000423東阿阿膠、603939益豐藥房——個股分析

000423東阿阿膠半年報：管道重塑為長遠計 奧本海默躍居第四大股東

8月15日晚間，東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱「東阿阿膠」；股票代碼：000423）發布2018年半年度報告, 業績平穩，報告期內實現營業收入29.86億元；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.62億元；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤7.8億元。

據悉，去年底東阿阿膠提出「構建工商命運共同體」，今年上半年業績平穩。2018年，東阿阿膠的重要工作之一就是優化經銷管道，推進與經銷商的戰略合作，共同維護終端，實現多方共贏。東阿阿膠相關負責人表示，重塑調整經銷管道，是由於「兩票製」後醫藥零售行業面臨洗牌，同時結合管道發展趨勢而做的戰略考量，對東阿阿膠未來的長遠發展有著非凡意義。

據悉，在管道重塑開展前，東阿阿膠經過了充分的鋪墊和準備，從去年下半年開始行銷團隊歷時數月調研了多家醫藥企業的成熟經銷代理模式，並開始進行管道梳理、規劃，包括優化商業分銷商數量，提高連鎖店方面實供客戶資格，增加聯營客戶數量等。在考慮經銷商時，除對物流和資金規模有一定要求外，東阿阿膠還對終端網路及終端隊伍有著較高的標準，並在招標過程中引入嚴格的評審機制來慎重選擇經銷商。中金公司在近期出具的研報中表示，東阿阿膠一邊主動調整管道，一邊加大終端動銷，加快管道庫存消化，長期管道有望通暢，帶動終端市佔率提升，不斷強化中藥高端滋補品牌的C端影響力。

重塑管道是為了更好的長遠發展，而對於價值回歸工程，東阿阿膠同樣有著新的考慮。過去十多年，東阿阿膠通過隱去品牌推品類的方式，將整個阿膠市場做大，據中商產業研究院數據預測，2017-2022年阿膠行業能夠保持15%左右的增速，2018年阿膠市場規模將突破400億元，到2022年阿膠市場規模達到717億元。東阿阿膠已確立自身高端滋補的品牌形象，公司表示，未來價值回歸與市場份額的回歸同樣重要，例如通過「阿膠 」和「 阿膠」的戰略方法持續推進價值回歸，滿足消費更新形式下的多元需求，吸引更多消費人群，以量增兼顧價值回歸，搶佔更多市場份額。

今年5月，東阿阿膠被正式納入MSCI指數體系，分析人士認為東阿阿膠在「入摩」後勢必將增加海外資金對其的關注度，其國際化程度也將進一步提高。值得注意的是，在此次半年報前10名股東持股情況表中，首次出現了奧本海默基金公司的身影，且持股比例達到3.57%，直接躍升為第四大股東。資料顯示，奧本海默是一家美國的全球性資產管理公司，成立於1959年，目前管理的全球資產達到1400億美元，其由於過去幾年滿倉買入貴州茅台而被不少A股投資者所熟知，而自其投資至今貴州茅台已上漲將近7倍，該筆投資也可謂外資投資A股的典範。奧本海默基金的首席投資官伊萬曾表示，全球中產階級前所未見的擴張意味著消費更新，奧本海默會抓住從中獲益的公司。外界指出，醫藥歷來是外資掘金重地，很多醫藥股也是QFII的青睞對象,在目前國內消費更新 健康理念更新的大健康環境下，東阿阿膠作為高端滋補品牌、龍頭企業,在品牌建設、管道推廣方面具備領先優勢,同時在國內的品牌辨識度和消費者認可度也極高,正符合了奧本海默基金的投資邏輯。

東阿阿膠的品牌價值及管理模式也在今年繼續受到認可。8月13日，2018「中國藥品品牌榜? 價值排行榜」隆重揭曉，東阿阿膠榮登榜首，自2015年以來勇奪四連冠，旗下明星產品東阿阿膠、復方阿膠漿分別榮獲「2018健康中國? 品牌榜」滋補藥類第一名、第三名。在2018年《中國500最具價值品牌》排行榜中，東阿阿膠第十一次登榜，品牌價值較去年增幅達25.4%，總排名上升至184名。國家市場監管總局此前公示的第三屆中國品質獎及提名獎獲獎名單中，東阿阿膠憑藉「全產業鏈品質控制」為核心的管理模式上榜。

