實控人賀氏家族IPO前突擊分紅 雪龍集團能否過關？

雪龍集團股份有限公司（下稱“雪龍集團”）2017年11月21日第一次衝刺A股IPO，因多個問題被證監會重點詢問，最終倒在發審委的門口，未能通過審核。

如今雪龍集團再度闖關，但是前次IPO被關注的核心老問題依然存在，給出的新解釋受到市場質疑，是否構成上市阻礙有待新一屆發審委的審核。

14項風險高懸

雪龍集團自成立以來一直專注於從事汽車發動機冷卻風扇總成、離合器風扇總成及汽車輕量化塑料件的研發、生產和銷售。

4月19日，證監會披露了更新後的雪龍集團A股招股書，公司提示風險稱，存在家族控股、客戶集中度較高、應收账款金額較大、公司股權控制權集中度較高、公司主營業務毛利率有可能下降等14項經營風險。

雪龍集團股東為香港綠源、維爾賽控股、賀財霖、賀頻豔、賀群豔及聯展投資，分別持有公司 26.60%、20%、17.68%、15.36%、15.36%、5%的股份，無持股超30%以上的股東，因此公司不存在控股股東。

但是賀財霖與賀頻豔、賀群豔為父女，賀群豔、賀頻豔為姐妹，三人為雪龍集團的實際控制人，直接及間接合計持有93.04%的股份，控制了95%的股份。

雪龍集團是絕對的家族控股式企業，對此公司提示，股權集中可能會導致實際控制人控制風險，如果控制不當將會影響公司的發展及經營管理目標的實現，其他股東的利益可能受到損害。

而在2016年至2018年報告期內，雪龍集團突擊分紅也驗證著實控人通過控制公司不願與新股東分享收益意圖，僅在公司第一次申請IPO前夕的 2016 年，雪龍集團就突擊分紅2.66億元，相當於瓜分盡三年的淨利潤，幾乎全部進了賀財霖家族的腰包。 2018 年5月，雪龍集團再次派發現金股利 3371.75 萬元。

此外，公司的過度依賴集中客戶的經營模式也是廣受市場詬病，2016年至2018年，公司高度依賴前五名客戶，銷售金額分別為 1.90億元、2.41億元及2.18億元，佔公司當期營收的比例分別高達66.87%、67.71%及68.33%。

雪龍集團尤其對第一大客戶一汽集團長期依賴，報告期的銷售收入佔公司當期營收的比例分別達 41.94%、41.79%及 36.28%。

對此，雪龍集團回復《華夏時報》記者採訪表示，公司客戶集中度較高且在報告期內佔營業收入比重呈上升趨勢，主要系公司下遊行業集中度較高所致。公司已與客戶建立了長期穩定的戰略合作關係，未來終止合作的可能性很低。但是儘管如此，仍然不能完全排除前述客戶與公司終止合作的風險。

雪龍集團對於市場關注的較高毛利率問題也做了風險性提示，表示可能會出現毛利率下降。 報告期內，公司主營業務毛利率較高，2016年至2018 年分別為60.15%、61.04%及 55.07%。但是如果未來公司下遊客戶提出全新的要求，致使公司為研發出符合客戶的定製化產品的研發投入和生產成本大幅增加，可能導致產品毛利率下降；此外，若未來行業競爭格局發生變化導致產品定價水準顯著下降，或者全流程生產的直接成本急劇增加，則公司毛利率將存在下降的風險。

老問題仍未解決

雪龍集團遠高於同行業可比上市公司的毛利率也正是公司前次IPO敗北的核心問題之一，雖然在新的報告期內有所降低，但仍然是大幅高於同行業的平均水準。

數據顯示，同為汽車零配件行業可比上市公司，中原內配、華培動力、浙江仙通的綜合毛利率在40%上下，雪龍集團主營業務毛利率較高，基本在60%上下浮動，產業規模不大、對集中客戶依賴的雪龍集團主營業務的毛利率卻非常高，因此受到媒體的追問，並且成為公司首次衝擊上市受阻的核心問題。

雪龍集團向《華夏時報》記者解釋稱，報告期內，公司綜合毛利率較高，具有合理性，主要原因是公司掌握塑料材料改性自主核心技術，公司實施從材料改性到成品產出的全流程化生產，大幅降低成本等。

但是招股書中，雪龍集團並沒有對帶來高利潤的塑料材料改性自主核心技術做出詳細說明。

《華夏時報》記者查閱其專利信息發現，公司聲稱擁有 93 項專利，其中發明專利 13 項，而涉及塑料材料的專利僅有兩項分別為2011年12月29日取得的一種磨碎纖維增強尼龍 6 塑料及其製備方法 （專利號：ZL201110450349.1）和2005年12月9日取得一種聚丙烯塑料及其製備方法 （專利號：ZL200510061917.3）。

招股書顯示，從2011年後，雪龍集團並沒有其他的關於塑料材料的核心技術專利，也就是說公司一直靠著上述兩種老專利長期實現了遠高於同行業上市公司的毛利。

雪龍集團是否具備研發新的塑料材料改性自主核心技術能力，保持較高盈利水準受到懷疑。其招股書顯示，公司目前的研發費用每年僅為1200萬元左右，僅佔公司營收的4%上下，明顯低於同行業上市公司的研發支出。

此外，雪龍集團公示的核心技術人員共有6名，包括賀財霖、賀頻豔、段耀龍、虞寧、虞雷斌、史嵩雁。

公開資料顯示，賀財霖是高中學歷，小學教師出身；賀頻豔具有本科學歷但並不是材料學出身；段耀龍為本科學歷同樣不是材料學畢業； 虞寧為大專學歷，機電一體化技術專業；虞雷斌大專學歷，工程師職稱；史嵩雁大專學歷。

僅憑上述幾名沒有專業化背景的核心技術人員，雪龍集團如何保持研發塑料材料改性自主核心技術讓投資者摸不著頭腦，能否實現技術領先，維持高盈利讓人懷疑。

而對於前期市場和監管層關注的8次子公司捷斯特、麥迪威、雪龍風扇、長春欣菱的股權騰挪，雪龍集團回復採訪僅以公司歷次股權轉讓已履行相關決策和批準程序，符合法律、法規，不存在侵害國家及其他第三方合法權益的情形，不存在爭議或潛在糾紛，一筆帶過。

而對於其他此前的問詢問題，雪龍集團在招股書中交代，公司原股東林瑋宣是以自由資金退出，不存在潛在糾紛，實際控制人大額資金佔用的情形在報告期不再發生。

編輯：嚴暉 主編：陳鋒