股指開始修複預期差

　　近一周權益市場呈現寬幅振蕩格局，市場風險偏好整體易上難下。進入本周，市場調整太空已然不大，一是中央政治局會議釋放出當前經濟工作四大信號，二是微觀層面出現一些邊際修複的跡象，三是多數板塊估值已低於2016年1月底部，上述指標均利於市場反轉。這一背景下，權益市場能夠開啟反轉嗎？

　　從資金面看，上周北上資金淨流入，南下資金、兩融資金淨流出，產業資本穩健。通常而言，在一輪弱勢調整過程中，外資與產業資本可視為反轉的領先指標，但上周兩者趨勢背離，外資大舉建倉藍籌，表現為白酒、家電超跌反彈，而產業資本則不為所動，10日增持數與10日減持數比值始終位於0.5之下。外資似乎對於國內基本面更為樂觀，內資則相對謹慎，這也可以從南北向資金流動中找到印證。

　　產業資本加倉的掣肘可能在於盈利預期，歷史上兩輪牛市產業資本表現截然不同，2006年至2007年產業資本以增持為主，而2014年至2015年產業資本則持續減持，前者處於業績上升通道，後者處在業績下行周期。產業資本是否增倉的關鍵取決於盈利預期的變化，3月國內巨集觀經濟數據不佳可能是產業資本相對謹慎的原因。

　　巨集觀層面釋放積極信號，一是中央政治局會議重提擴大內需、降低企業融資成本，管理層對於穩增長的關注程度提升，這意味著後續貨幣政策、財政政策均有邊際放鬆的可能。二是微觀指標出現改善跡象，內需存超預期的可能。1．螺紋鋼連續4周庫存降幅在50萬噸以上；2．六大發電集團4月中旬耗煤量抬升相較2017年同期上升4.7%；3．高爐開工率顯著上行；4.4月水泥價格重回升勢，暗示投資提速。這些信號均指向4月巨集觀數據改善是大概率事件，經濟修複可能成為市場的一個潛在博弈點。

　　外圍市場方面，10年期美國國債收益率再度逼近3%，而上一輪美債收益率飆升引發標普500指數巨震，全球權益市場受到波及。引發美債上行的主因在於通脹，美國對俄鋁製裁，敘利亞局勢催生鋁、原油等大宗商品價格走高。

　　利率逼近3%之後，金融市場風險成為主要矛盾，美國方面的政策出現一定變化，利率替代貿易摩擦成為現階段市場的主要矛盾。

　　從資金角度看，反轉指標即產業資本與外資流向未現共振，但伴隨中央政治局會議釋放政策松動信號以及微觀層面出現邊際改善跡象，市場開始修複預期差。在這種背景下，資金考慮入場布局，周期股、金融股成為潛在的布局方向，IF、IH合約走勢相對強勢。短線隱患在於10年期美債收益率逼近3%，若通脹持續上行，可能誘發美聯儲加息提速的預期，同時壓製美股估值表現。

　　（作者部門：中信期貨）

責任編輯：張瑤