從東阿阿膠今年主動調整經銷管道及價值回歸戰略來看，公司管理層對醫藥、阿膠行業的發展形勢有著充分判斷，隨著下半年經銷管道調整的逐步完成，筆者也將對東阿阿膠未來的業績走勢保持關注與期待。

603939益豐藥房

商務部發布《2017年藥品流通行業運行統計分析報告》

6月21日，商務部發布《2017年藥品流通行業運行統計分析報告》（以下簡稱《報告》），對我國藥品流通行業整體規模、企業銷售、所有製結構、物流配送、醫藥電商運營、企業上市等情況以及行業運行特點進行了分析，對發展趨勢進行了預測。

《報告》顯示，隨著醫藥衛生體制改革的不斷深入，藥品流通行業積極順應政策導向，呈現增長平穩、結構優化、品質更新的發展態勢。2017年全國七大類醫藥商品銷售總額20016億元，扣除不可比因素同比增長8.4%，增速同比下降2.0個百分點。其中，藥品零售市場4003億元，扣除不可比因素同比增長9.0%，增速同比下降0.5個百分點。

《報告》指出，2017年藥品批發企業銷售增長有所放緩，藥品零售企業連鎖率進一步提高，醫藥電商開啟資源整合的平台化發展之路，醫藥物流市場競爭明顯加劇。

《報告》預測，2018年藥品流通市場銷售規模將保持穩步增長，行業結構將加速調整分化，資本將成為改變行業格局的重要力量。同時，醫藥電商發展模式日新月異，智慧供應鏈服務水準不斷提升，專業化服務成為藥品零售企業核心競爭力，藥品流通行業和企業軟實力日益增強。

今年是商務部連續第8年發布年度藥品流通行業運行統計分析報告。

原標題：商務部發布《2017年藥品流通行業運行統計分析報告》

益豐藥房確定以13.84億元收購新興藥房86.31%股權，連鎖藥店行業併購第一大單落定

高康平

6月22日晚間，益豐藥房發布公告，擬以發行股份及支付現金方式購買資產，交易標的為石家莊新興藥房86.31%股權，交易作價約13.84億元。交易披露前，益豐藥房已持有新興藥房4.69%股權，交易完成後，益豐藥房將持有新興藥房91%股權。

此前在4月17日，益豐藥房披露擬收購石家莊新興藥房，但並未披露交易價格和交易方式，醞釀兩個多月之後，本次交易終於敲定，也成為了迄今為止連鎖藥店行業最大一筆併購案。

梳理髮現，益豐收購新興之外，零售藥店行業正經歷「資本盛宴」，以上市連鎖龍頭、醫藥工業企業、產業資本、跨界資本為代表的資本方正瘋狂掠食零售藥店，零售藥店成為了資本熱捧的「香餑餑」。

新興藥房自設立以來一直專註於中西成藥、中藥飲片、保健品及醫療器械等的直營連鎖零售業務，目前在河北省及北京市擁有460餘家直營門市，2017年銷售收入超過9億元。

新興藥房營收情況

經過多年發展，新興藥房已成為區域性藥品連鎖零售領先企業。新興藥房門市主要集中在河北地區，包括石家莊市218家，滄州市70家，衡水市51家，邯鄲市48家，廊坊市22家，唐山市16家，張家口市16家，邢台市12家，以及北京9家。

新興藥房門市分布

益豐藥房擬以發行股份及支付現金方式購買多個自然人及公司合計持有的新興藥房86.31%股權，其中，以現金方式購買新興藥房48.96%股權，以發行股份方式購買新興藥房37.35%股權。

公告披露，以2018年3月31日為評估基準日，新興藥房100%股權的評估值約為16億元，在交易前，新興藥房進行了2620萬元的利潤分配，除權、除息後股東權益價值為15.73億元。

根據上述評估結果，考慮到標的公司對益豐藥房未來發展的戰略意義及良好的協同效應，經交易各方友好協商，標的公司100%股權作價合計16.03億元，新興藥房86.31%股權相應的作價為13.84億元。

益豐藥房認為，本次交易將有助於其完善區域布局；提升對上遊的議價能力，實現規模效應，降低採購成本；獲取優質門市資源，加強持續盈利能力。

本次交易前，截至2018年3月31日，益豐藥房擁有門市2328家（其中加盟店95家），益豐藥房的經營區域主要集中於中南地區及華東地區，包括湖南省、湖北省、廣東省、江蘇省、上海市、浙江省和江西省。其中，中南地區有門市1296家，華東地區有門市1032家。

