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經濟觀察報 記者 張斌隨著A股市場上市公司“黑天鵝”事件過去一年多頻頻上演，券商的股票質押回購業務也成為了重災區。
近期，多家券商陸續公布了2019年中報，曾經給券商帶來業績大幅增長的股權質押業務對部分公司的業績影響較大，多家券商因而大幅計提資產減值準備，比如，國元證券（002728.SZ）計提減值準備2.24億元、國海證券（000750.SZ）計提減值準備1.07億元、東方證券（600958.SH）計提減值準備3.89億元、西部證券（002673.SZ）計提減值準備3.17億元……合計對股票質押式回購業務計提減值準備規模約為11.55億元。
隨著2019年A股市場回暖，股票質押總規模和風險規模均大幅下降。Wind數據顯示，截至8月22日，市場質押市值為4.41兆元，較2018年底的5.58兆元減少1.17兆元；大股東疑似觸及平倉市值為2.39兆元，較2018年底的2.8兆元減少約4000萬元。
方正證券策略團隊認為，以“展期”、“置換”、“突破質押比例和質押率上限”為核心的質押新規是質押緩釋和控制風險的最重要原因。即使上證綜指下跌至2497.28點位，質押風險仍不會惡化到2018年底的情況。
爆雷重災區
曾經，股權質押業務給券商帶來了業績的大幅增長，但時不時曝出風險的個股，導致其股價跌破股權質押的預警線或平倉線，也將一些券商推向“刀口”。
截至8月22日，A股已有12家券商披露2019年中報，其中，國元證券、國海證券、東方證券、西部證券、東北證券5家券商因股票質押式回購業務踩雷而計提資產減值準備，合計計提規模約為11.55億元。
在前述5家券商中，計提金額最高的是東方證券，公司上半年計提各項資產減值準備金額共計4.45億元，減少公司上半年淨利潤3.33億元。其中，在各項計提資產減值準備中，以對買入返售金融資產中的股票質押式回購業務計提減值準備金額最高，為人3.89億元。
東方證券公告顯示，公司分別踩雷*ST東南(002263.SZ)、*ST剛泰(600687.SH)和*ST大控(600747.SH)3家上市公司股票質押式回購，按照账面價值和預計可收回金額之間的差額，今年上半年分別對其計提減值準備1.77億元、1.80億元和6981.58萬元。
計提資產減值準備對部分券商的業績形成了巨大的“侵蝕”。以國元證券為例，公司上半年對存在減值跡象的金融資產（含融出資金、買入返售金融資產、其他債權投資和應收账款等）計提各項信用減值準備合計2.56億元，減少公司當期淨利潤1.92億元。其中，公司對買入返售金融資產中的股票質押式回購業務計提減值準備2.24億元。
而國元證券半年報顯示，公司上半年實現淨利潤4.33億元。可見，因相繼踩雷待購回的標的證券ST華業和ST中孚，國元證券計提減值準備對業績的“侵蝕”作用明顯。
從目前券商披露的上半年度資產減值準備的公告中可以看出，ST股成為券商股票質押回購業務頻繁踩雷的重災區。除了上述已經提及的ST股之外，西部證券分別對樂視網 (300104.SZ)、ST信威(600485.SH)和ST中南（002445.SZ）分別計提減值準備 2.49億元、6259.20萬元和470.40萬元；東北證券對股票質押式回購交易業務計提資產減值準備共計1.18億元，主要涉及*ST利源（002501.SZ）、恆康醫療（002219.SZ）等質押股票。
事實上，個別券商在計提資產減值準備的同時，也有小部分股票質押式回購業務減值準備進行了轉回。其中，山西證券上半年轉回計提股票質押式回購業務減值準備542.33萬元，轉回計提約定購回業務減值準備5.92萬元；東方證券上半年轉回其他股票質押式回購減值準備3789.61萬元。
高比例質押公司風險依舊
股票質押雖然在很大程度上解決了上市公司或股東的融資需求，且具有成本低、效率高、資金來源廣、業務發展迅速等優點，但仍存在股市行情、企業經營、股東履約的不確定性。特別是一些質押比例較高的個股，在平倉拋售或被動減持的風險下，可能形成惡性循環。
