新生兒驟降，資產價格迎“第二轉捩點”考驗

隨著新生兒數據陸續披露出來，各界對人口“第二轉捩點”的預期似乎正在得到驗證，由此對於利率、房地產以及各類資產價格的擔憂也在上升。

“2018年部分省市出生人口數量下降20%，若此結果適用全國，我國新生兒人口或不到1400萬。若成真，則意味總和生育率(TFR)將下降至1.37，而2017年的TFR為1.62。”國泰君安研究所全球首席經濟學家花長春12與26日在研究報告中發表觀點稱，新生兒人口急劇下降或是一個人口“通縮”新時代大序幕的開啟。

據他觀察，我國的20~50歲人群——主體購房人群、主力消費人群和生產人群 ——的下行轉捩點是2013年，現在是第二轉捩點，即“加速向下”的轉捩點。 而日本經驗顯示，人口老齡化加速，可能會帶來投資需求下降、利率中樞下行、房價下行壓力上升等等。

“生育大省”增速放緩

山東省一直以來都是我國的生育大省，2017年人口出生率居全國第一。對比不同省市的出生率，明顯可以看到山東省是生育意願較強的省。

“生育大省出生人口增速出現了明顯的放緩,據此推斷其他省市也不容樂觀。 ”花長春表示，按照目前公布的數據來看，假設2018年出生人口增速與“表1”中各省市增速近似，大約為-20%左右，則2018年出生人口將為1378萬人，較2017年下降約345萬人。

新生兒人口急劇下降原因可能有多個，包括二孩政策刺激作用消退，出生人口數量下降問題再度凸顯；育齡女性數量下降；受教育程度上升、生活成本提高帶來生育意願下降，等等。

而如果總和生育率真下降至1.37，花長春預計，最大的影響是我國人口轉捩點將提前5年至2025年，人口峰值將下降2500萬~3000 萬。 我國20~50歲人口將會在 2019年至2026年之間開啟加速下降的大幕，7年間可能將下降7000多萬人口。

人口“通縮”並非偶然。“實際上,出生人口的放緩早已開啟，不過二孩政策的實施一定程度上緩解了這一現象，而隨著二胎刺激的消退，這一問題又將重新暴露。”花長春舉例稱，比如數據顯示，浙江省金華市2018年1~5月，全市出生21879人，同比減少4779人，減幅為17.93%，其中二孩出生12650人，減幅為 23.96%。因此，後續如果沒有更大範圍的生育放開政策，二孩政策作用的消退將使出生 人口趨勢性下降的問題再度凸顯。

如果2018年總和生育率只有1.37，那麽出生人口數量或將下滑 20%至1.38千萬，這是情形1；而如果按照1.62的假設, 則2018年出生人口數量或將下降5%至1.63千萬，這是情形2，較情形1多250萬人。情形3是假設總和生育率上升，高於1.62。根據花長春的測算，若按照前述三種情形，到2035年，新生兒數量將分別為1.14千萬、1.36千萬和1.43千萬。

人口對增長的貢獻

“中國經濟面臨長期均值回歸，經濟增長實際就是人口現象。”這是中泰證券首席經濟學家李迅雷近期明確提出的一個觀點。

據方正證券商貿零售首席分析師倪華研究，人口與經濟增長的關係在不同時期有不同邏輯。一個典型時期是二戰之後，部分發展中國家鼓勵少生優生，這與當時盛行的經濟增長理論有關。

當時對物質資本和人口對經濟增長的貢獻有兩個重要認知，一是對於物質匱乏的發展中國家，認為物質資本積累是經濟增長的重要引擎；二是對於當時人口高速增長的發展中國家，認為人口的增長和物質積累呈負相關。基於這兩個認知得出的結論就是，高速的人口增長是經濟增長的阻礙，這也成為了一些國家的人口政策基礎。

而到了上世紀80年代，人力資本(人口素質)的因素被納入模型，部分研究者發現存在兩種經濟均衡。

一種均衡狀態是“高生育率、低平均收入、低人力資本”的均衡，即馬爾薩斯陷阱；一種是“低生育率、高平均收入和高人力資本”的均衡，其中的關鍵是，生育率的下降有助於人力資本的積累。隨著經濟持續增長，資本和技術積累到一定程度，人口總生育率卻逐步降低，這個時候人口反而成為經濟增長的核心瓶頸。

那麽人口趨勢的變化會帶來什麽影響？在回答這一問題時，日本往往成為一個較為清晰的參照。據花長春研究，日本人口老齡化加速直接帶來的影響有三個。第一，以房地產為代表的投資等需求的下降；第二，資金成本將趨勢性下降，利率中樞下行; 第三，人口老齡化加速疊加城鎮化企穩，房價下跌壓力上升，20~50歲人口轉捩點領先房地產泡沫破滅的時點。

各界對人口趨勢的擔憂，本質上的一點是對勞動力人口減少的擔憂。對此，有觀點提出，技術進步將帶來新的生產力，機器人可以替代勞動力。

對此，李迅雷的回答是，機器人的問題在於沒有“需求”。