本次交易完成後，新興藥房的門市將納入益豐藥房的管理範圍，益豐藥房的門市數量將增至2,790家。同時，河北省及北京市將納入公司的經營版圖，公司的經營區域進一步拓寬至華北地區。

本次交易完成後，益豐藥房的門市網路將覆蓋我國的中南地區、華東地區和華北地區，門市鎖化率和市場份額將得到顯著提升，公司經營規模進一步擴大，有利於增強公司綜合競爭力。

同時，益豐藥房的門市數量和覆蓋的區域廣度都得到較大程度的上升，將進一步提升公司的銷售規模和銷售半徑，有效的擴大公司的規模效應，進一步提升公司對上遊廠商的議價能力，降低產品的採購成本。

新興藥房在河北省各市和北京市的核心商業地段均設有門市，門市的區位和布局與益豐藥房的發展戰略和擴張戰略相契合，本次交易完成後，益豐藥房可在新興藥房門市布局的基礎上，迅速完成周邊城市和管道布局，進一步擴大在華北市場的門市廣度和提升市場集中度，擴大公司的銷售規模，提升持續經營能力。

益豐藥房是國內領先的藥品零售連鎖企業之一，門市布局中，益豐藥房通過開設大型店來提供功能齊全的商品，滿足消費者的一站式購物需求，並迅速提升自身在當地的品牌影響力，圍繞大型店開設眾多中小門市，以滿足消費者購物的便利性需求。「大店模式」，是益豐主要特色。

醫藥電商興起之後，益豐藥房於2013年開啟醫藥電商業務，2016年成立電商事業群，下設B2C、O2O、CRM、電商技術等電商事業部，以CRM和大數據為核心，打造線上線下融合發展的醫藥電商業務。

從財務數據看，益豐藥房近年營收及凈利潤快速增長，領跑醫藥零售行業。

益豐藥房營收及凈利潤數據

從2015年開始，益豐以「新建併購」方式擴張門市，門市數量快速增長。其2015年末門市數為1065家，2016年升至1535家，2017年升至2059家。最近兩年每年凈增長門市近500家。

益豐藥房門市數量變化

益豐藥房表示，未來將抓住行業整合機遇，加快擴張步伐，在現有基礎上，採用自建門市和兼並收購併重的方式，實現經營規模的擴張。

在區域布局上，將遵循「鞏固中南華東，拓展全國市場」的發展目標，首先在已形成一定市場影響力的中南和華東市場進一步深度拓展和品牌滲透，加大開拓力度，進而逐步發展其它省市市場。

在管理上，通過門市品牌、專業服務，商品品類管理、精細化、標準化和資訊化管理模式提升自身經營效率和顧客滿意度。在業務模式創新上，根據醫藥行業政策和電商發展趨勢，益豐藥房在加快發展B2C醫藥電商業務的同時，重點打造O2O醫藥電商業務。

同時，還將根據國際藥房發展規律，積極嘗試多元化經營，促進大健康品類發展，通過線下與線上，為會員提供針對性的康復、保健、預防、養生、護理等健康管理服務，促進保健品、養生滋補品、葯食同源品、功能性食品、母嬰產品、功能性日用品及家庭理療等大健康品類的銷售提升。

近年，醫藥零售行業政策不斷，機遇與挑戰並存。一方面，公立醫院綜合改革推進、醫藥分開加速、處方外流帶來市場增量；同時，醫藥零售進入「強監管」時代，行業監管更科學、更常態化。

根據食葯監統計公報，截至2017年11月底，我國零售藥店的連鎖率剛剛超過50%，而美國零售藥店連鎖率在75%左右，尚有很大提升太空。同時，根據商務部醫療保健行業流通運行快報的數據顯示，2017年，藥品零售行業7家全國龍頭企業市場份額僅為13.96%，14家區域龍頭企業約8.31%。相較而言我國醫藥零售行業連鎖率較低，行業整合與藥店連鎖化是長期發展趨勢。

市場集中度低有多個因素，高監管地方保護是主要原因。我國2000年之前零售藥店往往依附於傳統的醫藥分銷體系，以國有的各類銷售站為主。2000年之後低價、大面積的商超模式發展起來，醫藥零售進入市場化的快速發展階段。同時，強監管、地方保護也伴隨了醫藥零售的發展過程，零售藥店屬於醫藥領域，受衛生系統、食葯監系統、工商系統、醫保系統多個部門監管；稅收、審批方面的政策繁瑣，限制了零售藥店的跨區域擴張。