8月20日晚，大港股份（002077.SZ）發布的公告顯示，持股5%以上股東、公司副董事長王剛在海通證券辦理的股票質押合約發生違約，海通證券擬計劃通過集中競價交易或大宗交易對王剛質押標的證券及其所產生的權益違約處置賣出方式實現其債權，擬處置王剛持有的公司股份660萬股，佔公司總股本的1.14%。所持公司股票存在被動減持的風險。
截至公告披露日，王剛持有公司股份數量為5299.46萬股，佔公司總股本的比例為9.13%。王剛所持有公司股份累計被質押的數量為5290.36萬股，佔其持有公司股份總數的99.83%，佔公司總股本的比例為9.12%；累計被司法凍結的數量為3139.46股，佔其持有公司股份總數的59.24%，佔公司總股本的比例為5.41%。
此外，因高比例股票質押，藏格控股（000408.SZ）大股東的資金鏈已然斷裂。今年6月以來，藏格控股第一大股東藏格投資因貸款違約，持有的上市公司股權遭凍結；今年7月不得不以資抵債償還對上市公司的債務。
Wind數據顯示，截至8月22日，A股上市公司中，有523家股權質押達到預估平倉線，合計疑似平倉市值為2233億元。其中，疑似平倉市值超過30億元的有9家上市公司。世紀華通（002602.SZ）、三安光電（600703.SH）、廣匯汽車(600297.SH)疑似平倉市值居前三甲，分別為59.81億元、53.42億元和38.93億元。
質押比例越高，理論上質押風險就越大。Wind數據顯示，截至8月22日，深天地A（000023.SZ）、海航投資(000616.SZ)、大通燃氣（000593.SZ）金宇車城(000803.SZ)、創維數字(000810.SZ)、申通快遞(002468.SZ)等125家上市公司的第一大股東累計質押數佔持股數比例達100%。
整體規模和風險有所緩解
雖然今年上半年“黑天鵝”事件頻發，導致部分個股股價跌破股權質押的預警線或平倉線。但總體來看，隨著2019年A股市場回暖，以及股票質押新規的頒布，股票質押總規模和風險有所緩解。
從質押規模來看，Wind數據顯示，截至8月22日，兩市質押股數佔總股本的比例 9.13%，較 2018年末的9.71%下降了0.58%；算數平均質押率為14.88%，較2018年末的16.13%下將了1.25%。
股票質押風險方面，Wind數據顯示，截至8月22日，市場質押市值為4.41兆元，較2018年底的5.58兆元減少1.17兆元；大股東疑似觸及平倉市值為2.39兆元，較2018年底的2.8兆元減少約4000萬元。
方正證券策略團隊認為，從2018年底至今，股權質押風險被有效控制的原因主要有以下幾個方面：2019年前半年的股市總體是上漲的；2019年1月發布實行的“股權質押新規”，相當於允許股權質押“展期”和“置換”，這也極大程度上緩釋了風險；股權質押紓困基金積極馳援；質押融出方對股權質押業務積極整頓。券商、銀行等資金融出方經歷2018年的慘淡教訓後，今年普遍整改股權質押業務，傾向上更加穩健保守，防範再出大的風險事件。
2019年1月18日，滬深交易所發布股票質押新規，核心內容包括兩方面：一，“展期”，融入方違約且確需延期以紓解其信用風險時，若累計回購期限已滿或將滿3年，經交易雙方協商一致，延期後累計的回購期限可以超過3年，以存量延期方式緩解融入方還款壓力；二，“突破質押率上限等特殊安排”，因新增交易融入資金全部用於償還違大約約的，可不適用單一融出方及市場整體質押比例上限、質押率上限等條款限制。
股票質押風險和市場下跌容易形成惡性循環。近年來，股票質押風險最大的時候發生在2018年底，即市場下探至階段性低點2440期間。不過，據方正證券策略團隊測算，即使上證綜指下跌至2497.28點位的時候，質押風險仍不會惡化到2018年底的情況。
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