增速僅6.2%，而支出增速高達15%，財政支出佔到年初預算的25%，創下12年以來同期新高。財政支出進度較快，對基建投資起到支撐作用。
3月房地產投資增速仍處高位。1季度全國房地產投資同比增速11.8%，較去年4季度回升。今年以來，土地購置費增速明顯下滑，1-2月土地購置費增速降至34.5%，剔除土地購置費後，1-2月房地產投資增速回升至5.9%。而地價漲幅也隨之回落，並帶來房地產投資名義、實際增速的收斂，1季度房地產投資實際同比增速回升至7.9%。
消費普遍回升
1季度消費增速保持平穩，3月回升。1季度社消零售、限額以上零售增速為8.3%、4.1%，較去年4季度一平一降。其中，3月增速分別為8.7%、5.1%，均較1-2月回升。減稅對消費的提振作用開始顯現。
必需消費全線回升。3月糧油食品飲料煙酒類零售增速11.4%，服裝鞋帽針紡織品類零售增速6.6%，日用品類零售增速16.6%，均較1-2月回升。
可選消費普遍回升，汽車仍是拖累。3月汽車零售增速-4.4%，較1-2月降幅擴大。但石油及製品零售增速回升至7.1%，地產相關的家電、家具、建材零售增速分別為15.2%、12.8%和10.8%，也是全線回升。而中西藥品、通訊器材零售增速也同樣回升。
網上零售佔比繼續上升。1季度實物商品網上零售同比增速21%，較18年有所回落，但仍遠快於社消零售整體增速，因而佔後者的比重也穩定在18.2%高位。
地產銷售仍弱
地產銷量增速仍弱，不同線級分化延續。3月全國建案銷售面積同比增速1.8%，較1-2月略反彈，但仍處低位。我們高頻跟蹤的38城地產銷量數據顯示，3月地產銷售繼續分化，一二線明顯改善，三四線相對低迷。
土地購置承壓，新開工仍穩健。受地產銷售短期反彈影響，3月新開工增速回升至18.1%，但土地購置面積跌幅仍在30%以上，或為未來地產投資蒙上陰影。
消費引領經濟企穩！
展望未來，一方面，投資端的壓力仍將持續顯現。從領先指標看，社融增速在18年末見底，1季度社融超預期，帶來短期投資增速依舊穩定。但1季度短期貸款的增加難以持續，當前信貸發放受宏觀審慎監管及銀行資本充足率的嚴格約束，也難以重現08年4兆盛宴，因而本輪社融改善的真正希望在於企業債和政府專項債等直接融資，這也就意味著社融增速將見底企穩，而非大幅回升。而從投資分項看，製造業投資仍受前期盈利下滑拖累，房地產投資的高增長難以持續，基建投資也只是加快了專項債發行的頻率、卻沒有大幅增加資金總量，因而後續投資端仍有下行壓力。
而另一方面，消費端有望異軍突起，成為本輪經濟企穩的主要動力。今年減稅降費規模達到2兆，我們測算其中一半將歸屬居民部門，而中國居民的邊際消費傾向大約在0.8左右，因而1兆的新增收入有望增加8000億左右的新增消費，並帶動消費增速上升2%，使得社零增速從目前的8%左右升至10%左右。考慮到目前消費貢獻了2/3的經濟增長，我們認為，未來即便投資增速小幅下滑，只要消費增速持續回升，經濟依然有希望靠消費企穩！
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