相較於單體店而言，連鎖藥店無論在規模、資金、人才、管理、專業化上都更具備優勢，所以，近年在政策主導下，零售藥店連鎖化、規模化經營已成常態。

如「藥品流通行業發展規劃2016-2020年」提到，到2020年，藥品零售連鎖率應達50%以上。而日益嚴峻的監管環境和產業環境也令單體及小規模連鎖樂於投身巨頭懷中，加盟或被併購成為非常經濟的出路，這些都將助力行業集中度提升。

但同時應該注意，零售藥店數量已經基本接近飽和，達到3283人/店標準，發達國家數據為2500/店，考慮到中國人口眾多，集中居住，更接近飽和水準。這意味著未來一段時間，新開門店不是進入零售藥店行業的主要方式，行業將以併購整合為主。

尤其值得注意的是，處方外流將為零售藥店行業帶來超千億增量市場，零售藥店尤其是連鎖零售藥店是處方外流的最大獲益者。首先，零售藥店擁有非常好的業務基礎，能夠有序承接患者對藥品和葯事服務的需求；其次，國內零售藥店覆蓋率較高，可順勢成為居民購葯的首選；最後，在資訊化工具、處方流轉平台等助力下，零售藥店的競爭力正在得到加強。

併購整合是零售藥店行業未來一段時間的主旋律，其中角色眾多，大有你方唱罷我登場之意。業內人士認為，資本看好醫藥零售主要出於三個原因：其一是醫藥零售並非高門檻的一種業態，進入較易；其二是國內醫藥零售行業集中度很低，資本介入有助於行業整合；其三是政策利好零售藥店發展，如醫保資質審核放開，醫藥分開下的處方外流機遇等，資本提前入局，能把握市場機會，帶來豐厚收益。

實際上，資本參與醫藥零售行業併購整合的「歷史」由來已久。早在2004年，海王星辰就與全球知名投行高盛簽署了金額為4000萬美元的投資協定，成為國內首家接受境外直投的醫藥零售企業。

2008年，今日資本對益豐大藥房進行了2億元人民幣注資。現今日資本仍然持有益豐藥房約21%的股份，按益豐藥房當下市值計算，今日資本所持股份價值已超30億元。所以可以看出，資本與零售藥店「綁定」發展的時間已長且利益豐厚。

據動脈網梳理，大致有四類資本方在進行零售藥店行業的併購整合：以大參林、一心堂、老百姓等代表的連鎖上市龍頭；以神威葯業、廣葯白雲山、天士力等為代表的醫藥工業企業；以高瓴資本、華泰資本、大摩系資本為代表的專業投資公司；以及其他跨界資本和小型連鎖間的自發整合。

上市醫藥零售企業跑馬圈地自不必說。以「併購狂人」一心堂為例，其2014年4月上市前門市數為2400多家，上市後多方併購，至2017年三季度門市數量已超過5000家，增加一倍有餘，聚焦西南，輻射全國。

產業資本參投醫藥電商企業較多，如IDG資本、軟銀中國、盛太投資等投資了上藥雲健康；啟迪創投、江蘇高科、長江國弘等投資了七樂康。

目前全國有十多家「版圖」較廣的醫藥零售企業，如國大藥房、一心堂、老百姓、益豐、大參林等，他們的藥店網路遍及全國。各地區尚有區域性龍頭，如山東立健、河北新興藥房、河南張仲景、湖北天濟、四川德仁堂等。隨著醫藥零售行業併購整合速度提升，未來一些單體藥店和中小連鎖勢必會被不同程度的吸收。全國醫藥零售格局將成幾家全國巨頭區域龍頭的格局，全國龍頭和區域領頭者相互製約。

資本參與醫藥零售行業併購整合，無疑會在短時間內帶來行業集中度提升。但是整合只是第一步，對於操盤者來說，如何讓整合的資源充分融合，涉及不同企業之間企業文化衝突、新貴與老臣之間的權力交接、管理架構明晰、責權利匹配、經營方向調整等方方面面的問題，需要時間來消化，這波整合潮之後，預計會有持續的消化過程。

微信：gyj78780